2018年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)從秋季高點(diǎn)大跌20.2%，要想讓標(biāo)普500重新走上牛市軌道，它需要自平安夜低點(diǎn)上漲25.4%。但截至目前，標(biāo)普500指數(shù)僅從底部反彈了10%。雖然這讓人欣慰，但還沒有走出困境。另外，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與10年期美國國債收益率(TNX)之比自1982年以來一直呈上升趨勢。

　　簡而言之，盡管各種各樣的“黑天鵝”警示，經(jīng)濟(jì)衰退帶來低迷，但股市仍一直在上漲，國債收益率一直在下滑。換句話說，近40年來，股票和票據(jù)市場一直處于牛市。

　　這種上漲可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。過去4年逐漸形成的一種頂部模式就證明了這一點(diǎn)。長期上升趨勢線上出現(xiàn)了頭肩頂形態(tài)，若跌破此支撐位可能危及近八年的上行走勢，而且這種破位就近在眼前。 　　長期來看，收益率似乎注定會長期上升，這意味著票據(jù)和債券的風(fēng)險可能會越來越大，已經(jīng)在新債發(fā)行市場看到了這種轉(zhuǎn)變。

　　拍賣會上對政府債券的需求急劇下降。2018年，美國財政部發(fā)行的2.4萬億美元債券的投標(biāo)覆蓋率僅為2.6，為2008年以來的最低水平(這個比率比較的是出價購買的美元數(shù)量和提供的票據(jù)數(shù)量。比率越高，需求越大)。 　　這并不是說債券的末日即將來臨，但這是一個早期預(yù)警信號，表明需求可能無法跟上未來預(yù)期的政府債券供應(yīng)量的增長。拍賣規(guī)模一直在擴(kuò)大，美聯(lián)儲(Federal Reserve)的購買量最近也在減少，因此，標(biāo)售覆蓋率可能會出現(xiàn)一些下降。

　　然而，歷史告訴我們，幾乎所有的財政危機(jī)都是在這一比率持續(xù)下降之前發(fā)生的。真正的麻煩在于，在即將舉行的拍賣中，尾部的數(shù)量和長度(平均出價和高出價之間的價差)將成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　(文章來源：圖表家)

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