80年進(jìn)階，美國投行的業(yè)務(wù)發(fā)展與高盛的經(jīng)營格局。我們將美國投行自1933分業(yè)經(jīng)營開始的發(fā)展歷程切分4個階段：1）1933-1975年塑造經(jīng)營模式，分業(yè)經(jīng)營下的投行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展并逐漸走向多元化。期間高盛有條不紊的先做強(qiáng)主營票據(jù)業(yè)務(wù)，再豐富了套利交易、兼并收購等其它業(yè)務(wù)。2）1975-1998年業(yè)務(wù)創(chuàng)新。1975年美國投行傭金自由化后券商迫切需要轉(zhuǎn)型創(chuàng)新+80s布雷頓森林瓦解匯率、利率管制放開，匯率和利率波動頻繁又激發(fā)資產(chǎn)保全需求，因此FICC迅速發(fā)展。期間高盛收購J.阿朗公司拓展商品期貨業(yè)務(wù)，杠桿率大幅提升至30倍。3）1999-2007年混業(yè)經(jīng)營。以客戶需求為導(dǎo)向的PB業(yè)務(wù)興起，降息周期再度催化衍生品，高盛獨(dú)立出交易與投資業(yè)務(wù)，杠桿先降后增。4）2008-今去杠桿、打造全能銀行。次貸危機(jī)后，高盛轉(zhuǎn)型銀行控股公司，根據(jù)監(jiān)管要求重組業(yè)務(wù)條線，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入占比提升、杠桿率下降，但依舊保持業(yè)務(wù)多元發(fā)展態(tài)勢。

　　我國的發(fā)展不同在于，由于前期市場制度不健全、直接融資市場孱弱，造成了內(nèi)資券商資本實(shí)力較弱、主要依靠經(jīng)紀(jì)傭金與自營收入的單一業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。因此行業(yè)波動與證券市場關(guān)聯(lián)度高、與宏觀經(jīng)濟(jì)背離，而證券行業(yè)加總規(guī)模僅與高盛一家總資產(chǎn)相當(dāng)。由于收入結(jié)構(gòu)的問題，對于政策周期的判斷就成了判斷券商業(yè)績變化的必要條件。對標(biāo)美國證券行業(yè)的發(fā)展歷程，我們正處美國在80s亟待業(yè)務(wù)創(chuàng)新、多元化發(fā)展的時間窗口。結(jié)合當(dāng)前直接融資發(fā)展方向、逆周期調(diào)節(jié)策略，業(yè)務(wù)的創(chuàng)新支持政策有望持續(xù)出臺，但速度上以“穩(wěn)”為先、逐步推行。

　　對標(biāo)美國投行龍頭高盛集團(tuán)，股權(quán)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)框架對內(nèi)資券商發(fā)展均有啟示。1）股權(quán)結(jié)構(gòu)上，持股分散。高盛當(dāng)前5大股東皆為金融機(jī)構(gòu)投資者，第一大股東VanguardGroup持股6.7%。

　　此外，高盛保持著合伙制傳統(tǒng)，定期評選并賦予股權(quán)。對非合伙人也推出了股權(quán)激勵政策、激勵性期權(quán)。2018年員工行權(quán)股權(quán)2.9億美元，占當(dāng)年薪資及福利支出22%。近幾年來部分內(nèi)資券商引進(jìn)其余行業(yè)龍頭為戰(zhàn)略投資者，在完善股權(quán)結(jié)構(gòu)的同時產(chǎn)投融結(jié)合。同時，部分券商也開始探索推行員工持股計劃。

　　2）根據(jù)環(huán)境及時調(diào)整經(jīng)營結(jié)構(gòu)：高盛根據(jù)發(fā)展方向的變化逐漸拆分業(yè)務(wù)板塊，強(qiáng)化線條管理、加強(qiáng)風(fēng)口業(yè)務(wù)。2009年轉(zhuǎn)型銀行控股公司后，為穩(wěn)定杠桿、適應(yīng)多元均衡發(fā)展，高盛拆分機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)與投資借貸業(yè)務(wù)，與投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)并行四大板塊。當(dāng)前【中信證券(600030)、股吧】業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也跟隨市場環(huán)境逐步拆分、為捕捉將來的行業(yè)風(fēng)口做好準(zhǔn)備，現(xiàn)有架構(gòu)由投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、交易、投資、資產(chǎn)管理、研究、托管、國際業(yè)務(wù)組成。