美國(guó)6月CPI通脹創(chuàng)2008年以來(lái)新高，連續(xù)第三個(gè)月超出市場(chǎng)預(yù)期。這再次表明，市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)低估了美國(guó)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，通脹并不是暫時(shí)的(It is non-transitory)。我們過(guò)去數(shù)月一再提醒勿低估美國(guó)通脹，基本得到印證。往前看，通脹上升將給美聯(lián)儲(chǔ)帶來(lái)挑戰(zhàn)，美國(guó)貨幣政策不確定性也進(jìn)一步上升。一個(gè)需要警惕的風(fēng)險(xiǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)被迫提前退出寬松，進(jìn)而給資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)沖擊。

　　美國(guó)6月CPI季調(diào)環(huán)比增長(zhǎng)0.9%，同比增長(zhǎng)5.4%，為2008年8月以來(lái)最高水平。核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.9%，同比增長(zhǎng)4.5%，為1991年11月以來(lái)最高水平。這也是美國(guó)CPI通脹連續(xù)第三個(gè)月超預(yù)期。

　　從分項(xiàng)看，與外出相關(guān)的商品和服務(wù)漲價(jià)幅度較大，這延續(xù)了5月的趨勢(shì)。商品方面，二手車環(huán)比增長(zhǎng)10.5%，這也是該指標(biāo)有史以來(lái)最大單月漲幅。新車環(huán)比增長(zhǎng)2%，為1981年以來(lái)最高增速。汽油(2.5%)和食品(0.8%)價(jià)格也在加速上漲，服裝價(jià)格(0.7%)也仍在擴(kuò)張。服務(wù)方面，酒店(7.9%)、租車服務(wù)(5.2%)、機(jī)票(2.7%)、電影院(0.9%)、汽車保險(xiǎn)(1.2%)漲幅較大。上述數(shù)據(jù)表明，由于經(jīng)濟(jì)重啟而帶來(lái)的價(jià)格上漲可能遠(yuǎn)未結(jié)束。

　　新漲價(jià)產(chǎn)品方面，有線電視服務(wù)(1.2%)漲價(jià)較為明顯，我們猜測(cè)這與6月舉辦的多項(xiàng)大型體育賽事有關(guān)。快遞服務(wù)(1.3%)價(jià)格呈現(xiàn)加速上漲趨勢(shì)，我們認(rèn)為這與當(dāng)前勞動(dòng)力短缺的情況較為吻合。往前看，如果勞動(dòng)力短缺不能得到緩解，那么用工成本上升對(duì)通脹的傳導(dǎo)作用或?qū)⑦M(jìn)一步凸顯。我們此前也強(qiáng)調(diào)，服務(wù)業(yè)中勞動(dòng)力成本占比高，而且服務(wù)產(chǎn)品大部分為不可貿(mào)易品，漲價(jià)壓力難以向外轉(zhuǎn)嫁，由此也可能帶來(lái)更大的服務(wù)通脹壓力。

　　事實(shí)證明，美國(guó)通脹上行可能并非暫時(shí)現(xiàn)象。年初以來(lái)，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為通脹是暫時(shí)的(transitory)，一個(gè)理由是供給瓶頸會(huì)隨著時(shí)間消退。但事實(shí)并非如此，直到目前，我們也沒有看到供給瓶頸消退的跡象，反而是勞動(dòng)力短缺愈發(fā)嚴(yán)重。這說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)低估了供給約束的程度，并因此低估了通脹上升風(fēng)險(xiǎn)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)于6月FOMC會(huì)議上調(diào)了對(duì)今年P(guān)CE通脹的預(yù)測(cè)(從2.4%上調(diào)至3.4%)，但這一調(diào)整可能還不夠。往前看，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)于9月FOMC會(huì)議進(jìn)一步上調(diào)對(duì)今年通脹的預(yù)測(cè)，另外不排除較高的通脹水平將一直持續(xù)到明年的可能性。

　　對(duì)市場(chǎng)而言，需要警惕的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)提前退出貨幣寬松。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)處于一個(gè)比較尷尬的境地：一方面，勞動(dòng)力短缺導(dǎo)致就業(yè)復(fù)蘇進(jìn)展緩慢，Delta病毒的擴(kuò)散又增加了疫情的不確定性，經(jīng)濟(jì)難言取得“實(shí)質(zhì)性進(jìn)一步進(jìn)展”。但另一方面，通脹持續(xù)走高，房?jī)r(jià)和資產(chǎn)價(jià)格在過(guò)去一年大幅上漲，增加了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮的必要性。事實(shí)上，6月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，一些聯(lián)儲(chǔ)官員希望盡管開啟Taper討論，至少是先縮減對(duì)MBS的購(gòu)買，以降低房?jī)r(jià)上漲壓力。我們認(rèn)為，如果最終美聯(lián)儲(chǔ)因?yàn)橥浉咂蠡驌?dān)心金融風(fēng)險(xiǎn)而提前退出寬松，那些流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的、估值較高的資產(chǎn)將面臨較大的調(diào)整壓力。