2019年5月24日包商銀行接管事件以來(lái)，銀行間市場(chǎng)波動(dòng)較大。得益于監(jiān)管的呵護(hù)，銀行間緊張情緒逐漸平緩。

　　隨著銀行（同業(yè)）剛兌預(yù)期打破，金融機(jī)構(gòu)間的信用成本已經(jīng)明顯分層，過去靠同業(yè)鏈條擴(kuò)張的業(yè)務(wù)類型大概率難以為繼。整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)偏好和信用擴(kuò)張能力、意愿可能會(huì)下降，這將進(jìn)一步影響相關(guān)融資主體融資現(xiàn)金流和償債能力，反過來(lái)影響銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量。顯然，這一影響是動(dòng)態(tài)的，包商銀行事件逐漸從快變量變?yōu)槁兞俊?/p>

　　未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，中小行和非銀資管縮表可能是大概率事件。被動(dòng)來(lái)看，負(fù)債端融資難度加大，需要通過收縮資產(chǎn)端進(jìn)行匹配。其中快變量是同業(yè)負(fù)債的收縮，慢變量是對(duì)公甚至零售存款的遷徙。主動(dòng)來(lái)看，由于同業(yè)剛兌信仰不再，中小金融機(jī)構(gòu)和非銀資管融資成本將上升，在資產(chǎn)端收益率無(wú)法對(duì)應(yīng)提升，甚至下行的環(huán)境下，主動(dòng)縮減擴(kuò)張速度是理性選擇。

　　目前Wind有披露總資產(chǎn)規(guī)模的銀行513家，其披露的總額約250萬(wàn)億，剩余約有20萬(wàn)億的銀行業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)不在樣本范圍內(nèi)。樣本銀行中，主體評(píng)級(jí)AA+及以下銀行總資產(chǎn)約23.5萬(wàn)億，根據(jù)我們測(cè)算，如果這部分銀行資產(chǎn)增速?gòu)?0%降為0，對(duì)社融增速的邊際影響約-1.2%。

　　從最新6月份債券市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，城市商業(yè)銀行縮表可能已經(jīng)開始。負(fù)債端，2019年6月份城商行同業(yè)存單凈融資約為-2500億元，為有史以來(lái)最低值。

　　資產(chǎn)端，中債登和上清所公布的債券托管數(shù)據(jù)顯示，從有明細(xì)數(shù)據(jù)券種來(lái)看，2019年6月份城商行減持銀行間市場(chǎng)債券約2400億元，是有史以來(lái)單月減持最大月份。減持品種方面，以國(guó)債、地方債、政金債、同業(yè)存單等高等級(jí)、高流動(dòng)性債券為主，一定程度上顯示了負(fù)債端流動(dòng)性壓力向資產(chǎn)端傳導(dǎo)?？梢灶A(yù)見，在城商行被動(dòng)減持高流動(dòng)性債券的同時(shí)，大概率不會(huì)主動(dòng)擴(kuò)表增加貸款、非標(biāo)、信用債等低流動(dòng)性資產(chǎn)，這可能會(huì)在6月份社融數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)。

　　6月社融前瞻：我們預(yù)計(jì)2019年6月份整體信貸增量1.5萬(wàn)億，其中社融內(nèi)人民幣貸款1.3萬(wàn)億。預(yù)計(jì)社融增量約1.64萬(wàn)億元（去年6月1.49萬(wàn)億元），同比多增主要受益于6月份專項(xiàng)債發(fā)力和去年非標(biāo)、票據(jù)低基數(shù)。

　　預(yù)計(jì)社融余額同比增速10.6%，與上月持平。詳細(xì)科目前瞻和邏輯見正文。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1.中小銀行和非銀資管縮表導(dǎo)致信用收縮超預(yù)期。2.不良上升壓力超預(yù)期。3.外部環(huán)境不確定增加，情緒變化超預(yù)期。4.經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期。