結(jié)構(gòu)失衡問題待解 新興市場危局不斷 阿根廷貨幣危機(jī)再現(xiàn)

　　本報(bào)駐倫敦記者 蔣華棟

　　阿根廷貨幣近日再陷危局，在當(dāng)前國際投資者對(duì)新興市場資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好處于低位的情況下，對(duì)于存在結(jié)構(gòu)性失衡的新興市場國家而言，任何信心層面和基本面的不利消息都有可能造成自身脆弱性被無限放大。要想走出危局，阿根廷必須解決經(jīng)常賬戶和財(cái)政雙赤字問題。

　　8月初的土耳其貨幣危機(jī)余波未平，新興市場國家資產(chǎn)拋售風(fēng)潮又起，這次的主角是阿根廷。

　　事件的導(dǎo)火索是阿根廷政府“救市”舉措。受8月份土耳其貨幣危機(jī)外溢影響，阿根廷本幣貶值和外債償債壓力持續(xù)上升。8月下旬，阿根廷央行為了避免比索快速貶值連續(xù)多日動(dòng)用外匯儲(chǔ)備。29日，阿根廷總統(tǒng)為了安撫市場、避免外匯消耗過快，通過電視講話承諾會(huì)平穩(wěn)、順利度過危機(jī)，但希望國際貨幣基金組織加速提供后續(xù)資金支持。

　　然而，這一旨在安撫市場的講話被解讀為求救信號(hào)。市場認(rèn)為講話反映出阿根廷面臨新一輪債務(wù)危機(jī)，如果國際貨幣基金組織不迅速出手支持，阿根廷未來可能無法實(shí)現(xiàn)債務(wù)再融資。隨即，阿根廷比索對(duì)美元匯率在29日貶值7%，30日開盤后曾再度下滑。與此同時(shí)，30日數(shù)據(jù)顯示，阿根廷5年期國債信用違約互換已經(jīng)飆升至725個(gè)基點(diǎn)，較年初增長了近500個(gè)基點(diǎn)。

　　回顧這兩天阿根廷危局的發(fā)展不難發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)前國際投資者對(duì)新興市場資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好處于低位的情況下，對(duì)于存在結(jié)構(gòu)性失衡的新興市場國家而言，任何信心層面和基本面的不利消息都有可能造成自身脆弱性被無限放大。

　　經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡無疑是危機(jī)的根源。目前，阿根廷通脹已超過30%，經(jīng)常賬戶和財(cái)政雙赤字問題突出。2015年新政府上臺(tái)后，財(cái)政赤字并無明顯改觀，疊加經(jīng)常賬戶赤字，致使阿根廷對(duì)于外幣融資依賴性上升，也造成了其對(duì)國際資金流動(dòng)的脆弱性大幅上升。

　　對(duì)于阿根廷的結(jié)構(gòu)性困境，國際投資者早有預(yù)期。穆迪集團(tuán)倫敦總部負(fù)責(zé)全球主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的執(zhí)行總監(jiān)阿萊斯泰爾·威爾遜就曾表示，4月份以來美元快速走強(qiáng)和美債收益率的變化扭轉(zhuǎn)了國際資金流動(dòng)態(tài)勢，同時(shí)也造成了部分新興市場國家的貨幣困境。其中，由于阿根廷和土耳其面臨雙赤字、外債占比較高且對(duì)外部融資依賴度較高等問題，使得兩國出現(xiàn)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)最大。

　　安本標(biāo)準(zhǔn)投資管理公司也認(rèn)為，在美國利率上升、美元強(qiáng)勢和貿(mào)易保護(hù)主義政策抬頭的情況下，新興市場國家本幣貶值造成外債較重、國家償債壓力大幅上升。新興市場國家分化明顯，拉丁美洲國家和歐洲新興市場國家危機(jī)程度明顯高于亞洲新興市場國家。

　　在今年第一輪新興市場危局之后，阿根廷政府就不得不向國際貨幣基金組織求助，并在6月份接受了國際貨幣基金組織150億美元的資金支持。然而，這并沒有完全消除投資者對(duì)其結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。一是國際貨幣基金組織后續(xù)資金需要以阿根廷政府削減赤字規(guī)模的進(jìn)展為前提，但阿根廷政府并未按照此前承諾削減財(cái)政赤字。二是即使得到了救助，阿根廷在2019年仍然面臨80億美元的債務(wù)缺口。因此，在8月初土耳其危局之后，雖然阿根廷央行將基準(zhǔn)隔夜拆借利率提升到了45%，卻仍未能阻止比索的快速貶值。

　　阿根廷結(jié)構(gòu)失衡問題被放大表明，全球投資者對(duì)新興市場資產(chǎn)偏好發(fā)生了變化。安本標(biāo)準(zhǔn)投資管理公司戰(zhàn)略資產(chǎn)配置研究主管肯·亞當(dāng)姆斯表示，美國貿(mào)易保護(hù)主義和宏觀政策導(dǎo)致全球中期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下行壓力加大。這一風(fēng)險(xiǎn)雖然尚未具體化，但投資者已經(jīng)開始提前將相關(guān)變化納入資產(chǎn)配置和定價(jià)之中。這也造成了新興市場近期劇烈波動(dòng)，其中阿根廷等國家脆弱性明顯上升。

　　阿根廷危局還顯現(xiàn)出，市場對(duì)于政府提出的救市方案正逐漸喪失信心。在本屆阿根廷政府執(zhí)政之初，投資者曾經(jīng)期待阿根廷能夠轉(zhuǎn)變此前“民粹式”的財(cái)政政策。但是，在近3年之后，投資者的信心逐漸喪失。針對(duì)阿根廷總統(tǒng)此次講話，安本標(biāo)準(zhǔn)投資管理新興市場主權(quán)債務(wù)投資主管艾德文·古提爾茲也表示：“顯然，市場沒有給阿根廷政府更多的選擇，而是要求阿根廷政府必須快速解決問題?！?/p>