■蔡恩澤

　　2025年三季度的全球金融市場(chǎng)，在通脹韌性與貨幣政策博弈中完成了關(guān)鍵轉(zhuǎn)折，資產(chǎn)配置的底層邏輯正從單一政策錨定轉(zhuǎn)向多維風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。美聯(lián)儲(chǔ)政策信號(hào)的微妙變化與主要經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)分化，打破了此前美元強(qiáng)、新興市場(chǎng)弱的慣性格局，推動(dòng)資本在全球范圍內(nèi)進(jìn)行新一輪再平衡。這種結(jié)構(gòu)性變化為四季度資產(chǎn)布局提供了全新坐標(biāo)（603040）系，要求投資者在政策分化中尋找新的平衡點(diǎn)。

　　新興市場(chǎng)呈現(xiàn)出顯著的內(nèi)部分化特征，徹底顛覆了傳統(tǒng)資產(chǎn)配置中對(duì)新興市場(chǎng)的整體性判斷。8月中國(guó)市場(chǎng)吸引外資凈流入近400億美元，而印度、土耳其等新興經(jīng)濟(jì)體卻遭遇資本外流。這種反差源于經(jīng)濟(jì)韌性與政策環(huán)境的本質(zhì)差異。中國(guó)三季度GDP同比增長(zhǎng)6.7%，制造業(yè)與科技板塊表現(xiàn)突出，超430家上市公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，疊加陸家嘴論壇八項(xiàng)開(kāi)放措施與自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的制度性開(kāi)放，QFII二季度新晉28家A股公司前十大流通股東，持倉(cāng)市值達(dá)68億元。與之形成對(duì)比的是，印度雖然二季度GDP增長(zhǎng)7.8%，但受美國(guó)50%關(guān)稅沖擊，8月對(duì)美出口暴跌18.5%；土耳其因地緣沖突加劇，本幣持續(xù)承壓，這些脆弱性使其難以承接避險(xiǎn)資本。這種分化意味著新興市場(chǎng)配置已進(jìn)入精選國(guó)家、聚焦產(chǎn)業(yè)的新階段，而非籠統(tǒng)的區(qū)域配置。

　　資產(chǎn)配置的多元化需求在三季度尤為凸顯，傳統(tǒng)對(duì)沖工具與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)形成互補(bǔ)。黃金在美元指數(shù)低位震蕩期間，展現(xiàn)出避險(xiǎn)與抗通脹的雙重價(jià)值。倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格三季度累計(jì)上漲4.2%，成為機(jī)構(gòu)對(duì)沖美國(guó)通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)的重要選擇。大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，國(guó)際油價(jià)中樞下移與工業(yè)金屬價(jià)格回升形成鮮明對(duì)比，反映出全球制造業(yè)復(fù)蘇與能源需求放緩的矛盾態(tài)勢(shì)。更值得關(guān)注的是另類資產(chǎn)的崛起，海外REITs在美債收益率調(diào)整期間表現(xiàn)亮眼，聚焦數(shù)據(jù)中心與物流倉(cāng)儲(chǔ)的品種三季度回報(bào)率超8%，既受益于AI算力需求擴(kuò)張，又具備抗利率波動(dòng)屬性。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，外資形成科技+高股息的配置主線，北向資金一季度增持半導(dǎo)體行業(yè)169億元，與此同時(shí)，銀行、公用事業(yè)等高股息板塊因類固收屬性而頗受青睞。這種組合既捕捉了技術(shù)升級(jí)紅利，又對(duì)沖了市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　從機(jī)構(gòu)實(shí)踐來(lái)看，三季度的資產(chǎn)再平衡已顯現(xiàn)清晰路徑。高盛、瑞銀等國(guó)際機(jī)構(gòu)明確超配中國(guó)股市，摩根士丹利強(qiáng)調(diào)中國(guó)股票的估值優(yōu)勢(shì)與獲利修正潛力。這種判斷并非單純基于政策寬松預(yù)期，而是源于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力與開(kāi)放政策落地的雙重支撐。8月A股融資余額突破2萬(wàn)億元?jiǎng)?chuàng)8年新高，與外匯儲(chǔ)備重回3.3萬(wàn)億美元形成呼應(yīng)，印證了境內(nèi)外投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的信心共振。反觀其他市場(chǎng)，部分對(duì)沖基金在減持印度、巴西等新興市場(chǎng)權(quán)益資產(chǎn)的同時(shí)，增持了美元計(jì)價(jià)的黃金ETF與中國(guó)國(guó)債，通過(guò)硬通貨+高增長(zhǎng)市場(chǎng)債券的組合對(duì)沖地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

　　展望四季度，資產(chǎn)配置需緊扣政策節(jié)奏、增長(zhǎng)韌性、估值安全三大關(guān)鍵詞。美聯(lián)儲(chǔ)若如期降息，將進(jìn)一步緩解美元流動(dòng)性壓力，新興市場(chǎng)中的高增長(zhǎng)板塊有望持續(xù)受益，但需警惕美國(guó)關(guān)稅政策不確定性帶來(lái)的貿(mào)易沖擊。配置思路上，可采取核心+衛(wèi)星策略。核心部分聚焦中國(guó)科技成長(zhǎng)股與高股息資產(chǎn)，依托產(chǎn)業(yè)升級(jí)與盈利修復(fù)獲取確定性收益；衛(wèi)星部分適度配置黃金與海外REITs，對(duì)沖通脹反彈與利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　三季度的市場(chǎng)轉(zhuǎn)折證明，在全球經(jīng)濟(jì)碎片化與政策分化的時(shí)代，資產(chǎn)配置的勝負(fù)手已從預(yù)測(cè)單一變量轉(zhuǎn)向構(gòu)建抗擾動(dòng)組合。唯有立足增長(zhǎng)韌性、錨定估值安全、分散風(fēng)險(xiǎn)敞口，才能在四季度的市場(chǎng)波動(dòng)中把握確定性機(jī)遇。

　　(作者系本報(bào)《周末證券》專欄作家，晶蘇傳媒首席分析師)