事件：

　　7月5日，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》）及配套措施，同時宣布重啟內(nèi)資券商設(shè)立審批。

　　簡評金融業(yè)股權(quán)管理政策框架日漸完善繼《商業(yè)銀行股權(quán)管理暫行辦法》（2018年1月發(fā)布）、《保險公司股權(quán)管理辦法》（2018年3月發(fā)布）后，《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》于2018年3月公布征求意見稿，并于近日公布正式文件稿。

　　上述政策文件雖有差異，但大部分原則相同，都是從實行股東分類監(jiān)管、設(shè)定控股股東門檻、設(shè)定股東持股年限、限制關(guān)聯(lián)交易、穿透股權(quán)結(jié)構(gòu)、限制一參一控的角度對金融機(jī)構(gòu)股東行為進(jìn)行規(guī)范，體現(xiàn)了監(jiān)管大一統(tǒng)的思路。

　　此外，銀保監(jiān)會在2019年信托監(jiān)管工作會議上明確表示，年內(nèi)將推動《信托公司股權(quán)管理辦法》的出臺，金融業(yè)股權(quán)管理政策框架將再進(jìn)一步。

　　市場對正式文件稿的變化有所預(yù)期2019年6月，易會滿主席在第11屆【陸家嘴(600663)、股吧】論壇上宣布了擴(kuò)大資本市場對外開放的九項政策措施，包括如下兩條：一是按內(nèi)外資一致原則，允許合資證券和基金管理公司的境外股東實現(xiàn)“一參一控”；二是合理設(shè)置綜合類證券公司控股股東的資質(zhì)要求，特別是凈資產(chǎn)要求。《規(guī)定》正式文件稿依照上述兩項措施進(jìn)行修訂，在實施券商分類、降低控股股東門檻等方面兌現(xiàn)了前期承諾，整體上符合預(yù)期。

　　與征求意見稿相比，正式文件稿做出多項修訂一是實施券商分類管理。正式文件稿將券商分為從事“傳統(tǒng)常規(guī)證券業(yè)務(wù)”的專業(yè)類券商和從事“具有顯著杠桿性質(zhì)且多項業(yè)務(wù)之間存在交叉風(fēng)險”的綜合類券商，并對“綜合類券商”的股東資格設(shè)置較高門檻。此舉將券商業(yè)務(wù)資質(zhì)與其股東稟賦相綁定，要求主要股東為所持有券商提供力所能及的扶持；對于股東稟賦較為薄弱的專業(yè)類券商而言，走差異化、專業(yè)化、特色化的道路是最佳出路。

　　二是下調(diào)綜合類券商控股股東門檻。綜合類券商的控股股東資質(zhì)要求，由“凈資產(chǎn)≥1000億元，最近3年主營業(yè)務(wù)收入累計≥1000億元，主業(yè)凈利潤占凈利潤比例不低于50%”改為“總資產(chǎn)不低于500億元，凈資產(chǎn)不低于200億元，核心主業(yè)突出”。若按照原有“雙千億”高門檻，外資金融機(jī)構(gòu)需要以其全球總部的名義來持有合資券商的股權(quán)，而非地區(qū)子公司，此舉可能會讓外資機(jī)構(gòu)在華業(yè)務(wù)面臨風(fēng)險；內(nèi)資機(jī)構(gòu)（剔除銀行）只有個別大型國企能滿足該條件，導(dǎo)致內(nèi)資券商缺乏實際控制人人選。正式文件稿的修訂則可避免上述問題。

　　三是放寬非金融企業(yè)持有券商股權(quán)比例。單個非金融企業(yè)實際控制證券公司股權(quán)的比例的上限，由1/3提升至50%，此舉名義上允許BATJ等科技企業(yè)成為券商控股股東，實質(zhì)影響有待進(jìn)一步觀察。

　　四是允許綜合類券商和專業(yè)類券商相互轉(zhuǎn)化。專業(yè)類證券公司在其控股股東、主要股東具備正式文件稿明確的資質(zhì)條件后，可以依法申請各類創(chuàng)新復(fù)雜業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型為綜合類證券公司；綜合類證券公司也可以根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略考慮，依法變更業(yè)務(wù)范圍，轉(zhuǎn)型為專業(yè)類證券公司。

　　五是明確過渡期安排?，F(xiàn)有綜合類券商的控股股東達(dá)不到《規(guī)定》條件的，給予5年過渡期，逾期仍未達(dá)到要求的，需轉(zhuǎn)型為專業(yè)類券商，雖然不影響該券商繼續(xù)開展常規(guī)證券業(yè)務(wù)，但開展場外衍生品、股票期權(quán)做市等高風(fēng)險業(yè)務(wù)將被禁止。

　　內(nèi)資券商設(shè)立審批重啟，對存量券商沖擊有限在發(fā)布《規(guī)定》的同時，證監(jiān)會一方面宣布重啟內(nèi)資證券公司設(shè)立審批，另一方面對5家合資券商的設(shè)立申請文件出具反饋意見，未來證券業(yè)將迎來新的成員。但當(dāng)下，證券業(yè)競爭格局已基本確定，我們對比了2007年與2018年的券商營收排名，可以發(fā)現(xiàn)，除天風(fēng)證券、【東方財富(300059)、股吧】證券、國金證券、華創(chuàng)證券和財通證券實現(xiàn)了由小型券商向中型券商的躍升外，很少有彎道超車的情況出現(xiàn)。因此，新設(shè)立內(nèi)資券商除非在商業(yè)模式、股東稟賦等方面有明顯領(lǐng)先優(yōu)勢，不易對存量上市券商構(gòu)成競爭壓力。