事件：公募基金披露Q4重倉持股情況，主動(dòng)型基金（普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金）持倉銀行股比重約5.45%，環(huán)比Q3下降0.45pc。

　　投資要點(diǎn)Q4機(jī)構(gòu)持倉銀行比例略降，處于歷史較低水平。18年末基金持倉“銀行”比重為5.45%，環(huán)比Q3略降0.45pc，增減幅在28個(gè)行業(yè)中排名第23。

　　當(dāng)前持倉比例與過去2年的平均水平（5.77%）相當(dāng)，遠(yuǎn)低于過去10年平均水平（9.79%）。

　　板塊繼續(xù)處于“超低配”。若以“板塊流通市值/A股總流通市值”視為“標(biāo)配”，截止18年末銀行板塊“標(biāo)配水平”為13.26%，高出當(dāng)前持倉水平7.81pc，相對(duì)Q3進(jìn)一步加寬，繼續(xù)處于“超低配”狀態(tài)。

　　三季報(bào)績優(yōu)個(gè)股受資金青睞。Q4機(jī)構(gòu)增配的個(gè)股中，排名前五的銀行分別為寧波、興業(yè)、光大、交通、上海銀行，分別增配0.14pc、0.13pc、0.07pc、0.05pc、0.04pc，這5家銀行三季報(bào)均表現(xiàn)亮眼，更受資金青睞。Q4招商銀行持倉比例減配0.43pc，為機(jī)構(gòu)減持比例最高的銀行，或由于其持倉較為集中（Q4占基金股票投資比重為0.91%，上市銀行最高，全A股排名第6），且估值相比同業(yè)較高，在年末市場(chǎng)情緒出現(xiàn)一定波動(dòng)的情況下，容易發(fā)生“高位踩踏”。但當(dāng)前市場(chǎng)情緒相對(duì)較為穩(wěn)定，考慮其業(yè)績穩(wěn)健性，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異并且扎實(shí)，投資價(jià)值凸顯。

　　建行、寧波保持“超配”，低估值+業(yè)績確定改善品種持續(xù)加倉。當(dāng)前上市銀行中僅寧波、建行較“標(biāo)配水平”高出0.32pc、0.12pc，其余銀行均處于“低配”狀態(tài)。Q2以來，交行、興業(yè)、光大、上海等低估值、業(yè)績改善幅度較好的銀行處于持續(xù)加倉的狀態(tài)，持倉水平已較6月末分別提升0.05pc、0.29pc、0.11pc、0.06pc。

　　投資建議：我們認(rèn)為當(dāng)前估值已充分反映市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，板塊靜態(tài)估值僅0.81x，對(duì)應(yīng)隱含不良率達(dá)11.33%（9月末實(shí)際不良率僅1.55%）。工行、農(nóng)行的2019PB水平僅為0.77x、0.66x。從配置角度來看，穩(wěn)定的ROE，處于歷史底部區(qū)間的估值、及遠(yuǎn)高于10年期國債收益率的股息率，都使得銀行板塊的配置價(jià)值更為凸顯。

　　重點(diǎn)關(guān)注：低估值+高股息率+業(yè)績改善的交通銀行，以及高成長高收益，業(yè)務(wù)特色明顯且資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異的常熟銀行。此外建議持續(xù)關(guān)注基本面優(yōu)質(zhì)的招行、寧波，經(jīng)營穩(wěn)健且股息率較高的四大行。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)加速下滑，金融監(jiān)管超預(yù)期，市場(chǎng)投資風(fēng)格轉(zhuǎn)向。