上周是美股科技股的二季度財(cái)報(bào)集中披露期，數(shù)據(jù)出來之后，股價(jià)走勢分化明顯。特別是，F(xiàn)acebook業(yè)績出來之后，股價(jià)出現(xiàn)斷崖式下跌，股價(jià)暴跌近19%，并拖累其它科技股，亞馬遜、NETFlix和谷歌母公司Alphabet、Twitter和Snap股價(jià)都出現(xiàn)下跌。

　　科技股是不是泡沫破裂了？其實(shí)，投資者的這種擔(dān)心，從今年年初一直持續(xù)到了現(xiàn)在。但是，隨著越來越多被動(dòng)型ETF資金涌入這些頭部股票市場，而且從市場交易情緒來看，如今的樂觀情緒不降反升，推動(dòng)了納斯達(dá)克指數(shù)創(chuàng)下新高。

　　再次印證了那句老話，每一輪大牛市走到最后，都漲得難以置信，而每一輪大熊市走到最后，都跌得尸橫遍野。從索羅斯的反身性理論來看，市場預(yù)期和行動(dòng)都在不斷加強(qiáng)，反身性正完美的運(yùn)行在正反饋階段。我們很難預(yù)測正反饋的結(jié)束時(shí)間，但是，也要時(shí)刻提醒自己，當(dāng)音樂停止之后，要盡快離場。

　　分化中的頭部股票

　　上周五，在所謂“FAANG”五大科技巨頭中，奈飛、facebook、已經(jīng)大跌，同時(shí)，谷歌Alphabet、蘋果公司也受影響，僅有亞馬遜收漲0.51%報(bào)1817.27美元，漲幅為0.51%。其他科技股中，西部數(shù)據(jù)和GoPro雙雙跌逾7%。就連硅谷電動(dòng)汽車制造商特斯拉也跌超3%。 　　事實(shí)上，隨著美股二季度的財(cái)報(bào)陸續(xù)公布，近期美股科技股公司出現(xiàn)因部分財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)不及預(yù)期導(dǎo)致股價(jià)大跌的情況越來越多。

　　7月16日，奈飛財(cái)報(bào)低于預(yù)期，公布之后，股價(jià)至今下跌了近10%。

　　奈飛2018財(cái)年第二季度營收為39.07億美元，比去年同期的27.85億美元增長40.3%；凈利潤為3.84億美元，比去年同期的6600萬美元大幅增長482%。雖然每股收益超出華爾街分析師預(yù)期，但營收、新增訂戶人數(shù)以及第三季度業(yè)績展望均未達(dá)預(yù)期。推特二季度月度活躍用戶3.35億人，預(yù)期3.385億人，上一季度為3.36億人。

　　7月25日，F(xiàn)acebook財(cái)報(bào)低于預(yù)期，公布之后，股價(jià)至今下跌近20%。

　　Facebook發(fā)布的2018財(cái)年第二季度未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，F(xiàn)acebook第二季度營業(yè)收入132.3億美元，同比增長42%，較市場預(yù)期低1.2億美元，差距約0.9%。此外，日活用戶14.7億，月活用戶22.3億，均同比增長11%，但低于市場預(yù)期的14.9億和22.5億。

　　這是Facebook自2015年以來首次出現(xiàn)季度營收不及預(yù)期，用戶增長速度也降至有史以來的最低水平。

　　7月26日，亞馬遜財(cái)報(bào)好于預(yù)期，公布之后，股價(jià)上漲0.51%。

　　根據(jù)亞馬遜最新公布的業(yè)績報(bào)告，最近一個(gè)財(cái)季，公司旗下云計(jì)算服務(wù)平臺(tái)AWS營收超過61億美元，同比增長49%，帶動(dòng)了整體公司的獲利。財(cái)報(bào)顯示，亞馬遜該季度總銷售額為528.86億美元，基本達(dá)到市場預(yù)期(533.5億美元)，去年同期為379.55億美元，同比增長39%。但是，亞馬遜凈利增至25.3億美元，合每股盈利5.07美元，是市場預(yù)估2.50美元的兩倍多，上年同期為0.40美元。

　　7月26日，英特爾業(yè)績低于預(yù)期，公布之后，股價(jià)至今下跌8.59%。

　　英特爾發(fā)布財(cái)報(bào)稱，該公司第二季度營收為170億美元，同比增長15%；凈利潤為50.06億美元，同比增長78%。雖其營收與凈利潤均超出市場預(yù)期，但因數(shù)據(jù)中心集團(tuán)業(yè)務(wù)的業(yè)績表現(xiàn)未能達(dá)到分析師預(yù)期，該公司上周五股價(jià)大幅收跌8.59%，報(bào)收于47.68美元。

　　更多被動(dòng)型ETF涌入“FAANG”

　　隨著近2年FAANG的股價(jià)不斷創(chuàng)出新高，越來越多的錢流入被動(dòng)型指數(shù)基金開始被動(dòng)持有FAANG的股份。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年迄今有605個(gè)被動(dòng)型管理基金和ETF重倉FAANG，各自前15%的倉位都由FAANG占據(jù)。這應(yīng)該算是金融市場上投資最為集中的時(shí)期，僅僅5只股票就構(gòu)成了ETF們大部分。 　　另外根據(jù)研究報(bào)告指出，目前美國資本市場的被動(dòng)資產(chǎn)管理的規(guī)模高達(dá)7萬億美元，而其中有2萬億美元是過去5年里涌入的。被動(dòng)型資產(chǎn)管理其實(shí)是簡單的投資指數(shù)的基金，由于標(biāo)普500等指數(shù)都是市值加權(quán)指數(shù)，頭部的大市值公司在指數(shù)中占比很大，因此FAANG(Facebook、APPle、Amazon、Netflix、Google)這些公司頭部公司的股價(jià)波動(dòng)會(huì)極大影響這些被動(dòng)型資產(chǎn)管理基金的凈值波動(dòng)。

　　市場情緒仍然積極樂觀

　　本周二，7月31日蘋果公司將發(fā)布第二季度財(cái)報(bào)業(yè)績，這將是科技股面臨的下一個(gè)重大考驗(yàn)，市場普遍預(yù)計(jì)該公司當(dāng)季利潤和收入均出現(xiàn)兩位數(shù)增長。

　　不過，盡管一些科技巨頭股價(jià)跳水，但是這些股票集中在社交媒體和一些半導(dǎo)體公司上，其他品類的科技公司還沒有波及。市場情緒仍然呈現(xiàn)積極樂觀的態(tài)度，加上美國經(jīng)濟(jì)第二季度創(chuàng)出近四年來最快增速，更讓投資者相信股市上漲根基依然穩(wěn)固，持續(xù)了九年的牛市行情有望延續(xù)。

　　一個(gè)典型的情緒晴雨表就是，分析師推薦比例仍然居高不下，仍然在積極“熱捧FAANG”。即便預(yù)期最差的奈飛公司，在45名覆蓋奈飛的分析師中，僅4個(gè)給出“賣出”評(píng)級(jí)。Facebook的單日下跌創(chuàng)下了美國整個(gè)股票市場的歷史之最，然而既便如此，在在47名覆蓋Facebook的分析師中，僅2位給出“賣出”評(píng)級(jí)，2位給出“持有”評(píng)級(jí)，剩下的43位仍然將Facebook股票列入“買入”評(píng)級(jí)。

　　與此同時(shí)，美國稅改效應(yīng)，也在帶動(dòng)海外現(xiàn)金回流美國。據(jù)美國國會(huì)稅收聯(lián)合委員會(huì)估算，截止2016年底，美國企業(yè)海外未匯回利潤的存量額高達(dá)2.6萬億美元，約合當(dāng)年美國GDP總量的14%。其中有1.04萬億是現(xiàn)金及等價(jià)物形式。而這1.04萬億美元，近七成集中在信息科技行業(yè)。分公司來看，蘋果、微軟、思科、甲骨文、谷歌母公司Alphabet是持有海外現(xiàn)金最多的5家美股上市公司，它們無一例外都在信息科技行業(yè)。在美國稅改這樣的背景下，任何稅收優(yōu)惠期都有可能吸引美國企業(yè)的海外現(xiàn)金回流。而回流資金用提振股價(jià)的做法，現(xiàn)在是最為普遍的。

　　顯然，在資金和情緒仍然積極的情況下，談美股是否快到頭，仍然需要進(jìn)一步判斷。畢竟，每一輪大牛市走到最后，都漲得難以置信，而每一輪大熊市走到最后，都跌得尸橫遍野。越來越資金涌入頭部股票，已經(jīng)很好地證明了索羅斯提出的“反身性原理”。反身性原理是說證券市場表現(xiàn)與現(xiàn)實(shí)之間互相影響互相加強(qiáng)，并最終走向崩潰。目前來看，反身性還處于正反饋階段，音樂停止時(shí)，一定要盡快離場。