投資摘要：

　　行業(yè)整體情況：行業(yè)整體穩(wěn)健增長，同比向好醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)：2018年1-9月醫(yī)藥制造業(yè)收入、利潤總額累計同比增速分別為13.60%、11.50%，近3月基本保持平穩(wěn)，但是較年初有較大幅度下滑，主要原因是兩票制導致大部分藥企由“低開”的銷售模式轉向“高開”，帶來Q1收入增速的大幅提升，同時短期內(nèi)銷售費用未結算給下游經(jīng)銷商，導致Q1利潤內(nèi)化的情況較多，而在目前已經(jīng)回歸行業(yè)正常增速。

　　樣本醫(yī)院終端數(shù)據(jù)：2018年1-8月樣本醫(yī)院銷售數(shù)據(jù)同比增速為2.8%，近幾個月基本保持平穩(wěn)。相比較來說，樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)存在一定的局限性，其覆蓋的主要為等級醫(yī)院，反映了大醫(yī)院在藥占比考核和藥品零加成的調(diào)整，但對第三終端銷售情況反應不充分，另外和其覆蓋重點權重品種結構也有一定關系，所以樣本醫(yī)院終端數(shù)據(jù)相較統(tǒng)計局數(shù)據(jù)較低。

　　上市公司情況：從醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)生的情況來看，2018年Q1-Q3醫(yī)藥行業(yè)整體實現(xiàn)的收入、歸母凈利潤、扣非后凈利潤增速分別為19.18%、18.68%、21.83%，收入端和利潤端較去年同期均有較大幅度的提高；而就Q3單季來看，單季度分別實現(xiàn)19.60%、9.95%、14.87%的同比增長，較去年同期同樣加快增長。

　　基金持倉：2018Q3基金重倉持股中醫(yī)藥比重與2018H1相比有明顯下降，回落近年平均水平。截至2018.10.26，基于基金2018Q3重倉股（前十）信息，我們測算的全基金醫(yī)藥股重倉比例為11.39%，較2018年H1下降1.93pp，持倉比例回落近年平均水平。此次我們逐個剔除醫(yī)療醫(yī)藥健康基金后主動型非債券基金中醫(yī)藥股重倉持股比重為9.42%，較2018年H1下降1.63pp，回落近年平均水平。

　　年報季報總結&子行業(yè)分析：

　　從內(nèi)生的角度來看，2018年Q1-Q3醫(yī)藥行業(yè)整體實現(xiàn)的收入、歸母凈利潤、扣非后凈利潤增速分別為19.18%、18.68%、21.83%，收入端和利潤端較去年同期均有較大幅度的提高；而就Q3單季來看，單季度分別實現(xiàn)14.70%、9.95%、14.16%的同比增長，較去年同期同樣加快增長將外延并購的樣本考慮進來后，外延對增速的提振不明顯。考慮外延并購的標的后，醫(yī)藥行業(yè)整體的收入增速有所提振，但對扣非后凈利潤的提振效果不明顯，部分并購帶來的負向影響有所體現(xiàn)。

　　各子行業(yè)情況：子行業(yè)分化加劇。我們認為，未來醫(yī)藥行業(yè)必然是結構化的時代，行業(yè)增速的指向性意義將越來越小，建議優(yōu)選景氣度高的子行業(yè)。我們將醫(yī)藥行業(yè)整體分為三大類別：1）醫(yī)保外資金邏輯，不受政策負面擾動；2）醫(yī)保資金偏好板塊，優(yōu)選龍頭；3）醫(yī)保資金不偏好板塊，不符合產(chǎn)業(yè)趨勢發(fā)展的板塊建議小心參與。

　　風險提示：行業(yè)政策具有不確定性。