引言：即便在美國這樣高度機構化、被動投資發(fā)達的成熟市場，主動管理型股票基金AUM占比依然接近60%，主動與被動投資共同繁榮是美國資本市場近20年來呈現(xiàn)出的典型特征之一。另一方面，主動管理人龍頭集中效應極其顯著：前十大主動股票基金公司在不斷提升市占率的同時（CR10約53%），依然能持續(xù)獲得行業(yè)領先的超額回報。本篇通過進一步深度分析富達、資本集團、道奇考克斯、普信等公司的組織架構和管理模式，探究常青主動管理基金公司共性特征：投研為核心，激勵相容，重視長期績效。

　　隨市場高度機構化，美國主動管理股票基金行業(yè)獲取超額收益能力弱化，但龍頭公司業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于行業(yè)，呈現(xiàn)龍頭集中趨勢。07年前后，美國機構投資者占比提升至90%以上，市場高度機構化后行業(yè)超額收益明顯弱化，08-17年，全部主動管理股票基金相對S&P500的超額收益率平均為0.8%，較上一個十年低4pct。龍頭公司業(yè)績持續(xù)領先行業(yè)：03-07年、08-12年、13-17年，前十大主動管理股票基金公司vs非前十大公司凈值回報跑贏S&P500的概率分別為81%vs76%、61%vs60%、49%vs43%。市場格局看，CR10穩(wěn)中有升，17年美國主動管理股票基金CR10約53%，CR3約30%。

　　主動管理核心在人，美國常青主動管理公司擁有穩(wěn)定且長期的投研團隊。富達投資（FidelityInvestment）成立于1946年，目前形成集團化的公司架構，兩大子公司中FMR主營共同基金、投資顧問、經(jīng)紀業(yè)務，F(xiàn)IL負責國際業(yè)務，投研團隊分別超過650人、340人，1Q18股票基金規(guī)模約9800億美元，規(guī)模最大的2支主動股票基金為Contrafund、低價股票基金，基金經(jīng)理已分別連續(xù)管理28、29年。道奇考克斯（Dodge&DoxFunds）成立于1930年，80年僅發(fā)行6支共同基金，17年末3支主動管理股票基金AUM近1500億美元，公司投資決策委員會成員平均任職期限均超過20年。普信（TRowePriceGroup）成立于1937年，當前主動管理股票基金規(guī)模超過3600億美元，占所有股票基金之比超90%，在全球擁有超570位研究員，基金經(jīng)理平均任職期限超20年。

　　重視激勵相容，美國常青基金公司通過股權激勵，讓雇員分享公司成長紅利。資本集團（CapitalGroup）通過旗下美國基金（AmericanFunds）開展共同基金業(yè)務，20世紀50年代創(chuàng)新管理模式，首創(chuàng)多基金經(jīng)理管理制，旗下11支主動股票基金由6-13位基金經(jīng)理進行管理，鼓勵信息共享與交流，且保留一部分讓年輕分析師進行投資決策；18年末主動管理股票基金規(guī)模約9000億美元，平均單支管理規(guī)模在美國國內(nèi)最大；資本集團全職雇員均可持有A類股，核心合伙人持有B類股，A:B股每股投票權比例為1:15。富達由Johnson家族三代掌門，家族持有49%股權，其余51%股權由高級管理層和投研人員持有。道奇考克斯成立至今始終采用合伙制，在公司服務超過4-5年的投資人均有機會成為股東；已上市的普信同樣采用員工持股計劃，股權激勵構成了員工薪酬的重要部分。