謹慎而不悲觀：內(nèi)需主導(dǎo)我國醫(yī)藥發(fā)展，估值徘徊于十年低位我國醫(yī)藥行業(yè)以內(nèi)需為主，出口占比較小，外部環(huán)境影響較小。2018年，出口貨值占醫(yī)藥制藥業(yè)總營業(yè)收入僅7.9%，內(nèi)需貢獻醫(yī)藥制造業(yè)超90%以上總營收；化學(xué)原料藥和醫(yī)療器械是我國醫(yī)藥工業(yè)出口大類，分別占出口額的46.6%和36.7%，成藥（化學(xué)制劑和中成藥）出口占比較小。我國人口基數(shù)龐大，隨著老齡化的進程，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展確定性機會比較明確，2018年我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司總體營收仍保持20%左右穩(wěn)定較快增速；另外，從估值角度看，當前醫(yī)藥行業(yè)PE（TTM）估值處于近十年長周期歷史分位較低位置，若考慮2019年增速，估值已經(jīng)低于30倍。醫(yī)藥行業(yè)成長依舊良好，隨大市回落下價值逾顯，聚焦景氣賽道，精選龍頭白馬中線布局正是好時機。

　　近年來醫(yī)藥政策主基調(diào)是“供給側(cè)改革”與“降價”醫(yī)藥是弱周期、需求剛性行業(yè)，我國又因內(nèi)需依賴表現(xiàn)高政策敏感特點，在我國醫(yī)藥行業(yè)歷史長河中，政策之手不斷調(diào)整行業(yè)發(fā)展方向與速度；近年來，醫(yī)藥行業(yè)各項政策密集出臺，從政策落腳點和內(nèi)容看，主要圍繞兩條政策基調(diào)：供給側(cè)改革和降價；供給側(cè)改革主要體現(xiàn)在鼓勵藥械創(chuàng)新和存量仿制藥一致性評價，降價則從醫(yī)院端（零加成）、渠道端（兩票制）和生產(chǎn)端（國家藥價談判、帶量采購等）多方面逐漸推進。

　　2019年下半年醫(yī)藥投資策略：政策密集出臺下，聚焦景氣賽道我們建議遵循政策指引，聚焦景氣賽道，重點圍繞藥領(lǐng)域（生物制品和創(chuàng)新藥）、非藥領(lǐng)域（CRO、器械）景氣賽道守正明年醫(yī)藥投資。藥領(lǐng)域主要集中在生物制品和創(chuàng)新藥，血制品渠道去庫存接近尾聲，疫苗正處于業(yè)績爆發(fā)期，未來幾年有重磅疫苗上市，生物制品推薦華蘭生物（002007）、【智飛生物(300122)、股吧】（300122）和長春高新（000661）；創(chuàng)新藥受益政策全流程鼓勵，我國藥企研發(fā)呈現(xiàn)頭部集中效應(yīng)，研發(fā)投入開支近年來快速增長，前十大企業(yè)排名穩(wěn)定，我們認為創(chuàng)新藥投資要平衡風(fēng)險和收益，重點關(guān)注研發(fā)團隊（是否有創(chuàng)新基因）和產(chǎn)品管線（是否是大品種領(lǐng)域或有潛力成為大品種，目前臨床試驗階段）因素。非藥領(lǐng)域服務(wù)建議關(guān)注醫(yī)藥外包服務(wù)（CRO/CMO），受益多重政策利好，國內(nèi)低成本吸引國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，處于景氣周期，藥明康德（603259）、泰格醫(yī)藥（300347）和康龍化成（300759）是行業(yè)領(lǐng)先公司；醫(yī)療器械政策友好，配置證放開和縣域醫(yī)院升級配置需求提升，進口替代利好國內(nèi)器械行業(yè)，聚焦平臺型器械企業(yè)邁瑞醫(yī)療（300760）和細分優(yōu)勢器械領(lǐng)先企業(yè)。