2019年銀行板塊整體震蕩回升,上漲行情大致可以劃分為三個(gè)階段行情：2019年初至4月中旬，社融回暖、信貸擴(kuò)張、貿(mào)易戰(zhàn)摩擦改善推動(dòng)銀行板塊上行;6月初至6月中旬，外資流入，加倉(cāng)銀行股，銀行板塊小幅回升;9月中旬至10月中旬，撥備新政出臺(tái)提升市場(chǎng)對(duì)銀行板塊利潤(rùn)釋放預(yù)期，疊加年末估值切換，機(jī)構(gòu)投資者加配低估值、高分紅的銀行股，助推銀行板塊估值回升?？傮w來(lái)看，銀行板塊估值處于較低水平，零售行享有明顯估值溢價(jià)。

　　中美銀行業(yè)對(duì)比顯示，美國(guó)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度相對(duì)較高，息差與資產(chǎn)質(zhì)量普遍優(yōu)于中國(guó)銀行業(yè)。受到牌照制度的影響，我國(guó)銀行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻較高，競(jìng)爭(zhēng)程度弱于美國(guó)。就目前發(fā)展階段而言，我國(guó)銀行業(yè)的資產(chǎn)增速放緩，但規(guī)模已超越美國(guó)且資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與其相似；利潤(rùn)增速放緩，盈利能力依舊高于美國(guó)銀行業(yè)；受到長(zhǎng)期低利率環(huán)境和混業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響，美國(guó)銀行業(yè)凈息差水平和非息收入占比優(yōu)于我國(guó)銀行業(yè)。

　　通過(guò)對(duì)比分析招商銀行和富國(guó)銀行數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)招商銀行ROE水平高于富國(guó)銀行主要受到較高財(cái)務(wù)杠桿和利潤(rùn)率的驅(qū)動(dòng)，但杠桿的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)正在減弱，利潤(rùn)率的貢獻(xiàn)度提升。輕型銀行轉(zhuǎn)型和金融科技應(yīng)用逐步成為招商銀行提升盈利能力的有效工具。相比于富國(guó)銀行，招商銀行中間業(yè)務(wù)收入占比有待提升，需加速輕型銀行轉(zhuǎn)型，持續(xù)完善財(cái)富管理業(yè)務(wù)體系。存貸款業(yè)務(wù)層面，招商銀行和富國(guó)銀行的零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)突出，個(gè)人貸款占比均達(dá)5成左右，導(dǎo)致其凈息差均優(yōu)于行業(yè)水平。除了低利率環(huán)境的影響，富國(guó)銀行的融資工具更優(yōu)，成本優(yōu)勢(shì)更加明顯，或成為招商銀行的有效借鑒。富國(guó)銀行不良率低于招商銀行，或與其零售資產(chǎn)較多配置于住房抵押貸款等低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)。招商銀行仍需優(yōu)化零售資產(chǎn)配置，穩(wěn)步發(fā)展住房抵押貸款業(yè)務(wù)，有效把控信用卡等零售資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

　　借鑒美國(guó)銀行業(yè)和招商銀行、富國(guó)銀行經(jīng)驗(yàn)，零售銀行的凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量更優(yōu)，而中間業(yè)務(wù)等輕資本業(yè)務(wù)有利于降低銀行對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的依賴(lài)，提升利潤(rùn)率,促進(jìn)ROE水平增長(zhǎng)。因此，在我國(guó)當(dāng)前市場(chǎng)利率下行且銀行資產(chǎn)端收益率壓力較大的環(huán)境下，發(fā)展零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)能夠幫助商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化、提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利水平，成為銀行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重點(diǎn)方向。此外，金融科技發(fā)展規(guī)劃出臺(tái)，賦能銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，助力產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，對(duì)于銀行改善現(xiàn)有業(yè)務(wù)流程，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)具有重要意義。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，穩(wěn)增長(zhǎng)是貨幣政策首要目標(biāo)，逆周期調(diào)節(jié)力度加碼，央行通過(guò)下調(diào)政策利率，引導(dǎo)貸款利率下行，降低實(shí)體融資成本，銀行息差承壓，利潤(rùn)增速或放緩。銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量整體可控，局部風(fēng)險(xiǎn)需重點(diǎn)防范。當(dāng)前板塊0.84XPB，估值處于歷史偏低位置，防御與反彈攻守兼?zhèn)?，給予“推薦”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，我們推薦盈利能力優(yōu)異、成本優(yōu)勢(shì)顯著、資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化的優(yōu)質(zhì)零售行招商銀行（600036.SH）；集團(tuán)優(yōu)勢(shì)明顯、零售業(yè)務(wù)占比高、資產(chǎn)質(zhì)量顯著改善、金融科技應(yīng)用領(lǐng)先的平安銀行（000001.SZ）、區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯、資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異的高成長(zhǎng)城商行寧波銀行（002142.SZ）以及小微業(yè)務(wù)有特色、零售優(yōu)勢(shì)明顯、風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力強(qiáng)的【常熟銀行(601128)、股吧】（601128.SH）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險(xiǎn)。