投資要點(diǎn)：

　　業(yè)務(wù)：壽險(xiǎn)代理人隊(duì)伍增速在經(jīng)歷2018年低迷表現(xiàn)后2019年有望觸底回升（預(yù)計(jì)5%-10%），實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)并著力提升價(jià)值產(chǎn)能；保障型業(yè)務(wù)受剛性的保險(xiǎn)保障需求持續(xù)釋放將較快增長(zhǎng)，儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)銷售環(huán)境邊際好轉(zhuǎn)型增速有望改善，預(yù)計(jì)2019年壽險(xiǎn)行業(yè)新單期交增速將明顯復(fù)蘇，增速有望超過(guò)10%；財(cái)險(xiǎn)方面，汽車保有量增速下降疊加商車費(fèi)改持續(xù)推進(jìn)，車險(xiǎn)增速繼續(xù)承壓，非車險(xiǎn)成為財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速的重要驅(qū)動(dòng)因素，預(yù)計(jì)2019年財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)保費(fèi)增速仍將進(jìn)一步放緩（預(yù)計(jì)6%-10%）。

　　投資：固收方面，由于經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，預(yù)計(jì)2019年利率將繼續(xù)下行，但考慮外部加息壓力，下行空間有限，對(duì)險(xiǎn)企固定收益類投資總體影響較??；權(quán)益方面，A股經(jīng)歷今年大幅度持續(xù)調(diào)整后，各種負(fù)面預(yù)期充分反映，“政策底”、“估值底”逐漸明朗，預(yù)計(jì)2019年A股表現(xiàn)大概率優(yōu)于今年，對(duì)總投資收益起到正向拉動(dòng)作用；準(zhǔn)備金折現(xiàn)率方面，2019年仍將保持上行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)上行5-10bp，增加壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)，但由于上行幅度無(wú)明顯擴(kuò)大對(duì)利潤(rùn)增速貢獻(xiàn)有限。

　　價(jià)值：2019年壽險(xiǎn)新單期交增速改善預(yù)期下，保障型業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)促使新業(yè)務(wù)價(jià)值率保持較高水平，預(yù)計(jì)主要壽險(xiǎn)公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值增速有望好轉(zhuǎn)，特別對(duì)于隊(duì)伍價(jià)值產(chǎn)能提升更為明顯的優(yōu)質(zhì)公司有望實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值的較快增長(zhǎng)（超過(guò)10%），進(jìn)而推動(dòng)內(nèi)含價(jià)值和剩余邊際的中高速成長(zhǎng)，進(jìn)一步提升壽險(xiǎn)公司未來(lái)盈利的持續(xù)性；財(cái)險(xiǎn)在費(fèi)用率高企、賠付率有上行壓力的情況下，承保盈利難度加大，利潤(rùn)主要依賴于投資收益率，而ROE能否改善則需看手續(xù)費(fèi)抵扣問(wèn)題能夠順利解決。

　　投資建議：我們謹(jǐn)慎看好明年壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)復(fù)蘇，在投資端表現(xiàn)企穩(wěn)預(yù)期下上市險(xiǎn)企的短期利潤(rùn)及長(zhǎng)期價(jià)值指標(biāo)有望回升。從估值指標(biāo)（PEV/PB/PE）看，目前保險(xiǎn)股在合理估值區(qū)間下沿附近震蕩，但短期受利率下行預(yù)期和投資收益率承壓影響，估值仍有一定壓力，但長(zhǎng)期來(lái)看仍具價(jià)值成長(zhǎng)空間，維持保險(xiǎn)行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：規(guī)模人力大幅下降、保障型業(yè)務(wù)銷售不及預(yù)期、權(quán)益市場(chǎng)大幅下跌、利率下行超預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)