本報告中，我們整合了銀行業(yè)和流動性研究方法論，并嘗試以量化打分的方式，對高中低維度、長中短期限的核心要素進(jìn)行回顧和展望，詳見正文。

　　擇時：關(guān)注四月中旬開始相對收益四月份中旬開始，財政進(jìn)入收稅高峰期，實體交易的流動性需求也增加，股市流動性環(huán)境可能邊際緊張。由于前期銀行板塊漲幅較少，且估值低位，疊加銀行業(yè)績的相對優(yōu)勢和央行降準(zhǔn)預(yù)期落地，銀行板塊有望實現(xiàn)相對收益。

　　選股：配置大行和細(xì)分龍頭銀行，博弈高ROE、高杠桿銀行配置品種方面，由于行業(yè)景氣度在下行趨勢中，資產(chǎn)質(zhì)量仍是核心矛盾，建議關(guān)注低估值大行和基本面優(yōu)異的細(xì)分龍頭。

　　博弈品種方面，預(yù)計未來一段時間地方政府債務(wù)化解是銀行超額收益來源的核心催化劑，建議關(guān)注有望受益的高ROE、高杠桿銀行。

　　關(guān)注：債務(wù)、景氣度與預(yù)期透支1、長期矛盾：宏觀杠桿率能否維持高位穩(wěn)定。

　　債務(wù)償還高峰期一般滯后于債務(wù)增長高峰期，長期債務(wù)風(fēng)險仍在積聚。長期來看，宏觀杠桿能否維持高位穩(wěn)定是銀行估值的核心矛盾。

　　2、中期邏輯1：銀行景氣度下行壓力。

　　隨著經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下行，銀行息差和資產(chǎn)質(zhì)量壓力雙雙增加。息差與資產(chǎn)質(zhì)量比較，決定性變量是資產(chǎn)質(zhì)量，重中之重是居民端。

　　3、中期邏輯2：金融創(chuàng)新能否重啟決定信用修復(fù)力度和彈性。

　　經(jīng)濟(jì)下行期的信用擴(kuò)張最終取決于金融創(chuàng)新。預(yù)計本輪金融創(chuàng)新比以前慢（難），一則銀行間利率尚未創(chuàng)新低，同業(yè)利率與貸款利差不夠大；二則金融監(jiān)管較過去十年更強(qiáng)，監(jiān)管各司其職，轉(zhuǎn)向更慢。

　　4、短期關(guān)注1：地方政府債務(wù)處置方式影響銀行估值修復(fù)。

　　5、短期關(guān)注2：上半年財政前移可能造成下半年預(yù)期透支。

　　6、短期關(guān)注3：貨幣寬松繼續(xù)，預(yù)計4月初繼續(xù)降準(zhǔn)概率較大。年中如果經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期，二季度末、三季度初有降息的可能。

　　7、短期關(guān)注4：財報披露期，銀行板塊業(yè)績相對優(yōu)勢顯現(xiàn)。

　　風(fēng)險提示1、2月份居民短期貸款收縮較多，背后雖然有信用卡消費(fèi)還款的季節(jié)性因素，但經(jīng)濟(jì)下行期和債務(wù)增速下降期，居民部門信用風(fēng)險問題值得留意和關(guān)注。2、一二月份的流動性充裕背后有財政前移和銀行搶跑效應(yīng)，若實際赤字幅度不能大幅提升，持續(xù)性有待觀察。3、當(dāng)前企業(yè)融資綜合久期仍在下滑，信用環(huán)境敏感性和脆弱性值得關(guān)注。