新興市場(chǎng)危機(jī)未現(xiàn)高傳染性

　　新興市場(chǎng)危機(jī)一波未平一波又起。

　　上周MSCI新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)跌至16個(gè)月來最低點(diǎn)，多國(guó)貨幣持續(xù)下挫，墨西哥比索、印度盧比紛紛創(chuàng)出新低，印尼盾也徘徊在20年低位附近。

　　受匯市影響，新興市場(chǎng)國(guó)家股指也全面走低。追蹤近800家新興市場(chǎng)最大企業(yè)個(gè)股的FTSE新興市場(chǎng)指數(shù)跌入技術(shù)性熊市。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息，美元指數(shù)不斷走強(qiáng)，全球資金大幅流出新興市場(chǎng)。根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，8月流入新興市場(chǎng)的投資資金從7月份的137億美元減少至22億美元。

　　在巨額外債、財(cái)政赤字、原油上漲帶動(dòng)的通脹、經(jīng)濟(jì)放緩、受強(qiáng)勢(shì)美元沖擊的資本外流等內(nèi)憂外患之下，新興市場(chǎng)備受沖擊。9月5日，據(jù)彭博社統(tǒng)計(jì)，在2008年金融危機(jī)十周年之際，新興市場(chǎng)迎來金融危機(jī)之后最長(zhǎng)連跌紀(jì)錄：股市下跌222天，匯市下跌155天，當(dāng)?shù)卣畟碌?40天。

　　盡管當(dāng)前不少國(guó)家央行已經(jīng)出手干預(yù)穩(wěn)定匯市，但多數(shù)分析師仍表示，新興市場(chǎng)危機(jī)或?qū)⒗^續(xù)蔓延。

　　股匯雙殺

　　自8月以來，土耳其里拉暴跌36%，阿根廷比索下挫42%。9月伊始，風(fēng)暴再次席卷新興市場(chǎng)，巴西、南非、印度、印尼等國(guó)貨幣繼續(xù)下挫。MSCI新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)已跌至16個(gè)月來最低點(diǎn)。

　　9月4日，印尼盾兌美元匯率創(chuàng)下1998年亞洲金融危機(jī)以來新低，一年跌幅近10%，成為東南亞貨幣中表現(xiàn)最差的。

　　9月5日，南非蘭特兌美元匯率跌至兩年新低，8月以來已跌近15%。墨西哥比索全線走低，盤中創(chuàng)7月以來最低水平。

　　9月6日，印度盧比兌美元匯率連續(xù)7日下跌，創(chuàng)下歷史新低，一年跌幅近12%，成為亞洲表現(xiàn)最差的貨幣。

　　巴西雷亞爾今年累計(jì)下跌20%，在11種新興市場(chǎng)貨幣中排倒數(shù)第三，僅排在比索和里拉之前。

　　隨著新興市場(chǎng)貨幣不斷走弱，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)也在過去一個(gè)月左右承壓下滑，上周跌幅超過3%。9月5日，追蹤將近800家新興市場(chǎng)最大企業(yè)個(gè)股的FTSE新興市場(chǎng)指數(shù)下跌1.6%，不但連跌六日，且創(chuàng)三周以來最大單日跌幅，同時(shí)還創(chuàng)去年7月以來新低。該指數(shù)較今年2月高位已跌去20%以上，跌入技術(shù)性熊市。當(dāng)天，亞洲市場(chǎng)中印尼雅加達(dá)綜合指數(shù)下跌幅度最大，一度跌逾4%至兩個(gè)月新低，也創(chuàng)出兩年內(nèi)最大單日跌幅。

　　英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》指出，事實(shí)上，在阿根廷比索和土耳其里拉暴跌前，新興市場(chǎng)早已面臨壓力。

　　這主要是與美國(guó)利率上升和美元走強(qiáng)有關(guān)。原本新興市場(chǎng)相對(duì)較高的利率具有吸引力，但是隨著美國(guó)升息，利差下降，資金被吸引至美國(guó)。

　　資金出走，本幣貶值，使得新興市場(chǎng)國(guó)家借貸的大量外幣債務(wù)還債成本飆升，誘發(fā)新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)爆發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，新興市場(chǎng)的借貸總額自2007年的21萬億美元增加到2017年的63萬億美元，非金融公司和家庭借款急劇增加。自2007年以來，新興市場(chǎng)家的外幣債務(wù)幾乎翻了一倍，達(dá)到9萬億美元左右水平。印度、印尼、馬來西亞、南非、墨西哥、智利、巴西等國(guó)的外幣債務(wù)占GDP比重在20%至50%。

　　央行救市

　　為了保持外匯市場(chǎng)穩(wěn)定，多國(guó)央行紛紛出手救市，捍衛(wèi)本幣匯率。

　　8月末阿根廷比索一度暴跌20%，阿根廷央行緊急加息1500個(gè)基點(diǎn)將利率提升至60%，并連續(xù)三天拋售美元外匯儲(chǔ)備救市，但最終無法阻止比索大跌。

　　9月3日，阿根廷總統(tǒng)毛里西奧·馬克里再次宣布了一系列措施穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，包括改變針對(duì)某些出口商品征收的稅收條款。馬克里表示，對(duì)【農(nóng)產(chǎn)品(000061)、股吧】在內(nèi)的初級(jí)產(chǎn)品的稅率為每1美元征收4比索，其他出口產(chǎn)品為每1美元征收3比索。預(yù)計(jì)這將使阿根廷在2019年獲得額外2800億比索的收入，令該國(guó)財(cái)政赤字占GDP比例減少1.1%。

　　此外，阿根廷政府還承諾將大幅削減支出，以平衡明年的財(cái)政預(yù)算，同時(shí)尋求國(guó)際貨幣基金組織提前發(fā)放對(duì)該國(guó)500億美元的救助貸款。

　　9月3日，土耳其發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月CPI同比升幅17.9%，創(chuàng)2003年9月以來的新高。今年以來，里拉已貶值超過40%。光是過去的8月，里拉一度跌逾35%，創(chuàng)下自2001年該國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來單月跌幅最大的紀(jì)錄，一騎絕塵成為新興市場(chǎng)表現(xiàn)最差的貨幣。面對(duì)通貨膨脹，土耳其央行誓言將采取必要的措施來穩(wěn)定物價(jià)，包括提供流動(dòng)性、收緊財(cái)政政策等。9月13日，土耳其央行將在議息會(huì)議上重塑其貨幣政策立場(chǎng)。

　　今年土耳其和阿根廷兩國(guó)一直處于新興市場(chǎng)動(dòng)蕩的中心。野村新興市場(chǎng)及亞洲固定收益研究主管Robert Subbaraman向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示：“兩國(guó)風(fēng)險(xiǎn)來源不同。阿根廷的主要問題來自于政府的預(yù)算赤字和巨額外匯債務(wù)，而土耳其的問題主要來自于該國(guó)企業(yè)債臺(tái)高筑，而且大多是外匯債務(wù)?！?/p>

　　Robert Subbaraman進(jìn)一步分析，阿根廷以及土耳其貨幣危機(jī)的相同點(diǎn)都是經(jīng)常賬戶赤字嚴(yán)重及巨額外債問題，而這會(huì)對(duì)其他新興市場(chǎng)造成壓力。

　　除了阿根廷和土耳其正為救市奔忙外，9月5日，印度央行在現(xiàn)匯市場(chǎng)按71.8匯率拋售美元，阻止印度盧比急跌。

　　當(dāng)天印尼央行也表示將采取行動(dòng)遏制印尼盾匯率進(jìn)一步下跌，印尼財(cái)政部長(zhǎng)絲莉·慕利亞妮宣布，將對(duì)1147種進(jìn)口商品提高關(guān)稅中的進(jìn)口所得稅，作為抑制進(jìn)口、尤其是抑制需大量美元進(jìn)口的措施，以應(yīng)對(duì)印尼盾對(duì)美元匯率的持續(xù)下跌。

　　為了遏制損失，自5月中旬以來，印尼央行已經(jīng)累計(jì)加息4次，并且干預(yù)貨幣和債券市場(chǎng)。印尼央行也表示愿意應(yīng)對(duì)過度的市場(chǎng)波動(dòng)，雖然意圖強(qiáng)烈，但效果有限。

　　7月，印尼赤字?jǐn)U大至20億美元，是該國(guó)自2013年以7月以來最大的月度赤字。赤字經(jīng)濟(jì)更加依賴外國(guó)資金，也因此更容易受情緒低迷和資金外流加速的影響。

　　德意志銀行財(cái)務(wù)管理亞太區(qū)首席投資官Tuan Huynh在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)指出：“印尼的經(jīng)常賬赤字使其容易陷入融資危機(jī)?！?/p>

　　穆迪統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，印尼約有41%的政府債務(wù)來自外匯交易所，所以當(dāng)印尼盾進(jìn)一步下跌，會(huì)使得還債成本更為高昂。

　　印尼經(jīng)濟(jì)事務(wù)統(tǒng)籌部長(zhǎng)達(dá)爾明認(rèn)為，印尼盾大幅貶值“不合邏輯”，沒有真實(shí)反映印尼的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，“我們正在調(diào)查除了阿根廷的問題以外，還有什么原因?qū)е掠∧岫苜H值”。

　　何時(shí)止血

　　風(fēng)波不斷的新興市場(chǎng)將走向何處，谷底下面還有深淵嗎？

　　嘉盛集團(tuán)亞洲首席技術(shù)策略師Kelvin Wong告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者：“目前并沒有看到類似1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)那么嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)傳染性。但南非的蘭特是新興市場(chǎng)中下一個(gè)需要擔(dān)憂的貨幣?！?/p>

　　9月4日，南非統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，南非今年二季度GDP環(huán)比萎縮0.7%，市場(chǎng)預(yù)期為增長(zhǎng)0.6%，同比增長(zhǎng)0.4%。同時(shí)，一季度GDP修正為萎縮2.6%。

　　至此，南非經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個(gè)季度萎縮，標(biāo)志著其進(jìn)入技術(shù)性衰退。這是自去年一季度以來，南非又一次連續(xù)兩個(gè)季度GDP縮水。數(shù)據(jù)公布后，南非蘭特兌美元跌幅擴(kuò)大至2%。

　　去年7月，IMF就警告過，南非經(jīng)濟(jì)極容易遭受外部沖擊和資金短缺的打擊?！澳戏菄?guó)家的基本面跟土耳其和阿根廷相似，經(jīng)常賬赤字，貿(mào)易逆差嚴(yán)重，并持有大量美元外債。此外，南非政局也不太穩(wěn)定。”Kelvin Wong表示。

　　野村新興市場(chǎng)及亞洲固定收益研究主管Robert Subbaraman也認(rèn)為，土耳其危機(jī)并不是一個(gè)獨(dú)立的事件，它表明新興市場(chǎng)存在著廣泛壓力。當(dāng)前新興市場(chǎng)的混亂局勢(shì)不會(huì)終止，將愈演愈烈，“主要原因是發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策正?；?，在美聯(lián)儲(chǔ)帶領(lǐng)下，全球各大央行從量化寬松轉(zhuǎn)化成緊縮政策” 。

　　美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)今年還將加息兩次，明年也將加息三次。隨著美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)收緊貨幣政策，新興市場(chǎng)面臨的壓力料將進(jìn)一步增加。

　　“另外，貿(mào)易保護(hù)主義對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的影響比發(fā)達(dá)國(guó)家更大。新興市場(chǎng)國(guó)家出口敞口較大，與制造業(yè)供應(yīng)鏈聯(lián)系更為緊密?！盧obert Subbaraman還表示，“新興經(jīng)濟(jì)體總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，金融市場(chǎng)的壓力也會(huì)導(dǎo)致貨幣政策收緊。”

　　高盛分析師Andrew Tilton表示，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的全球背景已經(jīng)變得更具挑戰(zhàn)性，土耳其、阿根廷等經(jīng)濟(jì)體的脆弱性已暴露無遺。如果最脆弱的市場(chǎng)不出現(xiàn)一定程度的企穩(wěn)，大幅下降的可能性仍然很高。

　　德國(guó)商業(yè)銀行亞洲高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者：“如果美元繼續(xù)對(duì)新興市場(chǎng)貨幣升值，一些經(jīng)濟(jì)基本面較差的國(guó)家，可能會(huì)面臨較大的壓力，俄羅斯、巴西以及南非已經(jīng)受到了沖擊?！?/p>

　　“從亞洲來看，印度、印尼和菲律賓成為市場(chǎng)攻擊的目標(biāo)，而這些經(jīng)濟(jì)體面臨的一個(gè)普遍問題都是經(jīng)常項(xiàng)目赤字較高或者海外投資者在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的占比較高?！敝芎普J(rèn)為，如果問題進(jìn)一步蔓延，新興市場(chǎng)中基本面較好的國(guó)家也將難以避免相應(yīng)的“傳染效應(yīng)”，而這種傳染性一般體現(xiàn)為匯率的大幅貶值、資本的大幅流出，抑或兩者疊加。

　　“由于資本的快速流動(dòng)，金融市場(chǎng)很容易出現(xiàn)恐慌，因此很多國(guó)家雖然可以保持良好的經(jīng)濟(jì)增速，但往往無力抵擋‘一波流’式的金融市場(chǎng)沖擊。這個(gè)時(shí)候需要受到?jīng)_擊的國(guó)家采取更加及時(shí)的預(yù)防性舉措，因?yàn)槿绻袆?dòng)過慢，那么任何舉措都有可能造成市場(chǎng)的反向解讀，從而造成更加難以管理的局面?！?周浩說，“從歷次新興市場(chǎng)在危機(jī)中的表現(xiàn)來看，本輪新興市場(chǎng)的調(diào)整似乎才剛剛開始，未來的幾個(gè)季度內(nèi)，可能會(huì)有更多的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)暴露。”