今年恐怕是新興市場最遭受磨難的一年。貿(mào)易摩擦、強(qiáng)美元導(dǎo)致新興市場普遍股、債、匯三殺，至今反彈未至。8月10日，土耳其里拉一夜暴跌20%，俄羅斯也深受制裁困擾，新興市場恐再遭一劫。

　　盡管印度貨幣盧比今年在亞洲國家中幾乎墊底(-7%卻大幅跑贏)，但其股市今年以來，印度Sensex指數(shù)大漲近11%。緣何印度股市似乎置身世外、風(fēng)景獨(dú)好？

　　“印度的外部依存性非常低，且印度股市beta較低，因此當(dāng)貿(mào)易摩擦所產(chǎn)生的不確定持續(xù)發(fā)酵，避險資金自然認(rèn)為印度是一個暫時的‘避風(fēng)港’，”荷寶(Robeco)新興市場股票基金經(jīng)理對第一財(cái)經(jīng)記者表示。同時，她也提及，在2016年的“廢鈔令”(demonetization)前，印度百姓的錢多數(shù)“藏在床墊下”，而改革后則必須要存入銀行，這也引導(dǎo)更多資金投入的國內(nèi)共同基金，因此資金流入量大大超出了資金流出。

　　不過多位基金經(jīng)理也認(rèn)為，撇去印度的“避風(fēng)港”作用，目前其他部分新興市場的企業(yè)盈利增速、經(jīng)濟(jì)動能更佳，在貿(mào)易摩擦風(fēng)險進(jìn)一步釋放后，具備更好的配置價值，其中包括韓國股市、中國A股等?！　∮《裙墒小皝y世跑贏” 　　今年以來，新興市場持續(xù)遭遇巨震，而MSCI新興市場指數(shù)年初至今累跌約7%。截至8月，新興市場股市的估值已經(jīng)較發(fā)達(dá)國家出現(xiàn)26%的折價，貨幣更是貶之又貶且大約見底，然而貿(mào)易不確定性導(dǎo)致資金遲遲不愿回流。 　　根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，年初至今(截至7月30日18:00)，在新興市場貨幣中，阿根廷比索跌幅居首，跌幅高達(dá)31.854%，土耳其里拉排名第二，跌幅高達(dá)22.205%，巴西雷亞爾跌幅也高達(dá)10.75%。此后則依次為俄羅斯盧布(-10.75%)、印度盧比(-6.951%)、菲律賓比索(-6.285%)等。

　　盡管印度盧比表現(xiàn)差強(qiáng)人意，但股市表現(xiàn)卻頗為亮眼。在貿(mào)易摩擦下，印度對外依存度較低則為股市走俏的主因。

　　印度長期，對國內(nèi)市場實(shí)行高度貿(mào)易保護(hù)， 出口依存度是指一國的出口總額占該國GDP的比重，是衡量一國經(jīng)濟(jì)對國際市場依存度的一個指標(biāo)。2006-2010年，印度出口依存系數(shù)為13.2%、12.4%、12.9%、14.9%、12.8%、11.2%，而同期中國出口依存度為36.2%、35.8%、33.2%、24%、26.4%。

　　同時，印度對外資金依存度較低，吸引的外資遠(yuǎn)少于同類新興試產(chǎn)國家。相比之下，印度服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中占比較大，2008年已經(jīng)占到GDP的50%，首先得益于信息產(chǎn)業(yè)(尤其是軟件產(chǎn)業(yè))的持續(xù)高度發(fā)展。

　　聯(lián)合國商品貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)顯示，美國每年從印度進(jìn)口約7.95億美元的鋼材和價值4.24億美元的鋁制品，即進(jìn)出口美國4%的鋼和2%的鋁。美國此前宣布對印度鋼鋁制品分別征收25%和10%關(guān)稅，對印度造成約2.41億美元的關(guān)稅影響。

　　不容忽視的一點(diǎn)在于，印度市場波動性是新興市場中最低的國家之一，受外部沖擊影響較小。同時，2019年印度將迎來大選，莫迪領(lǐng)導(dǎo)的印度人民黨勝選幾率很大，機(jī)構(gòu)也認(rèn)消費(fèi)板塊應(yīng)該是最受益于選舉前政策的板塊，也將會受到近期消費(fèi)品稅率正?；奶嵴??！　∮《仁袌鯾eta相較于其他新興市場更低 　　此外，菲德麗也對記者提及，“廢鈔令”使得更多資金流入資本市場。2016年11月8日，莫迪政府突然下達(dá)“廢鈔令”，500盧比和1000盧比面值的鈔票不再是合法貨幣，并稱此舉是為了打擊印度猖獗的黑色經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致印度86%的現(xiàn)金頓時消失。在印度，98%的消費(fèi)交易都是以現(xiàn)鈔進(jìn)行的，市場上流通的貨幣86%是1000和500盧比面值，沒有銀行賬戶或銀行卡的人超過60%。

　　不過，“此舉大大增加了銀行的存款儲備量，原先非正規(guī)渠道的資金都回到了正規(guī)的銀行體系之中，這也賦予銀行更多信貸派生的能力?！庇《葒毅y行主席巴塔查里亞此前在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時表示。

　　值得注意的是，印度股市今年的資本流入遠(yuǎn)超于資本流出。今年印度資本流出量大約不到10億美元，是今年至今亞洲新興市場中最低的，而流入國內(nèi)共同基金的總量超過了40億美元?！　∮《裙墒斜３仲Y金凈流入狀態(tài) 　　投資價值低于避險價值

　　“盡管我們早前也配置不少印度企業(yè)，但也已經(jīng)部分獲利了解?，F(xiàn)在不會考慮再增配印度市場，因?yàn)樵谫Q(mào)易摩擦已經(jīng)基本充分體現(xiàn)在價格中后，很多新興市場的估值更有吸引力，且企業(yè)盈利情況也好于印度?！?菲德麗對記者表示。

　　花旗集團(tuán)分析師此前在研究報告指出，今年印度獲利將不如預(yù)期，市場原預(yù)估NSE Nifty 50指數(shù)成分股企業(yè)的獲利成長在20%至24%。

　　同時，印度股市也出現(xiàn)分化。法興亞洲股票策略師Frank Benzimra也對記者表示，印度證監(jiān)會SEBI最近對于共同基金分類監(jiān)管，價格偏貴的中小盤股估值提升動能開始停滯，也使得國內(nèi)流動性持續(xù)進(jìn)入大盤股。印度大盤股離歷史新高僅一步之遙，而中小盤股指數(shù)則較1月高點(diǎn)下挫近20%。

　　除了企業(yè)盈利，印度的經(jīng)濟(jì)增長動能短期內(nèi)并不強(qiáng)勁。IMF提及，2018年增速放緩到6.7%。印度盧比今年貶值超過7%， 不斷上漲的油價開始使得對于財(cái)政和經(jīng)常賬戶赤字的擔(dān)憂重燃。同時，外部脆弱性有所上升。經(jīng)常賬戶逆差擴(kuò)大到GDP的1.9%，主要因?yàn)檫M(jìn)口上升和油價上漲。

　　值得注意的是，為了應(yīng)對油價高企、盧比大幅貶值所導(dǎo)致的通脹壓力，印度央行今年在6月、8月連續(xù)分別加息25個基點(diǎn)，政策利率目前為6.5%。各界預(yù)計(jì)此輪加息周期將暫時見頂。IMF認(rèn)為，鑒于“廢鈔令”和2017年推出的商品、服務(wù)稅(GST)等改革，印度短期經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，而較大的政府財(cái)政赤字、債務(wù)仍然是關(guān)鍵宏觀經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。

　　布局更優(yōu)新興市場

　　相比之下，基金經(jīng)理更為關(guān)注其他“超跌”的新興市場。自 6 月底的年初至今低位以來，新興市場股市反彈約5%(截至8月初)，不過年初初至今仍累跌約7%，也低于發(fā)達(dá)市場 10 個百分點(diǎn)。

　　“盡管遭遇貿(mào)易摩擦、強(qiáng)美元的打擊，新興市場企業(yè)盈利在一季度顯示有所下滑，但后期數(shù)據(jù)證明這只是暫時的，而非大逆轉(zhuǎn)，且新興市場與發(fā)達(dá)國家的盈利缺口仍在收窄?！狈频蔓愐矊τ浾弑硎?。　　新興市場盈利不斷追趕發(fā)達(dá)市場 　　目前，外資機(jī)構(gòu)普遍最為看好韓國的科技和金融板塊，以及中國A股的消費(fèi)板塊、鐵路設(shè)備及相關(guān)建筑企業(yè)。

　　“巴西和俄羅斯在企業(yè)盈利方面仍然值得配置，但基金經(jīng)理相對較為謹(jǐn)慎，尤其是俄羅斯仍面臨美國制裁的風(fēng)險。同時，土耳其是我們今年避免配置的一個國別?！?菲德麗表示。

　　截至北京時間8月11日收盤，美元/里拉收盤報6.4032，盤中跌幅最大擴(kuò)至22%，里拉暴跌主要是因?yàn)樘乩势論P(yáng)言將對其進(jìn)行大規(guī)模制裁；8月9日，盧布也因美方的制裁威脅而急挫1.5%，跌至2016年11月以來的最高點(diǎn)，突破66盧布關(guān)口。

　　此外，各界擔(dān)心的是，美聯(lián)儲一旦加速加息，新興市場未來或?qū)⒃僭庥鰶_擊。目前，美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期擴(kuò)張、核心通脹已經(jīng)開始不斷逼近美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，早前美聯(lián)儲預(yù)計(jì)此輪加息周期的終點(diǎn)是3%左右，但如今不乏有投行開始討論4-5%的可能性?！　∩弦惠喖酉⒅芷冢屡d市場跑贏發(fā)達(dá)市場 　　“不過，歷史上美聯(lián)儲加息到5%的情況并不少見，”費(fèi)德麗回憶稱，“2007年前，美聯(lián)儲連續(xù)17次開會，每次都加息25個基點(diǎn)，但當(dāng)時新興市場是跑贏發(fā)達(dá)市場的。重點(diǎn)在于，美聯(lián)儲加息是伴隨著經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，這對新興市場利大于弊，但如果此次是在貿(mào)易摩擦導(dǎo)致通脹上升、經(jīng)濟(jì)停滯的情況下加息，這就會造成負(fù)面沖擊?！?/p>