報(bào)告要點(diǎn)本周觀點(diǎn)輕工Q4及全年來看仍將迎對壓力測試，基本面上主要看提集中度邏輯，投資上宜自下而上精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股?，F(xiàn)階段在個(gè)稅減免催化及CPI-PPI差值擴(kuò)大預(yù)期下，需求穩(wěn)定性較強(qiáng)的消費(fèi)輕工龍頭有望受益于成本端下行，另外可重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)進(jìn)入拐點(diǎn)的煙標(biāo)和金屬包裝龍頭。

　　包裝：煙標(biāo)經(jīng)歷過去三年的去庫存，年底有望降至2014年以來的低點(diǎn)，考慮到明后年煙草利稅的壓力以及當(dāng)前的補(bǔ)庫空間，料可拉動煙標(biāo)產(chǎn)量提速；金屬包裝競爭格局改善，供需結(jié)構(gòu)趨良，有望迎來價(jià)格與盈利的回升，行業(yè)進(jìn)入左側(cè)投資窗口，建議關(guān)注金屬包裝龍頭及純粹的金屬二片罐龍頭。

　　消費(fèi)輕工：內(nèi)銷為主的輕工日用消費(fèi)龍頭仍有望在Q4覓得超額收益。近期首選中順潔柔，收入端穩(wěn)健增長，中長期管理、渠道持續(xù)改善邏輯不變，漿價(jià)下行或持續(xù)提振其估值。晨光文具傳統(tǒng)業(yè)務(wù)亦穩(wěn)健向上，新業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長，必選消費(fèi)品品牌龍頭依然受市場青睞，料其可持續(xù)享受估值溢價(jià)。

　　造紙：造紙產(chǎn)業(yè)鏈利潤向原料環(huán)節(jié)集中，單純造紙環(huán)節(jié)的利潤在下降，而國內(nèi)紙企擁有原料自給的壁壘較高，龍頭紙企可在維持自身利潤的情況下整合行業(yè)，這一趨勢正在如期兌現(xiàn)。不過，其負(fù)面影響在于紙品提價(jià)，疊加經(jīng)濟(jì)波動對消費(fèi)品需求的影響，現(xiàn)階段的旺季提價(jià)不及預(yù)期，使得龍頭噸盈利從高位有所回調(diào)，行業(yè)面臨階段性的業(yè)績壓力，或?qū)⑼苿有乱惠喌男袠I(yè)洗牌，集中度仍有提升空間，看好紙品布局完善且具備資源稟賦優(yōu)勢的太陽紙業(yè)。

　　家居：地產(chǎn)周期、精裝房等大環(huán)境的影響仍在延續(xù)，不過家居龍頭及時(shí)做出了戰(zhàn)略調(diào)整，增長或仍優(yōu)于行業(yè)。從根本上看，家居行業(yè)市占率提升的主邏輯依然清晰，板塊股價(jià)調(diào)整后，中期配置價(jià)值愈加凸顯。只是當(dāng)前增速波動對估值有壓制，若參照漢森2002-2005年期間的股價(jià)與業(yè)績表現(xiàn)可見，估值底或先于業(yè)績底出現(xiàn)，在板塊估值的持續(xù)調(diào)整中仍可尋找中長線的配置價(jià)值。此外，亦可關(guān)注低估值的反轉(zhuǎn)型公司，后續(xù)絕對收益空間主要來自于業(yè)績在調(diào)整中成長。