基本面壓力開始倒逼供給調(diào)整，鋼價略有緩解本周行業(yè)的變化開始陸續(xù)兌現(xiàn)我們之前的判斷，最大的變化來自于周度產(chǎn)量下滑，總口徑環(huán)比下降3.60%，其中螺紋下降1.64%、線材下降3.61%、熱卷下降8.92%，近期盈利的大幅回落導致的開工率被倒逼回落是主因；隨著天氣的變化，季節(jié)性成交開始呈現(xiàn)回落態(tài)勢，建材成交下降約13.05%；對應庫存環(huán)比僅微增0.19%；相應的鋼價情緒略有緩解，現(xiàn)貨微跌1.28%，期貨反彈1.41%。

　　下行趨勢未改，需求依然是核心方向從本周公布的11月度數(shù)據(jù)來看，新開工依然維持強勢但銷售端開始呈現(xiàn)疲態(tài)，同比負增長的增速在擴大，地產(chǎn)調(diào)控所帶來的壓力開始在銷售端陸續(xù)展現(xiàn)疲態(tài)。

　　我們傾向于認為鋼價依然在下行趨勢中：1、需求端中期依然承壓：投資數(shù)據(jù)的高企部分來自于房企在三四線城市加大拿地與棚改貨幣化的短期透支，本輪調(diào)控背景下，銷售的持續(xù)走弱或使得地產(chǎn)商在資金壓力加大的背景下基本采取以銷定產(chǎn)的模式。在銷售數(shù)據(jù)觸底企穩(wěn)之前，難言地產(chǎn)的全面觸底；2、供給的減少是主動行為，屬于抵抗式調(diào)整：當前供給的小幅調(diào)整源于盈利大幅回落后倒逼鋼廠主動調(diào)整所致，如降低高品位礦入爐比、增加檢修、降低廢鋼比等，但并非源于外在壓力的被動倒逼，對鋼價的支撐相對有限，屬于下行趨勢中的抵抗式調(diào)整。因此，鋼價能否企穩(wěn)，短期來看，依然來自于是否有短期大幅逆轉當前悲觀預期的信號出現(xiàn)，進而觸發(fā)冬儲來推升鋼價。

　　危中有機：關注市場預期大幅波動帶來的博弈機會雖然市場依然未對行業(yè)的趨勢形成較為穩(wěn)定的預期，但我們認為當前時點行業(yè)危中有機，機會或也開始醞釀：1、盈利的階段性低點或已見到：我們在之前的幾期報告中也曾反復強調(diào)，作為資產(chǎn)重且集中度低的典型大宗行業(yè)，供給端所呈現(xiàn)的囚徒博弈格局，使得行業(yè)內(nèi)的單個個體的決策只會從自身利益最大化出發(fā)，也就是在可變成本虧損之前不會貿(mào)然降低自身開工率，這就意味著往往鋼價下跌的第一階段，是基本面上鋼價與盈利同步回落幅度最大的階段。因此雖然2019年全年盈利較2018年有所回落，但從全年均值來看，或未必低于當前靜態(tài)時點；2、中期悲觀在冬儲預期下被加劇，來年或有修復的概率：我們一直強調(diào)，庫存只是個結果，屬于依附于需求之后加劇預期波動的一個指標，因此當前的極度悲觀反映到冬儲上，或?qū)е卵a庫存行為較弱。如果來年上半年需求的實際表現(xiàn)并未如市場當前所預期的那么差，不排除會存在預期大幅修正的可能性；3、權益層面，適當關注低估值、高分紅的優(yōu)質(zhì)龍頭：從權益的角度講，部分標的已經(jīng)回落至供給側改革之前的歷史低位，但盈利的平均中樞在我們判斷周期扁平化模式下理應高于上一輪周期低點，可適當關注博弈機會。