美債暴跌，美債收益率狂飆，正引來全球市場不安。

　　到頭來，我們將不得不承認(rèn)，美元體現(xiàn)的是全球安全資產(chǎn)的定價屬性。當(dāng)全球市場恐慌時，全世界對美元的需求也在倍增。

　　今年國慶假期，我們又一次看到了美元升值，而新興市場正在全面潰敗。在全球資本市場最令人矚目的是，美國10年期國債收益率攀升至3.23%，創(chuàng)2011年5月以來新高。這一全球資產(chǎn)價格的基準(zhǔn)利率，持續(xù)攀升，且推動美元升值到了96。與之相對，新興市場貨幣節(jié)節(jié)敗退，土耳其里拉、印度盧比再遭血洗。

　　從年初至今，這個局面結(jié)束了嗎？并沒有。如今，美國經(jīng)濟(jì)越發(fā)強(qiáng)勁，9月份ISM非制造業(yè)PMI大幅躍升至61.6，創(chuàng)下歷史新高，失業(yè)率則進(jìn)一步降至3.68%，創(chuàng)下49年來最低水平。美聯(lián)儲加息的底氣越發(fā)堅硬，美國10年期國債收益率奔4%之路，在2019年清晰可見。

　　然而，在美聯(lián)儲加息和縮表的政策快速正?；拢ㄖ袊趦?nèi)的一眾新興市場國家，都面臨在“寬松保持經(jīng)濟(jì)增長”與“緊縮維護(hù)市場穩(wěn)定”之間權(quán)衡。多數(shù)國家選擇緊縮而求穩(wěn)定，極少數(shù)則寬松求增長，無論做出何種選擇，資本市場最終會給出自己的答案?！叭嗽谧?，天在看?！?/p>

　　無論如何，一國之貨幣，即一國之信用。所謂信用，就是償還能力，國家信用就是國家的償還能力。如果一國貨幣發(fā)行人失去償還能力，增加的貨幣供給只能停滯在流通中，甚至越來越多而無法退出，國家和企業(yè)都會失去信用。屆時，全球資金會對一國貨幣信用以腳投票。

　　3.2%，10年期美債突破重要關(guān)口

　　國慶假期期間，主要資產(chǎn)價格中最為值得關(guān)注的變化是美債利率的快速抬升上行。10年期美國國債攀升至3.23%，較前一周上行17個基點，一舉突破今年5月3.11%高點，創(chuàng)2011年5月以來新高。30年期國債收益率攀升至3.396%，為2014年7月以來最高水平。 　　交銀國際董事總經(jīng)理洪灝用了一圖清晰表明了這一刻的重要意義?！?0年來，十年美債收益率第一次突破200月移動平均。上一次突破是1987/09/30,1987/10/19‘黑色星期一’前夕?！? 　　收益率3.2%，突破200月移動平均線，從技術(shù)指標(biāo)來看，意味著美債30年牛市徹底終結(jié)，美債收益率將持續(xù)進(jìn)入攀升的節(jié)點。此前，美國新“債王”岡拉克就認(rèn)為，一旦美國長期國債收益率突破3.25%，美債收益率將持續(xù)維持在3%上方，“這一水平上方，將成為游戲規(guī)則改變者?！?/p>

　　利率攀升的底氣來自美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長

　　在美債利率飆升的背后，是美國強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長。

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾的最新講話，其聲稱美國經(jīng)濟(jì)依舊非常強(qiáng)勁，失業(yè)率在3.9%的20年低位，各種勞動力市場指標(biāo)都顯示就業(yè)狀況良好，而且預(yù)測在未來兩年還將繼續(xù)保持。與此相應(yīng)，當(dāng)前美國的利率依然是寬松的，因為實際利率剛剛高于零，未來正在逐漸走向中性。這意味著美聯(lián)儲的加息仍將繼續(xù)，市場預(yù)期年底12月還有1次加息，而2019年還有3次加息。

　　強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是推動利率快速上行的直接催化劑。美國勞工部上周五公布，9月份失業(yè)率從8月份的3.9%降至3.7%，為1969年12月以來最低。美國已連續(xù)96個月實現(xiàn)就業(yè)人數(shù)增長，延續(xù)了就業(yè)持續(xù)增長的最長紀(jì)錄。這份強(qiáng)勁的就業(yè)報告可能會促使美聯(lián)儲保持逐步上調(diào)基準(zhǔn)利率的步伐。 　　更令市場感到猝不及防的是美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度。在全球制造業(yè)PMI(非美國)持續(xù)回落時，美國制造業(yè)仍然在維持高位。而包括中國在內(nèi)的非美國家制造業(yè)PMI指數(shù)則在持續(xù)回落之中?！　∶涝谫Y成本正在飆升，到處美元荒 　　全球融資重要基準(zhǔn)3個月美元LIBOR利率也在持續(xù)走高。目前，3個月美元LIBOR利率在上周五報2.4096%，高于美聯(lián)儲利率2.25%，創(chuàng)下2008年11月份以來新高。 　　代表國際銀行間市場美元融資壓力指標(biāo)，倫敦銀行同業(yè)拆息與隔夜指數(shù)掉期的遠(yuǎn)期息差， 3個月LIBOR和OIS利差(簡稱LIBOR-OIS)在9月4日大幅攀升。 　　美元融資成本的提高，直接結(jié)果就是，投資者撤離美國債市，尋求更高的收益率，追逐更高位的美元。

　　美元以美債投資品的形式成為各國央行的核心資產(chǎn)儲備，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的銀行系統(tǒng)維持貨幣穩(wěn)定不是黃金，而是美債。為了對沖美元走強(qiáng)，各國央行不得不通過削減美國國債持倉，換成美元，降低風(fēng)險敞口。　　這也是今年以來，各國央行持續(xù)拋售美債的重要原因。 　　據(jù)美國財政部9月19日公布的最新7月(報告數(shù)據(jù)會有兩個月的延遲)國際資本流動報告(TIC)顯示，巴西、英國、瑞士、比利時、印度、加拿大、德國、澳大利亞等多國央行均在不同程度的拋售美債，比如，印度繼從今年3月份以來共計減持97億美元后，7月份再度減持47億，目前持倉為1426億美元，創(chuàng)下于2017年12月以來的最低點；加拿大在7月也減持了42億美元；德國更是從今年4月份開始，共計重手減持了115億美元。7月中國持倉美國國債規(guī)模創(chuàng)6個月新低。

　　美債仍然最佳資產(chǎn)之一

　　隨著美國10年期國債收益率突破3.2%，其他各國的10年期國債收益率攀升也勢在必行。當(dāng)你能以3.2%收益率去買美國國債時，誰還會去買其他國家的國債？ 　　美國“債王”格羅斯表示，美國德國10年期國債之間的利差(現(xiàn)在是270個基點)今年應(yīng)該收窄，原因就是當(dāng)你能以3.2%購買美國國債時，誰愿意以50個基點買入德國國債？美國國債好于德國國債，但兩者收益率可能都會升高。

　　值得注意的是，上周三，美國副總統(tǒng)彭斯發(fā)表講話，味道濃厚。同時，美國國債市場突遭大規(guī)模神秘拋售，1分鐘內(nèi)逾2萬手期貨合約易手，直接推動10年期美債收益率飆升超過3.2%。

　　事實上，美國國債市場龐大，其大部分投資者是美國居民(個人和機(jī)構(gòu))。外國政府和機(jī)構(gòu)對美國國債的投資，自由進(jìn)出，不存在拋出美國國債美國就崩潰的可能，也不存在這些投資拿不回來的可能。

　　今年以來，俄羅斯、委內(nèi)瑞拉等國家央行的外匯儲備，均有投資于美國國債。為應(yīng)付資本外逃，兩國不得不大量拋售美國國債，獲得美元現(xiàn)金應(yīng)付危機(jī)，美國國債市場并未受到影響。而且，當(dāng)下波動的全球金融市場，美國國債仍是優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。

　　其實，“拋掉美國國債，換成黃金，給美國點顏色看看”。這種俄羅斯式的邏輯，更多是自保的結(jié)果，是應(yīng)付危機(jī)不得已而為之的結(jié)果。30多年前，當(dāng)時持有美國國債最多的日本，也有同樣的聲音，“拋掉美國國債，換成黃金，給美國點顏色看看”。但是，30年后，美聯(lián)儲前主席沃爾克提到的，日本的產(chǎn)業(yè)工人在退休后將依賴于美國國債產(chǎn)生的收益養(yǎng)老，卻變成了現(xiàn)實。對于眼下的中國，沃爾克認(rèn)為，“中國很幸運，有那么多美元儲備可用”。外匯儲備會被看作國力的象征，也是維護(hù)匯率穩(wěn)定的條件。不過，任何規(guī)模的儲備，都無法抵抗資本外逃的壓力。

　　2018年10月7日，國家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2018年9月末，我國外匯儲備規(guī)模為30870億美元，較8月末下降227億美元，降幅為0.7%。

　　(：DF010)