■2月緬甸進(jìn)口錫礦量驟降。根據(jù)2019年3月25日海關(guān)數(shù)據(jù)，2月中國自緬甸進(jìn)口的錫礦實(shí)物量為3094噸，環(huán)比驟降89.5%，同比驟降84.1%；2月緬甸進(jìn)口錫礦金屬量約836噸（按平均品位27%折算），同比下降89.5%，環(huán)比下降82.8%。

　　歷史上看，2-3月份因受春節(jié)停工影響，錫礦出貨量會(huì)有所下降，且環(huán)比波動(dòng)較大。即使考慮到春節(jié)因素影響，此次2月出貨量降幅也相對(duì)較大，雖不排除3月份出貨量出現(xiàn)環(huán)比上升，但整體下降趨勢正在不斷加強(qiáng)。合并1-2月份數(shù)據(jù)來看，1-2月份中國自緬甸進(jìn)口的錫礦實(shí)物量3.25萬噸，同比下降49%（去年同期為6.38萬噸），1-2月緬甸進(jìn)口錫礦金屬量約8770噸，同比下降45%。

　　■2019年緬甸錫供應(yīng)或?qū)⒗^續(xù)收緊。一是緬甸錫礦受制于儲(chǔ)采比低及品位下行，產(chǎn)量系統(tǒng)下行不可避免。據(jù)USGS，緬甸錫儲(chǔ)采比僅有2年，緬甸正在用全球2%的儲(chǔ)量供應(yīng)全球21%的產(chǎn)量，且當(dāng)前原礦品位已由10%-20%系統(tǒng)性下降1%左右，中長期來看，緬甸高強(qiáng)度的供應(yīng)難以持續(xù)。二是4月中旬為緬甸佤邦30周年慶典，或影響口岸運(yùn)輸活動(dòng)。預(yù)計(jì)3月31-4月18號(hào)口岸運(yùn)輸活動(dòng)或受到限制，進(jìn)口錫精礦量或存在一定制約。三是4月之后佤邦地區(qū)逐步進(jìn)入雨季，生產(chǎn)運(yùn)輸條件轉(zhuǎn)差。佤邦地形以山地為主，每年5-10月為雨季，月均300-400毫米的降水量對(duì)錫礦的生產(chǎn)和運(yùn)輸造成較大影響。我們的測算表明，2019-2020年佤邦錫礦出口量實(shí)物噸，預(yù)計(jì)為4.6萬噸、4.2萬噸，同比降幅分別為16%、9%。

　　■印尼私營冶煉廠錫錠出口問題仍未完全解決。截至3月25日，LME庫存為1120噸，與年初相比下降48.26%。預(yù)計(jì)印尼錫出口問題在5月之前難以解決，LME庫存繼續(xù)下行對(duì)倫錫價(jià)格的支撐仍將延續(xù)至5月。

　　■中國內(nèi)蒙古地區(qū)銀漫礦山事故擾動(dòng)國內(nèi)錫供給。2月23日，銀漫礦出現(xiàn)事故，需停產(chǎn)整頓。據(jù)公司數(shù)據(jù)，銀漫礦錫產(chǎn)量約600噸/月，約占中國月均錫錠產(chǎn)量5%。如果此次整頓期為3-6月，預(yù)計(jì)影響錫供給1800-3600噸左右，占2017年中國錫錠產(chǎn)量1-2%，占2017年全球錫錠產(chǎn)量0.5-1%，短期內(nèi)或刺激錫價(jià)上行。

　　■2018年錫需求相對(duì)放緩，考慮到后續(xù)穩(wěn)增長等逆周期調(diào)節(jié)政策有望逐步發(fā)力，2019年錫需求有望保持平穩(wěn)。2018年錫消費(fèi)在錫焊料、錫化工、鍍錫板、電池、玻璃、銅合金、其他領(lǐng)域的需求占比分別為47%、18%、14%、8%、5%、5%、3%。焊料領(lǐng)域，2018年家電及電子產(chǎn)業(yè)增速下行，錫焊料消費(fèi)放緩。隨著汽車電子、5G通信等新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，2019年錫焊料在電子領(lǐng)域有望增長。鍍錫板領(lǐng)域，據(jù)統(tǒng)計(jì)局，2018年重點(diǎn)企業(yè)鍍錫板累計(jì)產(chǎn)量128.62萬噸，同比下降1.8%，壓制鍍錫用量。目前鍍錫板行業(yè)供給端面臨產(chǎn)能過剩，需求端面臨其他材料替代的困境，2019年鍍錫板耗錫量或繼續(xù)下滑。環(huán)保領(lǐng)域，2018年國內(nèi)環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，錫化工領(lǐng)域的生產(chǎn)出現(xiàn)分化。2019年，環(huán)保監(jiān)察常態(tài)化情況下，硫醇甲基錫及化學(xué)農(nóng)藥用錫量或與2018年持平，而PVC用錫量有望保持增長。鉛酸電池領(lǐng)域，據(jù)統(tǒng)計(jì)局，2018年1-11月鉛酸電池累計(jì)同比5.83%，保持增長趨勢。

　　未來鉛酸電池在電動(dòng)自行車、基站通訊領(lǐng)域的應(yīng)用將不斷受到鋰電池挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)2019年鉛酸電池產(chǎn)量增速將放緩。玻璃領(lǐng)域用錫量邊際影響相對(duì)較小。

　　■緬甸錫礦產(chǎn)量系統(tǒng)性下行，印尼、中國錫供應(yīng)干擾率上行，再結(jié)合當(dāng)前全球央行競相寬松漸成趨勢，錫價(jià)中樞有望抬升。我們的測算表明，2018-2020年全球精錫供需平衡為-0.02、-1.27、-1.58萬噸，分別占當(dāng)年全球精錫總需求的0.05%、3.40%、4.13%，供需缺口將呈現(xiàn)擴(kuò)大態(tài)勢，“錫?！毙星橛型鸩降絹?。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：1）緬甸、中國、印尼供給收縮弱于預(yù)期；2）下游需求低迷。