基建投資企穩(wěn)回升，前期政策效果有望逐步顯現(xiàn)。1-10月基建投資（統(tǒng)計(jì)局口徑，不包含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)供應(yīng)業(yè)）同比增長3.7%，較1-9月增速提升0.4個(gè)pct，10月單月增長6.7%；而全口徑基建投資（包含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)供應(yīng)業(yè)，這里我們假設(shè)去年基數(shù)無調(diào)整）同比增長0.9%，較1-9月增速提升0.7個(gè)pct，10月單月增長5.9%，較9月大幅提升7.7個(gè)pct，結(jié)束連續(xù)5月負(fù)增長，主要因交通倉儲投資大幅回升，10月同增14.9%，較9月提速11.1個(gè)pct。前期系列基建刺激政策已在四季度開始呈現(xiàn)出一定效果，基建行業(yè)橫向確定性強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來半年基建增速有望逐步向上。

　　制造業(yè)投資加速，房地產(chǎn)銷售放緩。1-10月制造業(yè)投資增速同比增長9.1%，較1-9月增速提升0.4個(gè)pct，10月單月同比增長12.2%，延續(xù)4月以來的回升態(tài)勢，其中化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)1-10月增長2.8%，較1-9月提升1.1個(gè)pct。1-10月房地產(chǎn)銷售金額增長12.5%，較1-9月放緩0.8個(gè)pct；銷售面積增速2.2%，較1-9月放緩0.7個(gè)pct，銷售放緩可能會使得未來投資增速承壓。1-10月房地產(chǎn)投資同比增長9.7%，增速比1-9月份小幅回落0.2個(gè)pct，10月單月同比增長7.7%。1-10月份房屋新開工面積16.88億平米，同比增長16.3%，較1-9月份放緩0.1個(gè)pct，10月單月同比增長14.7%。10月地產(chǎn)銷售、投資、新開工增速均有所回落。

　　PPP寒冬已過，將回歸健康發(fā)展軌道。10月31日國辦101號文強(qiáng)調(diào)要充分調(diào)動民間投資積極性，規(guī)范有序推進(jìn)PPP項(xiàng)目，要求撬動社會資本特別是民間投資投入補(bǔ)短板重大項(xiàng)目。尤其是對經(jīng)核查符合規(guī)定的PPP項(xiàng)目加大推進(jìn)力度，“嚴(yán)格兌現(xiàn)合法合規(guī)的政策承諾”，盡快落實(shí)建設(shè)條件。9月財(cái)政部征求意見稿明確提出政府對合規(guī)PPP項(xiàng)目的支出責(zé)任不屬于隱性負(fù)債，未來銀行對合規(guī)PPP的貸款有望加快。10月財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫新增執(zhí)行階段項(xiàng)目額大幅增長，已有回暖跡象。合規(guī)PPP有望成為當(dāng)前基建穩(wěn)增長的又一重要抓手。

　　紓解民企融資政策頻出，信用收縮風(fēng)險(xiǎn)逐步得到控制。近期政策密集出臺著力解決民企融資難、股權(quán)質(zhì)押、公平競爭等核心問題，具體政策已開始逐步落地。國常會決定開展解決拖欠民企賬款問題專項(xiàng)行動，建筑民企現(xiàn)金流及回款有望顯著改善。同時(shí)銀保監(jiān)會主席郭樹清提出的“一二五”貸款目標(biāo)有望引導(dǎo)政策持續(xù)疏導(dǎo)信貸向民企傾斜，民企融資預(yù)期有望改善，前期信用收縮帶來的系列風(fēng)險(xiǎn)逐步得到控制。

　　投資建議：10月基建增速企穩(wěn)回升強(qiáng)化板塊信心，未來基建向上預(yù)期明確，板塊為配臵優(yōu)選方向。1）首推基建央企中國鐵建（18年P(guān)E7.8倍，當(dāng)前PB0.92倍）、中國交建（18年P(guān)E8.8X）、中國中鐵（18年P(guān)E9.2X）、中國建筑（同時(shí)受益于地產(chǎn)和基建，18年P(guān)E6.5X）等低估值央企龍頭；2）重點(diǎn)推薦設(shè)計(jì)龍頭蘇交科（18/19年P(guān)E15/12X）、中設(shè)集團(tuán)（18/19年P(guān)E14/11X）及設(shè)計(jì)總院（18/19年P(guān)E14/10X）；3）重點(diǎn)推薦優(yōu)質(zhì)民企PPP龍頭龍?jiān)ㄔO(shè)（在手現(xiàn)金達(dá)41億，復(fù)合增速約50%，18/19年P(guān)E13/9X）、東珠生態(tài)（18/19年P(guān)E16/10X）及嶺南股份（18/19年P(guān)E12/9X），關(guān)注受益于近期民企紓困政策、有望走出困境的東方園林。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信用風(fēng)險(xiǎn)、場外質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、PPP項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、PPP政策變化風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)等。