行業(yè)核心觀點：

　　近期十年期國債收益率在3.1%-3.2%區(qū)間震蕩，對保險股估值壓力較小，截至3月19日，保險指數(shù)當月上漲6.25%，小幅跑贏滬深300指數(shù)（上漲4.49%），主要原因是中國平安業(yè)績小幅優(yōu)于預期。目前【中國人壽(601628)、股吧】、中國平安、中國太保、新華保險PEV（2019E）分別為0.94、1.15、0.80、0.82倍，估值仍處于較低水平，我們認為利率下行預期是目前為數(shù)不多的制約保險股表現(xiàn)的潛在不利因素，只要未來不出現(xiàn)超預期下行，保險股在壽險業(yè)務復蘇、權(quán)益市場上行帶來的業(yè)績反彈、價值較快增長的背景下，估值有望繼續(xù)提升。長期來看，保險行業(yè)特別是壽險行業(yè)，長期價值成長趨勢未改，繼續(xù)維持保險行業(yè)“強于大市”評級，建議關(guān)注保障型業(yè)務轉(zhuǎn)型較好、業(yè)績彈性較高的純壽險標的。

　　投資要點：

　　壽險銷售節(jié)奏常態(tài)化，保費復蘇趨勢不變：2019年1-2月中國人壽、平安壽險、太保壽險、【新華保險(601336)、股吧】保費收入1892億、1561億、668億、274億，同比增長22.4%、6.2%、2.8%、7.9%，平安和新華增速小幅提升，國壽增速有所下降，主要原因是國壽逐漸轉(zhuǎn)向高價值產(chǎn)品，新單規(guī)模增速明顯下降，而平安和新華的改善則是壽險業(yè)務復蘇的體現(xiàn)。

　　平安個險新單降幅收窄，對NBV增速保持樂觀：平安壽險個險新單1月降幅20.2%，2月降幅2.2%，明顯收窄，主要原因是開門紅高基數(shù)效應減弱。平安今年在開門紅期間就堅持高價值策略，我們預計保障型業(yè)務增速將明顯優(yōu)于儲蓄型業(yè)務，將通過提升新業(yè)務價值率彌補規(guī)模下降缺口，驅(qū)動NBV增長，Q1增速有望達到5%。

　　財險“開門紅”后增速快速下滑，平安財險罕見負增長：2019年1-2月人保財險、平安財險、太保財險保費收入785億、464億、227億，同比增長23.0%、9.9%、12.7%，增速較上月明顯下滑，2月單月增速分別為7.8%、-6.3%、1.2%，平安財險近年來首次出現(xiàn)負增長。從平安財險分險種數(shù)據(jù)看，2月單月車險增速僅有0.3%（前值10.6%），非車險增速-23.6%（前值37.0%）。

　　風險因素：保障型業(yè)務銷售不及預期、利率超預期下行、權(quán)益市場大幅下跌。