報告要點事件描述GalaxyResources（ASX：GXY）銀河資源發(fā)布一季度生產(chǎn)報告。

　　事件評論鋰精礦的產(chǎn)量與銷量開始顯著分化。（1）2019Q1銀河資源旗下西澳MtCattlin礦山實現(xiàn)鋰精礦產(chǎn)量41874噸，同比下滑5%，環(huán)比走高24%；鋰精礦銷售量15192噸，同比顯著下滑66%，環(huán)比也大幅下滑62%；精礦平均銷售品位5.60%，同比走低0.10個百分點，環(huán)比下滑0.21個百分點；平均現(xiàn)金生產(chǎn)成本453美元/干噸，環(huán)比走低19%。（2）我們認為，相比剝采率、品位、礦石處理量等參數(shù)的變化，19Q1更應(yīng)關(guān)注鋰精礦產(chǎn)量與銷量之間的顯著分化；這在表面上說明中國鋰鹽廠在礦價回落期采取了審慎的觀望態(tài)度、延遲了采購，更深層次則展現(xiàn)出大型鋰鹽廠的精礦庫存相對飽和（至少稀缺性減弱），礦商與鋰鹽廠間博弈的天平已向后者傾斜。

　　由“抓住市場、快速投產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“成本、品質(zhì)與流程的精細化管理”。MtCattlin的另一大看點在于其“回收率優(yōu)化項目”，核心在于通過三大舉措來提升回收率、增加產(chǎn)能、降低成本：（1）增加超細顆粒重選產(chǎn)線，處理破碎后直徑小于1.2毫米的原礦石；（2）增加第二套輕比重尾礦的回收處理裝置，充分利用尾礦中夾雜的少部分流失的原礦石；（3）在最終產(chǎn)品環(huán)節(jié)增加光電選礦，提升鋰精礦產(chǎn)品的品位。19Q1“回收率優(yōu)化項目”已建成投產(chǎn)，但尚處于磨合和爬坡階段，報告期51%的回收率距離70%的預(yù)算值的差距依然較大；但銀河資源作為行業(yè)代表性企業(yè)，決心推出這一技改升級，在方向上說明鋰資源的邏輯已經(jīng)由2016年至2018年初的“抓住市場、快速投產(chǎn)”轉(zhuǎn)向了2019年的“成本、品質(zhì)與生產(chǎn)流程的精細化管理”；鋰精礦環(huán)節(jié)的暴利時期已經(jīng)結(jié)束，2019-2020年全球上游資源商將顯著分化。

　　阿根廷SaldeVida鹽湖進度放緩，說明什么？銀河資源在出售SaldeVida北部礦權(quán)、獲取2.8億美元現(xiàn)金后，原預(yù)期將加速南部主體項目的開發(fā)，然而報告期公司中止了對戰(zhàn)略合資方的評估工作，轉(zhuǎn)而推進礦區(qū)試驗工廠的建設(shè)。其中至少說明了兩點：（1）由于價格走低，鋰資源項目的估值下行、項目融資的難度重新加大，導(dǎo)致規(guī)劃產(chǎn)能延期；（2）“資源與工藝的結(jié)合”將愈發(fā)關(guān)鍵，在低成本的基礎(chǔ)上，生產(chǎn)能直接進入主流動力供應(yīng)鏈的高品質(zhì)電池級鋰鹽產(chǎn)品，將成為鹽湖提鋰的核心。針對鋰鹽價格，我們對19Q2并不悲觀，但預(yù)計補貼退坡后電動車產(chǎn)業(yè)鏈自下而上的壓力傳遞、礦價走低帶來的現(xiàn)金成本弱化將壓制2019年的鋰鹽價格彈性。