核心觀點(diǎn)維生素A產(chǎn)業(yè)鏈維生素A產(chǎn)業(yè)鏈中，VA行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游，上游為以檸檬醛原料合成的主要原材料β-紫羅蘭酮，下游為飼料，醫(yī)藥及化妝品和食品飲料。檸檬醛全球產(chǎn)能集中在巴斯夫、【新和成(002001)、股吧】以及可樂(lè)麗（日本）三家企業(yè)。巴斯夫是世界最大的檸檬醛生產(chǎn)商，全球產(chǎn)能占比達(dá)79%；新和成是我國(guó)唯一一家實(shí)現(xiàn)檸檬醛自給自足的企業(yè)。維生素行業(yè)經(jīng)過(guò)多年的分化、改組、并購(gòu)，已形成了集中度很高的寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局。VA市場(chǎng)格局較為穩(wěn)定，全球僅帝斯曼（荷蘭）、巴斯夫、新和成、安迪蘇（法國(guó)）、金達(dá)威和浙江醫(yī)藥這6家生產(chǎn)企業(yè)，寡頭壟斷格局下行業(yè)議價(jià)能力極強(qiáng)。維生素下游需求端以飼料為主，由于全球飼料市場(chǎng)的產(chǎn)量和增速一直維持在較為穩(wěn)定的水平，且飼料對(duì)維生素A的需求具有嚴(yán)格的比例限制，因此需求端具有一定剛性，并且由于維生素在飼料成本中占比不超過(guò)2%，VA價(jià)格向下傳導(dǎo)較為順暢。

　　維生素A行業(yè)周期由歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我國(guó)維生素A行業(yè)價(jià)格大幅波動(dòng)通常由三項(xiàng)因素引起。一是不可抗力因素導(dǎo)致的供應(yīng)緊縮催使價(jià)格上漲；二是在維生素價(jià)格下行觸底后，供應(yīng)商收縮產(chǎn)量抑或聯(lián)合提價(jià)；三是環(huán)保政策對(duì)供給端的小企業(yè)產(chǎn)生的影響。

　　我們總結(jié)了維生素A產(chǎn)業(yè)通常會(huì)經(jīng)歷的周期循環(huán)：不可抗力導(dǎo)致產(chǎn)能萎縮促使價(jià)格上漲，產(chǎn)能恢復(fù)價(jià)格回落，下一次偶然因素引起價(jià)格上漲或供應(yīng)商收縮產(chǎn)量或聯(lián)合提價(jià)，VA價(jià)格上升，隨著時(shí)間推移，縮量、合作格局被打破，價(jià)格回落。

　　維生素A投資機(jī)會(huì)維生素A有望受益生豬存欄量的反轉(zhuǎn)，需求增長(zhǎng)疊加短期供給收縮帶來(lái)的投資行情。越來(lái)越多的非客觀因素決定著單體維生素的市場(chǎng)價(jià)格，在我國(guó)環(huán)保趨嚴(yán)的大背景下，環(huán)保和安全成為影響價(jià)格的重要因素；下游豬飼料的需求也影響著受到豬瘟疫情的影響；維生素行業(yè)內(nèi)的各類(lèi)并購(gòu)重組事件、產(chǎn)能擴(kuò)張會(huì)造成VA行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變動(dòng)；由于我國(guó)1/3的維生素A用于出口，所以匯率的波動(dòng)也會(huì)對(duì)維生素價(jià)格產(chǎn)生影響。我們從供需端、競(jìng)爭(zhēng)格局、環(huán)保安全、上游大宗原料價(jià)格和匯率方面對(duì)VA行業(yè)投資機(jī)會(huì)進(jìn)行了梳理。

　　建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上的核心標(biāo)的：新和成、浙江醫(yī)藥、【金達(dá)威(002626)、股吧】。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　豬瘟疫情加劇、行業(yè)產(chǎn)能增速超出預(yù)期、巴斯夫不可抗力因素提前得到解決、原材料價(jià)格大幅上漲