行業(yè)核心觀點：

　　進入2019年，十年期國債收益率在3.1%附近企穩(wěn)，保險股估值壓力暫時緩解，受大盤持續(xù)上漲以及2018Q4保費超預期收官影響，保險股持續(xù)反彈，但2月至今（截至2月20日）滬深300上漲7.82%，保險指數(shù)僅上漲5.42%，利率下行預期對保險股表現(xiàn)仍有壓制。目前上市險企2018年度業(yè)績預期、2019年開門紅數(shù)據(jù)陸續(xù)落地，權(quán)益市場持續(xù)好轉(zhuǎn)有利于增強2019年業(yè)績反彈預期，未來利率若不出現(xiàn)超預期下行，保險股有望隨著保費增速轉(zhuǎn)好而迎來估值持續(xù)提升。長期來看，保險行業(yè)特別是壽險行業(yè)，長期價值成長趨勢未改，繼續(xù)維持保險行業(yè)“強于大市”評級。

　　投資要點：

　　壽險開門紅節(jié)奏變化，保費增速表現(xiàn)差異化：2019年1月中國人壽、平安壽險、太保壽險、新華保險保費收入1578億、1212億、516億、199億，同比增長24.4%、5.2%、2.9%、6.9%，增速差異的主要原因在于平安太保在2019年逐漸淡化開門紅效應，2018Q4將更多精力放在年度收官，導致開門紅保費增速不理想，而國壽延續(xù)往年策略提早布局開門紅，同時主打產(chǎn)品的收益率較高、市場競爭力更強，新單拉動保費增速，明顯優(yōu)于上市同業(yè)。

　　平安個險新單保費大幅負增長，但NBV無需悲觀：平安壽險1月個險新單312億，同比下降20.2%，主要原因是平安仍然堅持高價值率產(chǎn)品策略，適度控制短繳別儲蓄類產(chǎn)品規(guī)模，我們預計保障型業(yè)務增速明顯優(yōu)于儲蓄型業(yè)務。該邏輯下，平安壽險通過提升新業(yè)務價值率彌補規(guī)模下降缺口，驅(qū)動NBV增長，在個險人力穩(wěn)健增長和保障型業(yè)務較快發(fā)展預期下，我們對平安2019年NBV增速并不悲觀。

　　財險增速取得“開門紅”，平安非車險快速增長：2019年1月人保財險、平安財險、太保財險保費收入543億、325億、154億，同比增長31.2%、18.7%、19.1%，優(yōu)于去年同期，人保增速超預期。從平安財險分險種數(shù)據(jù)看，保費增速主要由非車險拉動，平安財險1月非車險保費達到115億，同比增長37%，占比已超過三分之一，車險保費210億，增速僅為10.6%。

　　風險因素：保障型業(yè)務銷售不及預期、利率超預期下行、權(quán)益市場大幅下跌。