投資要點(diǎn)煤炭開采概念盈利延續(xù)增長(zhǎng)，有效稅率降低貢獻(xiàn)較大：2019年前三季度27家煤炭上市公司合計(jì)收入7687.94億元，同比增長(zhǎng)7.00%，實(shí)現(xiàn)合計(jì)歸母凈利818.55億元，加權(quán)平均同比增長(zhǎng)12.15%；利潤(rùn)得以增長(zhǎng)的主要原因是費(fèi)用的控制和有效稅率的降低。1-3Q板塊毛利率為28.91%，同比下降2個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)下降1個(gè)百分點(diǎn)，有效稅率同比下降2.52個(gè)百分點(diǎn)，使得整體利潤(rùn)率得以同比提升0.59個(gè)點(diǎn)至10.65%。2019年第三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入2579.88億元，環(huán)比下降4.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利288.06億元，環(huán)比增長(zhǎng)7.08%。

　　財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)下降，盈利質(zhì)量有所下滑：板塊杠桿率則仍延續(xù)了2016年以來的下降趨勢(shì)，2019年前三季度27家公司加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率為48.42%，較上年同期下降2.5個(gè)百分點(diǎn)。隨著行業(yè)景氣的見頂和下游盈利能力的惡化，煤炭開采概念盈利質(zhì)量有所下降，2019年三季度26家煤炭上市公司應(yīng)收賬款總額占收入的比重為8.73%（加權(quán)平均），較2018年底上升3個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流入是歸母凈利的1.73倍，2018年這一數(shù)據(jù)為2.38倍。

　　上市公司量?jī)r(jià)、業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化：從公布季度產(chǎn)、銷量的18家上市公司合計(jì)產(chǎn)量增長(zhǎng)6.83%，但產(chǎn)量有增長(zhǎng)的公司僅7家；價(jià)格方面，上市公司由于合同煤鎖定比例較高，整體均價(jià)同比下跌0.25%，遠(yuǎn)低于行業(yè)水平，公布量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)的18家煤炭公司中，銷售均價(jià)上漲的10家，煤價(jià)上漲的公司以東部沿海公司居多。

　　26家煤炭上市公司中盈利同比增長(zhǎng)的公司有17家，排名前5位的為神火股份、永泰能源、新集能源、【山煤國(guó)際(600546)、股吧】、平煤股份；2019年Q3歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)的公司有12家，增長(zhǎng)幅度前5名的公司分別為神火股份、新集能源、永泰能源、冀中能源和中國(guó)神華。

　　Q3基金減持煤炭股：2019年Q3煤炭公司整體遭到機(jī)構(gòu)減持，進(jìn)入重倉(cāng)的煤炭公司家數(shù)由Q2的18家下降到12家，獲得基金增持的公司有7家，其中山煤國(guó)際、【新集能源(601918)、股吧】為新增重倉(cāng)配置的公司。

　　預(yù)計(jì)板塊2019年全年業(yè)績(jī)延續(xù)小幅增長(zhǎng)，Q4單季度環(huán)比下降：10月份以來，煤炭坑口價(jià)格同比、環(huán)比均表現(xiàn)為下滑，特別是噴吹煤和無煙煤下滑幅度較大，前期相對(duì)堅(jiān)挺的焦煤價(jià)格也出現(xiàn)環(huán)比下行。Q4為鋼鐵消費(fèi)淡季，疊加秋冬環(huán)保限產(chǎn)，加之地產(chǎn)新開工預(yù)期的下行，預(yù)計(jì)焦煤補(bǔ)跌的可能與空間較大。此外，Q4大部分公司通常集中計(jì)提大修費(fèi)用，管理費(fèi)用的高企也將吞噬利潤(rùn)。綜合以上，我們預(yù)計(jì)煤炭上市公司Q4業(yè)績(jī)環(huán)比小幅下行，全年業(yè)績(jī)?cè)谇叭径鹊幕A(chǔ)上仍有可能延續(xù)小幅增長(zhǎng)勢(shì)頭。