核心觀點：票價提升，內(nèi)容缺乏，下沉停滯，致2019H1電影市場承壓。

　　但影片類型更加多元化，打開增長新空間。2019年H1國內(nèi)票房為311.7億元(YoY-2.7%)，剔除服務(wù)費電影票房約288.1億元(YoY-3.9%)。上半年觀影人次為8.1億(YoY-10.5%。電影市場表現(xiàn)疲軟的主要原因有1）觀眾對票價提升的敏感性超預(yù)期。2）缺乏腰部優(yōu)質(zhì)影片。3）低線城市票房下滑明顯。渠道集中度方面，影投集中度整體下滑，但院線口徑市占率較為平穩(wěn)。值得注意的是，科幻片題材繼主旋律之后強勢崛起，小眾定位中低投資的“小片”票房口碑雙收，影片類型多元化打開票房增長空間。

　　關(guān)注點1：低線城市票房增長為何乏力？我們分析原因可能有：1）低線城市銀幕增速明顯放緩，渠道供給對低線城市觀影需求的拉動效應(yīng)減弱。

　　2016年起，低線城市渠道擴張降溫，銀幕增速逐步下滑。2018年，一線城市銀幕增長最快（YoY+19%），高于四五線城市（YoY+14%/15%）的增長水平。鑒于實際運營中新增銀幕的成熟期在一年左右，2018年對需求端的影響開始顯現(xiàn)，票房下滑時低線城市表現(xiàn)更弱。2）高低線城市題材偏好有差異，一二線城市對進口片更偏愛，2019H1進口影片是票房增長主力。3）低線城市票價敏感度更高，提升票價對觀影人次影響較大。

　　關(guān)注點2：渠道擴張節(jié)奏如何？2019H1全國銀幕總量達到64944塊（YoY+16.8%），較2018年底凈增銀幕4865塊，而2018H1新增銀幕4847塊，銀幕總增量較去年同期略有增加，預(yù)計全年銀幕增量約9000塊，銀幕擴張步伐并未放緩，中長尾影院出清速度或慢于預(yù)期。我們認為，電影局2020年銀幕總數(shù)8萬塊的目標下，預(yù)計供給端的出清仍需時間。銀幕持續(xù)擴張且上半年票房表現(xiàn)不佳情形下，截止2019H1單銀幕產(chǎn)出44.3萬元，同比下降17.8%，影院坪效依然承壓。

　　關(guān)注點3：如何看暑期檔及下半年趨勢？暑期檔為全年最重要檔期，占全年票房比例在25-30%之間，2019年暑期檔影片數(shù)量減少，但影片類型更加豐富，動畫片數(shù)量占比增加。2019年暑期檔影片經(jīng)歷多次撤檔事件，受關(guān)注度較高影片《少年的你》《八佰》撤檔對票房影響較大，我們測算了2019年暑期檔票房，敏感性分析得出暑期檔增速在-17%~-4%%區(qū)間：

　　預(yù)計2019年暑期檔票房整體承壓。2018年票房呈現(xiàn)前高后低趨勢，2019年國慶檔片單陣容強大，有望扭轉(zhuǎn)全年票房趨勢。

　　投資建議：綜上，2019年票房增長承壓，銀幕擴張節(jié)奏尚未放緩，單銀幕產(chǎn)出預(yù)計持續(xù)下滑，院線行業(yè)整體偏左側(cè)。但仍存在爆款電影帶來的結(jié)構(gòu)性投資機會，建議關(guān)注：1）【中國電影(600977)、股吧】：2019年進口片表現(xiàn)相對較好，中國電影進口片發(fā)行業(yè)務(wù)的政策紅利延續(xù)；此外，前期投資《流浪地球》票房超預(yù)期，后續(xù)參與出品的《上海堡壘》也為科幻類大片，期待度較高；2）貓眼娛樂：公司電影票務(wù)市占率穩(wěn)定領(lǐng)先，并逐步向電影投資發(fā)行業(yè)務(wù)延展。暑期檔參與出品發(fā)行《銀河補習班》、《使徒行者2》等影片，預(yù)計2019年出品發(fā)行收入將大幅增長。隨著票補投入持續(xù)收縮，2019年公司有望實現(xiàn)盈利。3）萬達電影：院線行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，并表萬達影視后積極打造全產(chǎn)業(yè)鏈電影生態(tài)圈，2019年暑期檔及國慶檔將參與《全職高手之巔峰榮耀》、《解放了》等多部影片。

　　風險提示：電影市場票房增速不達預(yù)期風險；電影市場監(jiān)管趨嚴風險。