報(bào)告要點(diǎn)全年收官保障業(yè)務(wù)已成主導(dǎo)，關(guān)注政策變化對(duì)券商和多元金融改善全年收官保障業(yè)務(wù)已成主導(dǎo)，估值切換關(guān)注絕對(duì)收益。1、全年保費(fèi)收官，保障型業(yè)務(wù)已成增長(zhǎng)主力，行業(yè)進(jìn)入以保障型產(chǎn)品為主導(dǎo)的平穩(wěn)發(fā)展周期，關(guān)注保單需求1+N、“老客戶”下沉與產(chǎn)品的精細(xì)化趨勢(shì)，儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)或面臨持續(xù)收緊；2、利率仍是當(dāng)下主線，下行預(yù)期下的負(fù)面影響成為板塊估值中樞較低的核心要素，但考慮到保險(xiǎn)公司在期限溢價(jià)、信用溢價(jià)及股權(quán)投資方面均存在提升空間，投資對(duì)利率具備一定韌性，估值低位狀態(tài)不具備大幅下行的基礎(chǔ)。3、當(dāng)前板塊PEV估值位于歷史較低位置，預(yù)期EV增長(zhǎng)在保障型業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展的基礎(chǔ)上將保持較優(yōu)增速，估值切換下板塊具備較好絕對(duì)收益配置價(jià)值，個(gè)股推薦【中國(guó)平安(601318)、股吧】。政策依然是影響券商股的核心驅(qū)動(dòng)，建議積極關(guān)注券商股配置價(jià)值。1、監(jiān)管周期和市場(chǎng)周期是券商股價(jià)主要影響因素，隨著近期股指期貨回歸常態(tài)化、券商信用衍生品賣出業(yè)務(wù)資格獲批以及監(jiān)管積極推動(dòng)科創(chuàng)板改革進(jìn)程，政策熱度逐漸提升，短期來(lái)看政策周期對(duì)券商股的影響權(quán)重將有所提升；2、長(zhǎng)期來(lái)看，政策周期拓寬券商業(yè)務(wù)空間從而帶來(lái)更高的盈利能力，能夠?qū)崿F(xiàn)估值中樞的系統(tǒng)性提升，看好資本實(shí)力雄厚、業(yè)務(wù)布局全面的龍頭券商，個(gè)股推薦中信證券。

　　關(guān)注信托行業(yè)資金及資產(chǎn)端邊際改善。1、監(jiān)管近期持續(xù)發(fā)聲鼓勵(lì)信托業(yè)創(chuàng)新和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，監(jiān)管壓力邊際有所緩和；2、資金端壓力緩和，周度新發(fā)信托規(guī)模逐步企穩(wěn)，從社融數(shù)據(jù)也能驗(yàn)證這一判斷，11月信托貸款凈下滑467億元，較10月-1273億元有較為明顯改善；3、行業(yè)2018年三季度風(fēng)險(xiǎn)率提升至0.93%，年初為0.5%。10月后監(jiān)管持續(xù)發(fā)力信用環(huán)境疏導(dǎo)，預(yù)計(jì)后續(xù)資產(chǎn)端質(zhì)量逐步改善。

　　2018年非銀復(fù)盤及展望：資產(chǎn)端從承壓到擴(kuò)容資產(chǎn)端主導(dǎo)板塊邊際變化，保險(xiǎn)資產(chǎn)端是利率債，券商和信托資產(chǎn)端是信用債。

　　利率債收益率決定保險(xiǎn)股趨勢(shì)，一季度利率下行疊加保費(fèi)市場(chǎng)因素板塊超跌，二三季度利率下行壓力緩解并轉(zhuǎn)入上升區(qū)間，板塊超額收益顯著，四季度利率再度下行板塊亦下跌，在利率周期中保費(fèi)和權(quán)益市場(chǎng)影響其超額收益強(qiáng)弱；市場(chǎng)和資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期決定券商板塊趨勢(shì)，二季度大盤下跌疊加信用環(huán)境惡化板塊超跌幅度擴(kuò)大，四季度紓困政策改善資產(chǎn)端預(yù)期，板塊實(shí)現(xiàn)超額收益；政策預(yù)期、資產(chǎn)端質(zhì)量和存量?jī)冬F(xiàn)能力主導(dǎo)多元行業(yè)表現(xiàn)，全年資產(chǎn)端和負(fù)債端承壓，4季度以來(lái)在信用疏導(dǎo)和監(jiān)管壓力緩和背景下，板塊存在超額收益。展望2019年，保險(xiǎn)可回溯2014-2016年，券商可回溯2012-2013年，資產(chǎn)端均開(kāi)啟擴(kuò)容新周期。