美國通脹漲幅遭質(zhì)疑 美聯(lián)儲加息可能犯下新錯誤？

　　資本主義經(jīng)濟(jì)的自然狀態(tài)是擴(kuò)張，衰退發(fā)生在出現(xiàn)意外的情況下，而非經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張面臨尾聲的時候。不幸的是，各國央行在試圖遏制經(jīng)濟(jì)增長和通脹時，往往會在很長一段時間里踩剎車，而且力度過大，這往往是經(jīng)濟(jì)衰退的原因。

　　鑒于美聯(lián)儲現(xiàn)在已不再執(zhí)行其所謂的“第三次金融穩(wěn)定任務(wù)”，轉(zhuǎn)而擔(dān)心通脹加速，因此擔(dān)憂美國過度緊縮政策是有道理的。第三次金融穩(wěn)定任務(wù)在金融危機(jī)后的大部分時間里占據(jù)主導(dǎo)地位。盡管美國通脹確實在加速，但投資者仍懷疑，物價是否會再次上漲到足夠程度，以證明美聯(lián)儲再加息幾次的討論是合理的。分析師稱，市場擔(dān)心美聯(lián)儲會很快犯下新的錯誤。

　　自上世紀(jì)90年代中期以來，美聯(lián)儲官方通信方式包括演講、證詞和聲明。其中，對通貨膨脹的擔(dān)憂和鷹派言論占據(jù)了討論的一半以上，并且擠掉了鴿派的評論，以及對全球和金融穩(wěn)定的擔(dān)憂。

　　相比金融危機(jī)后任何一年，2018年美聯(lián)儲主席鮑威爾和其同事對于通脹的討論更多。芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯就是一個很好的例子。長期以來，他一直是貨幣政策的鴿派人士。埃文斯表示，聯(lián)邦公開市場委員會可能需要將利率調(diào)高至“多少有些限制性”的水平，以應(yīng)對預(yù)期中的通脹。埃文斯指出，經(jīng)濟(jì)調(diào)查顯示未來可能出現(xiàn)更多通脹，由此為自己的立場辯護(hù)。今年5月的一篇觀點專欄文章指出，此類調(diào)查已不再有效。不過，投資者被告知，美聯(lián)儲將在9月26日聯(lián)邦公開市場委員會會議上全面上調(diào)利率，以應(yīng)對物價上漲。即使12月會議加息的概率也有70%。

　　下圖顯示，這種激進(jìn)的加息步伐已與實現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)增長脫鉤。藍(lán)線顯示的是花旗美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變動指數(shù)。橙色線顯示的是未來12個月預(yù)期的加息次數(shù)。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯走軟，但加息預(yù)期仍在上升。通脹擔(dān)憂正在取代實際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

　　美聯(lián)儲如此擔(dān)心通脹是正確的嗎？六年前，美聯(lián)儲采用了2%的通脹目標(biāo)。如下圖所示，除去實施后的頭幾個月外，這一目標(biāo)尚未實現(xiàn)。然而，美聯(lián)儲官員正在準(zhǔn)備一場辯論，他們認(rèn)為通脹率將超過7年來從未達(dá)到的2%目標(biāo)。

　　下面的圖表用美聯(lián)儲自己的言語來估計12個月的加息次數(shù)。圖標(biāo)對1996年到2007年的加息次數(shù)進(jìn)行了建模，并預(yù)測從2008年開始加息。藍(lán)線提供了期貨市場對未來12個月加息次數(shù)的預(yù)期。市場和美聯(lián)儲加息預(yù)期之間的差距顯示在底部。低于零的水平表明，美聯(lián)儲的講話比市場定價更為強(qiáng)硬。

　　下圖中的藍(lán)線也體現(xiàn)了美聯(lián)儲言論與市場預(yù)期之間的這種差距，其與美國10年期國債收益率相比。在美聯(lián)儲比市場更強(qiáng)硬的時期，債券收益率也在下降。相反，當(dāng)美聯(lián)儲不如市場強(qiáng)硬時，債券收益率就會上升。然而，這種情況在危機(jī)后時期并不常見，分析師認(rèn)為，這是10年期國債收益率無法突破上行的原因之一。美聯(lián)儲言論提供了推高債券收益率的理由。

　　美聯(lián)儲進(jìn)一步收緊政策的理由取決于通脹。美聯(lián)儲認(rèn)為通脹將回歸，且正在談?wù)撛诮?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場預(yù)期之前大幅加息。如果政策制定者是正確的，這次經(jīng)濟(jì)調(diào)查是正確的，在加上通脹回升，那么他們的政策就是正確的。但是，如果調(diào)查結(jié)果是錯的，而美聯(lián)儲又過于擔(dān)心一些無法實現(xiàn)的事情，那么就有可能“打破”已有九年歷史的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，成為經(jīng)濟(jì)衰退的催化劑。