本期投資提示：

　　金屬硅需求：光伏是未來主要需求變量。2018年國內(nèi)金屬硅總需求156萬噸，其中有機硅占比44.1%，合金占比31.3%、光伏占比21.8%。2018年中國金屬硅出口量為80萬噸。未來有機硅新材料需求增速較快，增速略高于GDP增速，合金需求稍弱于GDP增速，光伏需求是未來主要需求變量，預計2019-2020年國內(nèi)光伏需求增速將達到20%，進而帶動2019-2020年中國金屬硅需求量分別達到172萬噸、193萬噸。同時海外需求增長（尤其海外光伏需求增速較快）將帶動中國金屬硅出口量逐年增加，預計2019-2020年中國金屬硅出口量有望達到88萬噸、97萬噸。

　　金屬硅供給：成本和政策壓制新增產(chǎn)能，環(huán)保壓制存量產(chǎn)能，供給集中度持續(xù)提升。新擴產(chǎn)方面，陡峭的行業(yè)成本曲線決定了金屬硅的擴產(chǎn)主要集中在低成本的新疆地區(qū)，小部分在水電供給充裕的云南地區(qū)，但政策上新疆政府要求到2020年金屬硅產(chǎn)能不超過200萬噸，云南省政府要求到2020年金屬硅產(chǎn)能不超過130萬噸，且兩地新增產(chǎn)能需進行等量或減量置換，這大大限制了行業(yè)新增產(chǎn)能擴張的速度；環(huán)保方面，云南于2018年開始脫硫脫硝試點，新疆2019年開始脫硫脫硝試點，其中云南部分地區(qū)要求2019年底前未完成建設脫硫脫硝設備的金屬硅企業(yè)強制關停，未來脫硫脫硝設備可能成為行業(yè)準則，將加速出清淘汰落后中小產(chǎn)能。受上述兩個因素影響，我們預計2018-2020年國內(nèi)金屬硅產(chǎn)量分別為240萬噸、259萬噸、282萬噸，其中合盛硅業(yè)作為龍頭對應金屬硅產(chǎn)量分別為60.5/87/93萬噸，對應的市占率分別為25.1%、33.6%和33.0%；而行業(yè)供給集中度持續(xù)提升有利于龍頭企業(yè)擴大自身競爭優(yōu)勢。

　　金屬硅供需關系及價格：預計2019-2020年金屬硅供需有望持續(xù)緊張，帶動金屬硅價格持續(xù)上漲。在2019-2020年國內(nèi)光伏需求增速20%，出口增速10%帶動下，2019-2020年國內(nèi)金屬硅將分別為短缺1萬噸和8萬噸，價格有望從底部逐漸上漲，目前金屬硅441價格12300元/噸（百川資訊）對應行業(yè)內(nèi)網(wǎng)電硅虧損，水電硅無盈利，行業(yè)盈利處于歷史底部區(qū)域，預計2018-2020年金屬硅441均價分別達到12200元/噸、12700元/噸、13200元/噸。

　　受益標的：全球金屬硅最大龍頭合盛硅業(yè)。合盛硅業(yè)目前擁有84萬噸金屬硅有效產(chǎn)能，包括石河子40萬噸，鄯善40萬噸，金松硅業(yè)4萬噸，根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會數(shù)據(jù)，2018年合盛硅業(yè)金屬硅產(chǎn)量60.5萬噸，國內(nèi)市占率25.21%。未來隨著鄯善廠區(qū)及金松硅業(yè)開工率逐漸提高，2019-2020年合盛硅業(yè)金屬硅年產(chǎn)量有望達到87萬噸和93萬噸，公司作為全球金屬硅最大龍頭，將充分受益未來金屬硅需求提升及價格上漲，假設2018-2020年金屬硅441均價分別達到12200元/噸、12700元/噸、13200元/噸，預計合盛硅業(yè)2018-2020年歸母凈利潤分別為29.8億、33.73億、39.67億，對應PE估值分別為12倍、10.6倍、9倍。

　　風險提示：光伏需求低預期，環(huán)保政策放松導致金屬硅供給大幅增加。