投資要點(diǎn)：

　　行情回顧。受MSCI指數(shù)擴(kuò)容落地等因素影響，上周上證綜指實(shí)現(xiàn)近六周來(lái)首次收漲。通信板塊上周收漲2.58%，強(qiáng)于上證綜指表現(xiàn)。我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)周期向上迎來(lái)邊際改善的邏輯不變，但在中美貿(mào)易摩擦和科技對(duì)抗的背景下，避險(xiǎn)情緒或帶來(lái)短期震蕩。

　　1-4月電信業(yè)務(wù)收入增速同比大幅回落。工信部日前發(fā)布《2019年1-4月份通信業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況》：1-4月通信業(yè)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收5145億元，同比增長(zhǎng)0.1%，去年同期值為4.1%；其中電信業(yè)務(wù)收入4463億元，同比增長(zhǎng)0.7%，去年同期值為4.5%。

　　數(shù)據(jù)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)保持小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：1-4月，運(yùn)營(yíng)商完成移動(dòng)數(shù)據(jù)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入2055億元，同比增長(zhǎng)1.7%，去年同期值6.5%；完成固定數(shù)據(jù)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入714億元，同比增長(zhǎng)2.9%，去年同期值14.2%。運(yùn)營(yíng)商電信業(yè)務(wù)收入增速的回落，反映出提速降費(fèi)的背景下正面臨著增量不增收的局面。

　　移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量增速同比下降，運(yùn)營(yíng)商需關(guān)注流量變現(xiàn)新模式。數(shù)據(jù)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入增速的同比回落，一方面由于單位流量收入的下降，另一方面流量的增速也大幅下降：1-4月，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量實(shí)現(xiàn)351萬(wàn)G，同比增長(zhǎng)122%，而去年同期同比增長(zhǎng)率為192%。我們認(rèn)為，流量補(bǔ)貼力度的降低和應(yīng)用場(chǎng)景的短期“飽和”是移動(dòng)流量邊際增長(zhǎng)放緩的主因。中國(guó)移動(dòng)日前表示，未來(lái)將積極探索多維度的5G計(jì)費(fèi)模式，如按流量、按速率、按帶寬、按時(shí)延、按切片、按功能計(jì)費(fèi)，讓5G的切片功能成為運(yùn)營(yíng)商拓展B端收入的有力“工具”。隨著5G的商用成熟化，運(yùn)營(yíng)商流量變現(xiàn)的模式也將由流量管道變?yōu)槠捶?wù)質(zhì)量、拼增值服務(wù)。我們建議關(guān)注和運(yùn)營(yíng)商IDC業(yè)務(wù)深度合作的【光環(huán)新網(wǎng)(300383)、股吧】以及積極探索邊緣計(jì)算解決方案的網(wǎng)宿科技。

　　移動(dòng)語(yǔ)音業(yè)務(wù)繼續(xù)下滑趨勢(shì)，移動(dòng)短信收入保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù)方面，1-4月，全國(guó)移動(dòng)電話主叫通話時(shí)長(zhǎng)8441億分鐘，同比下降4.4%，但降幅較去年收窄0.8pct。一方面，移動(dòng)語(yǔ)音業(yè)務(wù)受到OTT業(yè)務(wù)的持續(xù)替代性擠壓，另一方面，除取消漫游費(fèi)，語(yǔ)音單價(jià)實(shí)際“讓利”幅度并不大，從而加劇了OTT的替代效應(yīng)。

　　我們認(rèn)為，基于通話質(zhì)量等因素，用戶對(duì)語(yǔ)音通話的“剛需”并沒(méi)有改變，語(yǔ)音業(yè)務(wù)的降幅或逐步收窄，并隨著VoLTE的普及和專網(wǎng)通話業(yè)務(wù)的開(kāi)展甚至重回增長(zhǎng)軌道。移動(dòng)短信方面，1-4月我國(guó)移動(dòng)短信業(yè)務(wù)量完成2289億條，同比增長(zhǎng)7.1%。

　　當(dāng)前移動(dòng)短信業(yè)務(wù)的通信功能已大大減弱，但認(rèn)證和通知功能短期不會(huì)被替代。我們建議關(guān)注個(gè)人境外漫游業(yè)務(wù)發(fā)展提速的二六三以及企業(yè)短信龍頭【夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)(002123)、股吧】。

　　增量不增收困境短期難改變，今年資本開(kāi)支或相對(duì)保守。流量爆發(fā)紅利的邊際效應(yīng)正在減弱，增量不增收的“魔咒”或短期繼續(xù)影響。當(dāng)前處于新舊通信周期過(guò)渡期，我們認(rèn)為運(yùn)營(yíng)商2019年任務(wù)主要是補(bǔ)盲補(bǔ)缺，同時(shí)著力培養(yǎng)5G生態(tài)。資本開(kāi)支方面，我們保持保守估計(jì)，預(yù)計(jì)今年資本開(kāi)支或維持在運(yùn)營(yíng)商年度指引下限，即3031億元，同比增長(zhǎng)5.6%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。中美貿(mào)易摩擦加劇、華為與美國(guó)沖突升級(jí)、5G發(fā)牌進(jìn)展不及預(yù)期、5G應(yīng)用場(chǎng)景不成熟