投資要點(diǎn)事件：9月9日，據(jù)彭博資印尼協(xié)調(diào)部部長(zhǎng)Pandjaitan表示，印尼正研究加快出臺(tái)鋁土礦出口禁令。

　　1、印尼鋁土礦在產(chǎn)業(yè)鏈條中扮演的角色逐步弱化。從歷史上來(lái)看，印尼曾在14年禁止鋁土礦出口，禁礦期間2015年印尼鋁土礦產(chǎn)量?jī)H47萬(wàn)噸，供給占比也從禁礦前的高點(diǎn)19.32%回落至0.02%，17年恢復(fù)鋁土礦出口，印尼鋁土礦產(chǎn)量逐漸恢復(fù)，產(chǎn)量占比恢復(fù)至1.7%。但與14年以前相比，印尼鋁土礦占比明顯較低，印尼在鋁土礦產(chǎn)業(yè)鏈條中的地位正在被澳洲、幾內(nèi)亞所取代，對(duì)于價(jià)格的影響也將明顯弱化。

　　2、對(duì)印尼鋁土礦進(jìn)口依存度下降。在14年印尼禁礦前，印尼鋁土礦進(jìn)口占比高達(dá)68%，在禁令期間，14Q2至2017年中，我國(guó)基本停止從印尼進(jìn)口鋁土礦，今年以來(lái)，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示每個(gè)月現(xiàn)在從印尼進(jìn)口量在120萬(wàn)噸左右，1-7月份我國(guó)從印尼進(jìn)口量約795萬(wàn)噸，占到全部進(jìn)口礦的12.7%。15年之后，隨著印尼禁止鋁土礦出口政策的實(shí)施，幾內(nèi)亞鋁土礦進(jìn)口量占比逐年提升，2019年1-7月，從幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦3217萬(wàn)噸，占比達(dá)到51.29%，澳大利亞進(jìn)口占比在30%左右，而印尼已經(jīng)降為我國(guó)第三大鋁土礦進(jìn)口國(guó)，對(duì)印尼鋁土礦進(jìn)口依賴(lài)程度明顯下降。

　　3、超高庫(kù)可在一定程度上弱化短期沖擊，長(zhǎng)期可由其他資源國(guó)補(bǔ)充。1）從短期來(lái)看，超高庫(kù)存可在一定程度上弱化短期供給沖擊：根據(jù)阿拉丁的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2019年8月底，港口進(jìn)口鋁土礦庫(kù)存總量突破新高至4500萬(wàn)噸，可供主要企業(yè)維持生產(chǎn)天數(shù)超過(guò)6個(gè)月，超高庫(kù)存可在一定程度上弱化印尼禁止鋁土礦出口的短期影響；2）長(zhǎng)期則可由澳洲、幾內(nèi)亞其他資源國(guó)補(bǔ)充：從鋁土礦產(chǎn)量角度來(lái)看，根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2018年印尼僅生產(chǎn)710萬(wàn)噸鋁土礦，占全球總產(chǎn)量2.41%，排在所有國(guó)家的第七位。此外從鋁土礦儲(chǔ)量角度來(lái)看，印尼鋁土礦儲(chǔ)量為12億噸，全球總儲(chǔ)量接近200億噸，占全球總儲(chǔ)量的比例為3.95%。因此，中長(zhǎng)期來(lái)看，印尼鋁土礦儲(chǔ)量并不支持其大規(guī)模開(kāi)采，我國(guó)對(duì)印尼鋁土礦的進(jìn)口依賴(lài)程度也將會(huì)逐漸減弱。

　　圖表4：全球鋁土礦產(chǎn)量分布結(jié)構(gòu)圖表5：全球鋁土礦儲(chǔ)量分布結(jié)構(gòu)來(lái)源：USGS，中泰證券研究所來(lái)源：USGS，中泰證券研究所4、印尼禁止鎳礦出口導(dǎo)致“妖鎳”行情，但鋁短期難以重現(xiàn)趨勢(shì)性行情。2019年7月8日，印尼能礦部確定，印尼計(jì)劃于2022年1月12日開(kāi)始暫停未加工礦石出口；2019年8月4日，鎳礦協(xié)會(huì)通知旗下成員，印尼能源部部長(zhǎng)已經(jīng)簽署禁止出口原礦法令，隨后關(guān)于印尼禁礦的資訊不斷涌出；9月3日，印尼能礦部宣布，已經(jīng)提前簽署禁礦法案，明年起禁止所有品位鎳礦出口；受此影響鎳走出了一大波行情，LME鎳由12465上漲至17980，漲幅達(dá)到44.24%。但鎳本輪行情是在基本面共振情況下走出的，鋁短期難以重現(xiàn)“妖鎳”行情，主要有以下幾點(diǎn)原因：1）我國(guó)紅土鎳礦進(jìn)口對(duì)印尼高度依賴(lài)，2018年海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，菲律賓和印尼進(jìn)口鎳礦占比達(dá)到了96%，其中印尼占比為32%，而在2014年印尼禁礦之前，這一比例更是高達(dá)58%；2）印尼禁礦后，沒(méi)有其他鎳礦來(lái)源補(bǔ)給，2014年印尼禁止鎳礦出口，菲律賓成為了我國(guó)主要的紅土鎳礦進(jìn)口國(guó)，但是進(jìn)口總量出現(xiàn)了明顯減少，菲律賓進(jìn)口鎳礦穩(wěn)定在3千萬(wàn)噸左右，此外由于菲律賓近些年的大量出口，其鎳礦的儲(chǔ)量與品位均在下降，其中幾個(gè)高品位礦山更是已經(jīng)面臨資源枯竭的壓力。

　　投資建議：雖然印尼禁止鋁土礦出口短期影響十分有限，但我們更為看重產(chǎn)業(yè)格局以及周期的變化，中長(zhǎng)期來(lái)看，電解鋁產(chǎn)能紅線(xiàn)”——4500萬(wàn)噸左右，2020年有效產(chǎn)出3900-4000萬(wàn)噸一線(xiàn)，行業(yè)格局將會(huì)是“產(chǎn)出頂、庫(kù)存底”，而一旦需求預(yù)期得到進(jìn)一步改善，電解鋁進(jìn)入景氣周期將在所難免。核心標(biāo)的：云鋁股份、【中國(guó)鋁業(yè)(601600)、股吧】、索通發(fā)展等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，環(huán)保政策落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，印尼禁礦政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。