騰訊證券訊 據(jù)美國財(cái)經(jīng)網(wǎng)站MarketWatch報(bào)道，如果你是少數(shù)幾個(gè)不相信股市炒作的人之一，那么你可以做這樣一個(gè)簡單的交易，只要你不介意自己賺錢后被人記恨。

　　華爾街本應(yīng)該支持和鼓勵(lì)任何方向的交易。那么，為什么那些押注股價(jià)會(huì)下跌的賣空者，往往會(huì)受到公司、投資者、媒體甚至監(jiān)管機(jī)構(gòu)的詆毀？

　　也許是因?yàn)橘u空者賺了錢，而幾乎所有其他人都賠了。

　　根據(jù)紐約證券交易所母公司洲際交易所(Intercontinental Exchange Inc .)提供的數(shù)據(jù)，截至6月底，紐約證券交易所上市公司的總市值為453.05億股，其中只有16.8億股股票即占總數(shù)3.7%的股票被賣空。

　　金融分析公司S3 Partners的執(zhí)行合伙人羅伯特-斯隆(Robert Sloan)表示，對(duì)賣空行為持批評(píng)態(tài)度的人似乎認(rèn)為，押注并反對(duì)大多數(shù)人從中受益的事情，這不像是美國人的做法。斯隆在接受MarketWatch的采訪時(shí)說：“這就像希望看到別人失敗一樣?！?/p>

　　斯隆是《不要責(zé)怪賣空》(Don’t Blame the Shorts)的作者。他認(rèn)為，賣空者比憤怒的反向投資者更像是“金融抗議者”，他們試圖對(duì)公司的公開新聞稿做透徹研究。

　　多年來，他一直在努力使賣空交易過程更加透明。因?yàn)槿藗冊搅私馑驮侥芙邮芩蔀榱硪环N投資工具。而在下一次熊市到來時(shí)，它受到指責(zé)的可能性也越小。

　　但這是一場持續(xù)了100多年的斗爭。

　　“一個(gè)沒有熊的市場就像一個(gè)沒有自由媒體的國家，”伯納德-巴魯克(Bernard Baruch)在他于1917年1月在美國眾議院規(guī)則委員會(huì)(Committee On Rules)作證時(shí)說?！斑@樣的話，就沒有人去批評(píng)和糾正那些會(huì)導(dǎo)致災(zāi)難的錯(cuò)誤的樂觀主義?！?/p>

　　民間調(diào)查機(jī)構(gòu)香櫞研究(Citron Research)的創(chuàng)始人安德魯-萊福(Andrew Left)以作為一名做空者而聞名，但同時(shí)他也有多頭頭寸。萊福說他不做空股票，因?yàn)樗举|(zhì)上是一個(gè)反向投資者，或者因?yàn)樗麑?duì)華爾街的貪婪進(jìn)行了一些討伐。他只是一個(gè)試圖賺錢的“專業(yè)”投資者。

　　“我把股票看成是機(jī)會(huì)，”他在接受MarketWatch的電話采訪時(shí)說?！斑@與生氣無關(guān)，唯一的目的就是賺錢?！?/p>

　　早在2015年9月，萊福就因宣稱瓦倫特國際制藥公司(VRX) 是設(shè)定價(jià)格欺詐標(biāo)準(zhǔn)的“杠桿化”公司而聲名狼藉。當(dāng)時(shí)，該公司股票的交易價(jià)格超過了150美元。周三收于14.88美元。

　　事實(shí)卻是，截至2015年9月底，只有2%的瓦倫特股票被賣空。這表明賣空者不應(yīng)該因?yàn)閽伿鄱恢肛?zé)。

　　“人們必須明白，如果股價(jià)下跌，這幾乎從不是賣空行為推動(dòng)的，而通常是多頭賣出而導(dǎo)致的，” S3 Partners的預(yù)測分析主管伊赫-杜桑尼斯基(Ihor Dusaniwsky)在接受MarketWatch的采訪時(shí)說。

　　而建立大空頭頭寸并不能保證拋售。2014年7月，億萬富翁對(duì)沖基金經(jīng)理比爾-阿克曼(Bill Ackman)曾表示，他對(duì)康寶萊公司(HLF)有10億美元的空頭押注。他在一次兩個(gè)小時(shí)的演講中試圖揭露這家公司為“大規(guī)模欺詐”。康寶萊股票在那個(gè)月收于52.40美元，周三則收于65.76美元。

　　通過一個(gè)“倉位”來賣空股票

　　一旦這一過程被制定出來，投資者就可以看到，賣空交易行為并沒有什么黑暗之處。盡管每一種交易都有更多的事情需要考慮，而不是被動(dòng)的買入和持有策略。

　　一次“賣空”交易發(fā)生在投資者賣出股票之時(shí)，而此時(shí)他們尚未擁有該股。他們期望他們之后可以以更低的價(jià)格買入并獲利。但為了賣出他們不擁有的股票，賣方必須首先從多頭投資人那里借入股票，這意味著他們持有該股票，并期望在以后以更高的價(jià)格賣出。

　　因此，當(dāng)投資者要求他們的經(jīng)紀(jì)人執(zhí)行賣空交易時(shí)，經(jīng)紀(jì)人會(huì)做的第一件事就是“找到一個(gè)倉位”，杜桑尼斯基說。

　　“倉位”指的是賣空股票上標(biāo)的數(shù)字，其用來確定可供借入的股票，比如股票的數(shù)量和被持有的位置，這樣它們就可以被出售。

　　杜桑尼斯基說，每一張被指定為賣空的交易票都必須有一個(gè)“倉位”號(hào)?！斑@意味著經(jīng)紀(jì)人可以在一天結(jié)束的時(shí)候或者在結(jié)算日借入股票并賣空?！?/p>

　　結(jié)算日，即交易日期加上兩個(gè)工作日，是股票實(shí)物交割的最后期限。

　　多頭投資者關(guān)注的一個(gè)問題是“裸賣空”的非法行為，即賣空而沒有借入股票作為抵押品。但即使是在廣闊的拋售市場上，這種情況也并不像人們擔(dān)心的那樣普遍。

　　“每個(gè)人都在談?wù)撀阗u空，但沒有人真正看到它?！?杜桑尼斯基說。盡管他承認(rèn)這可能是偶然發(fā)生的，但也有防止這種情況發(fā)生的方法?！叭绻總€(gè)人都做他們應(yīng)該做的事情，你就不可能出現(xiàn)裸賣空。因?yàn)檫@是監(jiān)管機(jī)構(gòu)審計(jì)的第一件事”。

　　賣空股票的成本高于買入

　　借入股票去做空它也是需要成本的。杜桑尼斯基說，“一般抵押品”股票，或者那些被廣泛持有的大型公司的股票，其有足夠多的優(yōu)秀股票可以出借，因此這些從來都不是問題。根據(jù)經(jīng)紀(jì)人的說法，這些股票的年化收益率為0.30%到0.50%。

　　蘋果公司(AAPL)本周三收于176.24美元。若要做空其100股股票，每年將花費(fèi)52.87美元到88.12美元。根據(jù)華爾街的標(biāo)準(zhǔn)，在一年360天的時(shí)間里，將其劃分為每天14.7美分至24.5美分(周末按3天計(jì)算)。

　　蘋果股價(jià)今年迄今累計(jì)上漲了52%，而道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲了19%。

　　但對(duì)于那些短期利率水平較高的流動(dòng)性較差的股票，出借利率可能要高得多，因此需要更大的跌幅才能做空。

　　例如，GoPro公司(GPRO)的股票被高度賣空，占據(jù)了其中超過三分之一的可交易股票。由于上周四公布的第四季度前瞻指引令人失望，該公司股價(jià)下跌10%，借出利率從一周前的約40%升至約45%至55%。

　　按照這些利率，在周三的收盤價(jià)8.73美元的基礎(chǔ)上，賣空100股，花費(fèi)大致相當(dāng)于按年率計(jì)算為392.85美元至480.15美元，或1.11至1.35美元一天。因此，假定借出利率沒有變化，若要保持一個(gè)空頭頭寸一周時(shí)間，股價(jià)將會(huì)需要下跌0.9%至1.1%，甚至在交易費(fèi)用之前就需要下跌。

　　GoPro的股價(jià)在過去三個(gè)月里下跌了20%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)則上漲了4.8%。

　　有一些“非基本的”事情需要考慮

　　“我們是基本的投資者?？死锼勾鳡栙Y本管理公司(Kerrisdale Capital)的創(chuàng)始人兼首席投資官薩赫姆-阿德蘭吉(Sahm Adrangi)在接受MarketWatch的采訪時(shí)表示:“我們做空是出于一些基本的理由?！?阿德蘭吉在2014年10月因挑戰(zhàn)全球星公司(GSAT)而使自己聲名大噪。當(dāng)時(shí)該股在3美元的區(qū)間內(nèi)交易，周三收于1.61美元。

　　然而，阿德蘭吉承認(rèn)，有很多“非根本的因素”，這些因素在你做空時(shí)必須注意和理解，但當(dāng)你進(jìn)行多頭投資時(shí)你可能不需要擔(dān)心。

　　“做空時(shí)有不同的策略和風(fēng)險(xiǎn)管理方法需要考慮，” 阿德蘭吉說。

　　在“非基本”風(fēng)險(xiǎn)中，利率是很重要的一項(xiàng)。因?yàn)樵诮灰椎臅r(shí)候，利率不是“鎖定”在交易進(jìn)行時(shí)的數(shù)值，它每天都可能改變。

　　在上面的圖表中，“出價(jià)”是在借出GoPro股票上獲得的利率，“報(bào)價(jià)”是對(duì)現(xiàn)有GoPro空頭頭寸收取的利率，“最后”是借入額外的GoPro股票的利率。

　　“當(dāng)我們想到借入成本時(shí)，我們會(huì)想到做空的尾部風(fēng)險(xiǎn)，” 阿德蘭吉說。

　　借入利率變化的一個(gè)原因是，借入的股票會(huì)有“召回”的情況。例如，如果原來的“多頭”持有的借入股票決定出售，那么借入的股票必須返還給原來的“多頭”持有者，這樣他們就可以被交付給股票被賣給的投資者。

　　然后，賣空者的經(jīng)紀(jì)人直到結(jié)算日才能找到其他可以借到的用來賣空的股票。如果經(jīng)紀(jì)人找不到出借的股票，賣空者必須通過回購股票來部分或完全地結(jié)束頭寸，不管它是否有利可圖。

　　另一種借出股票召回的方法是，如果股票的所有者沒有在杠桿上購買股票，那么選擇告訴他們的經(jīng)紀(jì)人不要把他們借出去。

　　杜桑尼斯基說:“賣空者最擔(dān)心的是，股價(jià)會(huì)變得缺乏流動(dòng)性，在股價(jià)開始下跌之前就會(huì)被召回?！?/p>

　　當(dāng)賣空者的經(jīng)紀(jì)人無法找到被召回股票的替代品，而賣空者被迫購買股票來掩蓋時(shí)，它可能會(huì)產(chǎn)生一種多米諾效應(yīng)，導(dǎo)致股價(jià)飆升。杜桑尼斯基說:“這是一種‘空頭擠壓’?！?/p>

　　另一個(gè)考慮是，出于對(duì)隨時(shí)間推移的賣空交易成本的考慮，嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)交易紀(jì)律可能并不適用。

　　不要忘記，任何多頭頭寸的最終下行風(fēng)險(xiǎn)總是下降到0美元或初始投資的100%，而在賣空交易中，上行風(fēng)險(xiǎn)在理論上是無限的。

　　阿德蘭吉說:“我們沒有武斷的目標(biāo)，它必須是百分之幾的被過高估值獲過低估值。我們對(duì)自己所能適應(yīng)的有一個(gè)內(nèi)在的把握的度?！?/p>

　　不要責(zé)怪做空

　　賣空也有監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。只要有長期的熊市，就總會(huì)有限制賣空的呼聲，即使這只是為了公共關(guān)系的目的。

　　美國證券交易委員會(huì)主席瑪麗-夏皮羅(Mary Schapiro)在2010年2月大衰退后的一次公開會(huì)議上表示:“正如我們多次指出的那樣，賣空行為可以在市場中發(fā)揮重要和建設(shè)性的作用，比如提供市場流動(dòng)性和定價(jià)效率?！?/p>

　　“然而，我們也擔(dān)心，個(gè)別證券的價(jià)格下行壓力過大，加上對(duì)賣空不受約束的擔(dān)憂，這些可能會(huì)破壞我們的市場，削弱投資者對(duì)我們市場的信心。”

　　美國證券交易委員會(huì)過去曾實(shí)施過限制賣空的規(guī)定，比如，只有在最后一筆交易導(dǎo)致價(jià)格報(bào)升時(shí)，要求賣空交易執(zhí)行。但正如杜桑尼斯基所解釋的，這些規(guī)則通常對(duì)價(jià)格沒有什么實(shí)際影響。

　　杜桑尼斯基說:“這個(gè)規(guī)則很少被使用，‘報(bào)升規(guī)則’對(duì)于股票交易來說真的是從未被執(zhí)行過?！?/p>

　　歸根結(jié)底，投資者應(yīng)該將股票價(jià)格下跌歸咎于公司或宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，而不是賣空者或賣空過程。

　　“最終，每個(gè)人都需要知道他們在投資什么。如果你犯了錯(cuò)，那不是我們的錯(cuò)。不要投資那些估值過高的東西?！卑⒌吕f。(爾夫) ：