報(bào)告要點(diǎn)宏觀：當(dāng)前宏觀環(huán)境有利于權(quán)益類資產(chǎn)宏觀視角。當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)回落的中后段，信用環(huán)境加速修復(fù)，宏觀環(huán)境有利于權(quán)益類、對(duì)利率債不利。企業(yè)主動(dòng)收縮等行為對(duì)經(jīng)濟(jì)的加速拖累，或?qū)⒅饾u減弱，經(jīng)濟(jì)的二階導(dǎo)先行轉(zhuǎn)向；與此同時(shí)，信用環(huán)境加速修復(fù)，宏觀環(huán)境有利于權(quán)益類、不利于利率債。重申年度觀點(diǎn)：向風(fēng)險(xiǎn)要收益，是2019年市場(chǎng)的重要邏輯，配置天平已向權(quán)益類資產(chǎn)傾斜。繼續(xù)提示，利率債中短期面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

　　策略：Beta已近尾聲，Alpha將至，關(guān)注一季報(bào)高景氣行業(yè)策略視角。年初至今的春季躁動(dòng)分兩步走，從信用擴(kuò)張預(yù)期到“水牛市”預(yù)期，春躁已步入后半程。而短期市場(chǎng)的快速恢復(fù)性上漲也表現(xiàn)出明顯的情緒恢復(fù)效應(yīng)，在風(fēng)險(xiǎn)偏好的快速修復(fù)中或許已經(jīng)出現(xiàn)短期過(guò)熱現(xiàn)象，后續(xù)影響市場(chǎng)走勢(shì)的核心因素在于基本面、改革政策以及監(jiān)管環(huán)境，需重點(diǎn)關(guān)注年報(bào)及一季報(bào)披露期市場(chǎng)可能出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)分化，尤其是部分一季報(bào)業(yè)績(jī)可能實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)、而全年基本面表現(xiàn)預(yù)計(jì)仍然優(yōu)異的細(xì)分行業(yè)。

　　非銀：非銀板塊和個(gè)股如何演繹上漲行情？非銀視角。復(fù)盤過(guò)往非銀板塊中細(xì)分子領(lǐng)域的上漲行情，信托超額收益最為顯著，其次為券商和保險(xiǎn)，背后原因仍為核心影響因素的差異：1）信托最受益于貨幣政策及地產(chǎn)融資政策放松；2）券商受益于政策利好及權(quán)益市場(chǎng)走強(qiáng)；3）保險(xiǎn)板塊跟隨權(quán)益市場(chǎng)，但利率和保費(fèi)影響同樣重要。復(fù)盤個(gè)股差異來(lái)看：1）券商個(gè)股上漲的起點(diǎn)各有差異，后續(xù)表現(xiàn)存在個(gè)股α，上漲的最后階段基本回歸自營(yíng)彈性；2）保險(xiǎn)個(gè)股上漲分為權(quán)益市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)和利率+保費(fèi)驅(qū)動(dòng)兩類情形，第一階段為基本面，第二階段存在低估值補(bǔ)漲空間。3）信托第一階段領(lǐng)漲個(gè)股通常為公司事件驅(qū)動(dòng)，后續(xù)逐漸回歸至業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。

　　銀行：復(fù)盤銀行板塊行情，探尋領(lǐng)漲個(gè)股共性銀行視角。08年以來(lái)板塊趨勢(shì)性行情有4段，除2014-2015年是因政策寬松疊加改革預(yù)期形成的“金融繁榮”，其余3段均由經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好推動(dòng)。個(gè)股表現(xiàn)核心驅(qū)動(dòng)在于基本面，經(jīng)濟(jì)、政策因素在基本面歸因中體現(xiàn)，如2009年、2012年以及2014-2015年，寬松政策下規(guī)模擴(kuò)張邊際貢獻(xiàn)更突出，2016-2017年去杠桿下資產(chǎn)質(zhì)量、息差的邊際貢獻(xiàn)則更顯著。當(dāng)前基本面核心矛盾在資產(chǎn)端，從“量、質(zhì)、價(jià)”看，經(jīng)濟(jì)下行、逆周期調(diào)節(jié)政策發(fā)酵下，規(guī)模擴(kuò)張均有望加快，個(gè)股分化主要體現(xiàn)在資產(chǎn)質(zhì)量和息差回落壓力，其中又以資產(chǎn)質(zhì)量為重。