近期，美國(guó)股市出現(xiàn)較大波動(dòng)，其中就連此前持續(xù)強(qiáng)勁的科技股都出現(xiàn)較大幅度的下跌。我們認(rèn)為導(dǎo)致美股出現(xiàn)較大回撤的原因有幾個(gè)方面：一是美國(guó)新冠肺炎疫情二次暴發(fā)，市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)封鎖措施會(huì)重啟；二是美歐貿(mào)易摩擦升溫，使得市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景擔(dān)憂加重；三是美股估值出現(xiàn)泡沫，企業(yè)盈利并不是此輪美股攀升的主因，而是流動(dòng)性泛濫帶來(lái)的資產(chǎn)泡沫。

　　6月26日數(shù)據(jù)顯示，科技股也撐不住了，在美股大跌之際，F(xiàn)AANG五大科技股集體重挫。Facebook等互聯(lián)網(wǎng)股票組合6月26日下跌逾4%，是3月16日以來(lái)最糟糕的一天。而Facebook跌幅高達(dá)8.6%。創(chuàng)下了疫情暴發(fā)以來(lái)最大跌幅。除此之外，Twitter下跌超過(guò)7%，Alphabet和Netflix下跌超4.5%，亞馬遜下跌2.1%。

　　終結(jié)美股牛市的因素

　　回顧歷史，美股上漲最大的障礙或者終結(jié)美股牛市的兩個(gè)因素是貨幣收緊和通脹快速攀升。因此，我們認(rèn)為當(dāng)前美股漲勢(shì)可能趨緩，但是美股泡沫破滅的情況還未到來(lái)，因美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策還保持寬松，且美國(guó)政府表示不會(huì)因疫情二次暴發(fā)而重啟大范圍封鎖措施。6月22日，美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任庫(kù)德洛表示不太可能實(shí)施全國(guó)范圍內(nèi)停擺。6月23日，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)姆努欽表示即使新冠肺炎病例增加，美國(guó)也基本不可能再次關(guān)閉經(jīng)濟(jì)。

　　目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正得益于復(fù)工復(fù)產(chǎn)而出現(xiàn)修復(fù)式復(fù)蘇，這使得美國(guó)政府和居民更難接受新一輪封鎖措施。5至6月，數(shù)據(jù)顯示復(fù)工推動(dòng)的歐美經(jīng)濟(jì)修復(fù)快于市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)、歐元區(qū)、日本、英國(guó)6月PMI指數(shù)顯著反彈，且力度超出市場(chǎng)預(yù)期。尤其是復(fù)工推進(jìn)較為順利的歐元區(qū)，其6月綜合PMI初值為47.5，高于市場(chǎng)預(yù)期的42.0，相比上月的31.9顯著反彈。用來(lái)衡量美國(guó)二手房買賣合同簽署數(shù)據(jù)的領(lǐng)先指數(shù)——美國(guó)成屋簽約銷售指數(shù)在5月意外升至99.6，創(chuàng)下3個(gè)月新高，環(huán)比大增44.3%，是2001年有記錄以來(lái)的最大月度增幅，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期的增幅18.9%。

　　5月，占美國(guó)經(jīng)濟(jì)體量三分之二的個(gè)人支出環(huán)比增長(zhǎng)8.1%，創(chuàng)1959年有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)的史上最大月度增幅，但弱于市場(chǎng)預(yù)期的增幅9.1%；4月曾暴跌13.6%，創(chuàng)有史以來(lái)最大跌幅。

　　當(dāng)然，美國(guó)政府不會(huì)重啟大范圍封鎖措施，并不代表美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)加快，且部分重啟經(jīng)濟(jì)的措施會(huì)撤銷，這意味著經(jīng)濟(jì)可能只是溫和復(fù)蘇。據(jù)CNN報(bào)道，美國(guó)至少已有11個(gè)州暫?；蛲七t了重啟計(jì)劃。其中，佛羅里達(dá)州和得克薩斯州州長(zhǎng)分別撤回了重啟計(jì)劃中的部分措施，宣布暫停重啟。此外，亞利桑那州、阿肯色州，特拉華州、愛(ài)達(dá)荷州、路易斯安那州、緬因州、內(nèi)華達(dá)州、新墨西哥州和北卡羅萊納州的州長(zhǎng)也宣布，他們不會(huì)繼續(xù)推進(jìn)下一階段的重啟計(jì)劃。

　　美股劇烈動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)還存在

　　在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的情況下，美國(guó)企業(yè)的營(yíng)收改善也緩慢。而在疫情二次暴發(fā)的情況下，美國(guó)居民消費(fèi)者信心再次下降，這將影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值為78.1，弱于預(yù)期的79.2和初值78.9。衡量消費(fèi)者當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況的現(xiàn)況指數(shù)終值87.1，弱于預(yù)期的88和初值87.8；預(yù)期指數(shù)終值72.3，弱于預(yù)期的74 和初值73.1。

　　當(dāng)然目前美元流動(dòng)性寬松繼續(xù)對(duì)美股和其他風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)有支撐作用。近期美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表連續(xù)2周出現(xiàn)了下降，但是從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，主要是回購(gòu)和貨幣互換的減少，因?yàn)樽罱刭?gòu)和貨幣互換大量到期，隨著美元流動(dòng)性的改善，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有選擇續(xù)作；其他的新型工具比如PPPLF、SMCCF、CPFF、MLF和MSLP，都在明顯上升，因此美聯(lián)儲(chǔ)整體的方向仍然是偏寬松的。

　　3月，在美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)注入萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)刺激措施后，股市在第二季度表現(xiàn)強(qiáng)勁。這其中有2萬(wàn)億美元財(cái)政支出用以紓解消費(fèi)者和企業(yè)的壓力，復(fù)蘇疫情后的消費(fèi)。此外，市場(chǎng)還在期待著今年夏天國(guó)會(huì)能夠提出另一項(xiàng)財(cái)政計(jì)劃，該計(jì)劃有望為各州和地方政府提供援助，并擴(kuò)大失業(yè)救濟(jì)金，為企業(yè)提供更多支持。

　　美股劇烈動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)還是存在的，一方面，隨著月末和季度末到來(lái)，大型基金面臨重新調(diào)整投資組合的壓力，可能會(huì)將 4、5 月美股上漲的收益獲利了結(jié)；另一方面，美股目前主要靠美聯(lián)儲(chǔ)的超寬松貨幣政策和美國(guó)政府的財(cái)政刺激，美股表現(xiàn)已領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)基本面，一旦美國(guó)確診病例攀升超過(guò)預(yù)期，最終迫使美國(guó)政府不得不重啟封鎖措施，美國(guó)家庭財(cái)政將立刻崩潰，更多企業(yè)將會(huì)倒閉，美元流動(dòng)性危機(jī)將再次出現(xiàn)，美股調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)會(huì)到來(lái)。

　　持倉(cāng)策略

　　從策略來(lái)看，筆者不認(rèn)為美股泡沫破滅會(huì)很快發(fā)生，因美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策尚未轉(zhuǎn)向，也沒(méi)有出現(xiàn)高通脹的威脅。不過(guò)，從美歐貿(mào)易摩擦、美股疫情二次暴發(fā)和年中大型基金等金融機(jī)構(gòu)調(diào)整倉(cāng)位等因素看，美股中等幅度的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)在加大。因此，建議投資者可以買入芝商所的微型E迷你股指系列合約對(duì)沖潛在的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，隨著美股波動(dòng)加劇，微型E迷你股指系列合約在近一年時(shí)間內(nèi)成交和持倉(cāng)都大幅攀升，其中成交量已超過(guò)了2.72億張合約。