要點：低估值+基本面確定性強=看好！回顧過往十年，建筑股獲得超額收益的方法是在總量擴張周期內(nèi)尋找到彈性品種，例如2010-2012年、2015-2017年兩個信用擴張周期內(nèi)，裝飾園林和PPP取得較好表現(xiàn)；反觀13-15年、17-19年兩個信用收縮階段行業(yè)整體表現(xiàn)較差，只能自下而上選股或者抓主題的機會跑超額。2019年是17年這輪信用收縮的末期，財政寬松政策已現(xiàn)但信用分層壓力依然較大，以基建投資為代表的總量數(shù)據(jù)低于預期，但行業(yè)內(nèi)部供給側(cè)改革加速發(fā)生，結(jié)構(gòu)分化更加顯著，龍頭受益明顯。

　　2020年，建筑板塊，看好！基建如沐春風，市場擔心行業(yè)長期需求不足，但我們對比美日等發(fā)達國家，在城鎮(zhèn)化率自60%提升至80%時期內(nèi)，投資增速都至少保持了正增長，建設(shè)需求仍舊較強；市場對于長期債務(wù)問題的短期影響過分擔憂，我們認為17-19年的降杠桿與債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化為政府擴張打下基礎(chǔ)，投資的核心驅(qū)動還是看政府投資意愿，18/19年地方政府儲備的項目20年起逐步轉(zhuǎn)化，而不斷前置的財政和改善的信用傳導將譜寫春天的故事，推薦：1）集中度不斷提升、低估值有國改預期的大央企，推薦【中國建筑(601668)、股吧】、中國中鐵等；2）看好設(shè)計，產(chǎn)業(yè)鏈前端率先受益行業(yè)回暖，公司業(yè)績增速確定，體制機制靈活，估值便宜，推薦蘇交科、中設(shè)集團；房建施工春日暖陽，竣工低基數(shù)下邊際改善：1）施工標的持續(xù)推薦：合同交付是企業(yè)面臨的硬約束，地產(chǎn)商拿地-新開工-預售-在施-竣工鏈條中，在施作為預售后的必要環(huán)節(jié)19年已出現(xiàn)明顯改善，我們預計20年在施增速8.0%以上，特別是在龍頭集中背景下房建企業(yè)受益愈加明顯，訂單增速高、現(xiàn)金流好、估值低，看好中國建筑、上海建工等。2）竣工低基數(shù)下邊際改善，看好后周期的金螳螂（擁有行業(yè)最佳管控能力和報表擴張能力的龍頭），東易日盛（19年實現(xiàn)家裝業(yè)務(wù)整合，現(xiàn)金流好）。

　　產(chǎn)業(yè)技術(shù)變革、效率提升明日春來：裝配式核心是機器替代人以實現(xiàn)標準化施工提升效率保證質(zhì)量，行業(yè)迎來政策+技術(shù)+成本+市場多重改善，2020年也是裝配式考核之年，推薦PS龍頭【精工鋼構(gòu)(600496)、股吧】（工民建+技術(shù)授權(quán)）等。