2018年輕工板塊表現(xiàn)較為低迷，收入增速受整體需求壓制。在宏觀景氣下降、上游原材料供給端產(chǎn)能重新加劇的情況下，2019年建議選擇需求相對(duì)穩(wěn)健行業(yè)，重視成本下降邏輯個(gè)股。我們認(rèn)為造紙基本面呈先跌后漲的走勢(shì)，家居需繼續(xù)等待地產(chǎn)滯后影響緩解，看好包裝成本拐點(diǎn)機(jī)會(huì)。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)家居：地產(chǎn)對(duì)于行業(yè)的滯后影響仍然持續(xù)，預(yù)計(jì)要到2019Q2之后才能有所改善。定制家具在地產(chǎn)精裝化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇情況下，行業(yè)的成長(zhǎng)性和盈利能力受到更嚴(yán)峻的考驗(yàn)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)中樞下行到15%左右，基本面改善仍需等待，建議擇機(jī)布局龍頭超跌機(jī)會(huì)。軟體家居受精裝化影響較小，競(jìng)爭(zhēng)格局更優(yōu)，看好持續(xù)并購(gòu)整合的龍頭，以及成本下降邏輯個(gè)股，推薦【顧家家居(603816)、股吧】、夢(mèng)百合。

　　造紙：2018年整體需求的超預(yù)期下行，導(dǎo)致造紙旺季行情不旺，除生活用紙外各紙種需求均下降明顯。2016年下半年以來(lái)推動(dòng)行業(yè)上行的供給側(cè)改革和廢紙進(jìn)口限制政策兩大邏輯面臨挑戰(zhàn)，供給側(cè)的產(chǎn)能收縮變?yōu)榱酥匦聰U(kuò)張，廢紙?jiān)牧隙倘北恍枨笙陆档窒?。包裝用紙產(chǎn)能擴(kuò)張較快，需求過(guò)剩格局突出，預(yù)計(jì)仍有一定下降空間，但下半年若廢紙政策導(dǎo)致原材料進(jìn)一步短缺，仍有反彈機(jī)會(huì)。紙漿庫(kù)存處于高位，中國(guó)需求不佳，預(yù)計(jì)漿價(jià)2019年上半年仍有10%左右下降空間。造紙行業(yè)生活用紙需求保持增長(zhǎng)，漿價(jià)下行能夠帶來(lái)盈利彈性，推薦【中順潔柔(002511)、股吧】。

　　包裝：看好行業(yè)整合加速的紙包裝行業(yè)，行業(yè)集中度低，原材料價(jià)格波動(dòng)增加小企業(yè)壓力，大廠訂單獲取情況良好，增長(zhǎng)狀況好于行業(yè)，市場(chǎng)集中度提升趨勢(shì)明顯。包裝紙價(jià)格趨勢(shì)性回落，紙包裝企業(yè)將享受一定盈利彈性。推薦通過(guò)并購(gòu)整合提升產(chǎn)業(yè)地位的合興包裝。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣、地產(chǎn)調(diào)控政策加強(qiáng)、造紙新產(chǎn)能釋放較快。

　　重點(diǎn)推薦中順潔柔：公司渠道擴(kuò)張順利，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，近期公司推出了新一期股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，未來(lái)三年?duì)I收CAGR為18%，隨著品類的豐富和渠道的開拓，公司營(yíng)收的增長(zhǎng)中樞有望提升。2019年漿價(jià)下行有望帶來(lái)盈利彈性。預(yù)計(jì)公司2018-2019年EPS為0.34、0.45元。

　　合興包裝：公司是第一大瓦楞紙包裝商，并購(gòu)合眾創(chuàng)亞后，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，2018年銷量保持30%以上增長(zhǎng)，市場(chǎng)領(lǐng)先地位進(jìn)一步加強(qiáng)。原材料持續(xù)回落對(duì)于公司毛利率有階段性利好，對(duì)合眾創(chuàng)亞的進(jìn)一步整合也能提升盈利表現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2018-2019年EPS為0.49、0.31元。

　　夢(mèng)百合：公司記憶綿OEM業(yè)務(wù)受益于記憶綿產(chǎn)品全球滲透率的不斷提升，自主品牌蓄勢(shì)待發(fā)。通過(guò)全球化布局規(guī)避貿(mào)易摩擦，原材料成本下降將在2019年提供盈利彈性。12月份激勵(lì)計(jì)劃能有效提升員工積極性。

　　預(yù)計(jì)公司2018-2019年EPS0.83、1.50元。

　　顧家家居：公司在品牌、渠道、產(chǎn)品方面具備優(yōu)勢(shì)，集團(tuán)層面重視通過(guò)資本力量實(shí)現(xiàn)外延發(fā)展，多品類進(jìn)入發(fā)展成長(zhǎng)期，有助于公司抵抗地產(chǎn)周期。預(yù)計(jì)公司2018-2019年EPS分別為2.47、3.07元。