市場回顧：視頻及直播板塊領(lǐng)漲，媒體類表現(xiàn)欠佳2019年初至今，1）視頻及音頻板塊，B站跌幅為-4%，愛奇藝漲幅為26%。2）直播板塊表現(xiàn)良好：陌陌及YY發(fā)展趨穩(wěn)，股價漲幅分別為11%及7%，虎牙流量變現(xiàn)潛力較大，漲幅為35%。3）游戲板塊回暖：受益版號重啟，騰訊及網(wǎng)易漲幅分別為4%及9%。4）媒體板塊表現(xiàn)欠佳：百度及微博用戶增長趨緩，股價跌幅分別為28%及25%，趣頭條用戶增勢良好，廣告價值尚待驗證，跌幅為25%。

　　視頻&音頻：廣告變現(xiàn)遇冷，非廣告變現(xiàn)成主戰(zhàn)場2019Q1，B站及愛奇藝虧損持續(xù)擴大，受宏觀經(jīng)濟影響，視頻廣告收入均出現(xiàn)下滑，其中B站環(huán)比下滑30%，愛奇藝環(huán)比下滑4%。運營數(shù)據(jù)方面，B站用戶規(guī)模持續(xù)擴張，愛奇藝及騰訊音樂進入穩(wěn)定期，，騰訊音樂用戶價值尚待深耕。

　　媒體板塊：下沉市場格局未定，人口紅利尚存2019Q1,百度實現(xiàn)凈利潤-3.27億元（環(huán)比-115.71%），微博實現(xiàn)凈利潤1.3億美元（環(huán)比-30%），主要系用戶數(shù)增速趨緩及互聯(lián)網(wǎng)新入局者影響。趣頭條尚屬成長期，MAU達1.11億次（同比+298%），廣告價值尚待驗證，虧損持續(xù)擴大。

　　直播板塊：秀場直播進入穩(wěn)定期，游戲直播方興未艾2018年，陌陌及YY流量變現(xiàn)效率已屬高位，2018年凈利潤增速分別為31.08%及-12.09%，虎牙流量變現(xiàn)尚存提升空間，2019Q1，凈利潤同比增長102.06%，虎牙尚屬發(fā)展期，2019Q1，付費用戶數(shù)為540萬（yoy+59%）。

　　游戲板塊：版號重啟孕育希望2019Q1,騰訊營收857.1億元（yoy+16.57%），歸母凈利潤272.1億元（yoy+17%），營收低于市場預期，主要系廣告及游戲業(yè)務下滑。網(wǎng)易營收183.6億元（yoy+29.5%），歸母凈利潤30.2億元，超出市場預期44%，主要系成本控制良好。版號重啟后，騰訊及網(wǎng)易均有多款新游即將上線，收入有望持續(xù)向好。

　　投資建議：建議重點關(guān)注B站、虎牙、陌陌及騰訊音樂B站沉淀海量特色內(nèi)容，用戶數(shù)及ARPU值尚存較大空間；虎牙具備較強的游戲渠道屬性，有望隨頭部新游爆發(fā)持續(xù)開拓用戶，單用戶價值尚待深耕；陌陌龍頭地位穩(wěn)固、估值處于低位；騰訊音樂版權(quán)優(yōu)勢顯著，建議重點關(guān)注。

　　風險提示：

　　用戶拓展不及預期的風險；新入局者分流的風險；政策性風險等。