美國股市自2009年以來，大方向基本處于上漲的態(tài)勢，納斯達克指數(shù)累計漲幅超8倍，位列全球主要指數(shù)漲幅榜第一。美國三大股指領跑全球，推動其持續(xù)走牛的因素有哪些？

　　美股近13年來領漲全球

　　2008年金融危機后，全球股市開啟了長達13年的震蕩上漲行情。2009年初至2021年7月9日，17只全球主要指數(shù)累計漲幅均超過60%(注：由于各國通貨膨脹率不同，文中將各國股指換算成美元后作對比)，其中美國三大股指漲幅均超過了2.9倍，位居全球前列，納斯達克指數(shù)以8.32倍漲幅高居榜首。

　　A股滬深300指數(shù)2009年以來累計漲幅接近1.8倍，考慮人民幣兌美元在2009年以來升值超5%，換算成美元后，滬深300指數(shù)漲幅超過1.9倍。雖然印度SENSEX30指數(shù)累計漲幅達到443%，僅按絕對漲幅來看，印度指數(shù)漲幅僅次于納斯達克指數(shù)，但考慮到印度盧比兌美元累計貶值超35%，換算美元后區(qū)間累計漲幅降至2.89倍，漲幅低于美國三大指數(shù)。

　　從年化收益率來看，納指年化收益率超過20%，道瓊斯指數(shù)及標普500指數(shù)的年化收益率超過13%，投資回報相當高。正因股市的良好表現(xiàn)，有研究報告顯示，在過去100年中，股票是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一，另一資產(chǎn)是房產(chǎn)。

　　優(yōu)秀公司成就美股指數(shù)牛市

　　美國股指表現(xiàn)拔尖，作為有著120多年歷史的市場指數(shù)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)(以下均簡稱“道指”，下文中美股主要以道指為分析對象)由30只成份股組成，這30家公司基本是美國各領域的領頭羊。因此，道指既是美國經(jīng)濟的晴雨表，也是全球股市的風向標。

　　道指30只成份股最新市值合計10.9萬億美元，占全部美股市值比近17%。隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷更替，道指也不停更新成份股。2009年以來，道指共調(diào)倉8次，2020年及2021年道指均調(diào)整了3只成份股，變動較大。不過，仍有18只成份股入駐道指超13年，3股入駐超過30年，分別是卡特彼勒、迪士尼及摩根大通。

　　能獲道指青睞的股票，市場表現(xiàn)均較為出色。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計顯示，上述入駐超13年的18只成份股2009年以來平均漲幅高達577%，平均年化收益率超過18%，家得寶、微軟公司及美國運通區(qū)間累計漲幅均超過10倍。與之對比的是，同期美股其它股票(只統(tǒng)計2009年以前上市的)平均漲幅僅有275%，不足道指成份股漲幅的一半。

　　或因經(jīng)濟形態(tài)變遷，或因市場表現(xiàn)不盡如人意，導致部分成份股被踢出道指。統(tǒng)計顯示，在被踢出前后，這類股票大多跑輸同期道指。踢出前10日，道指上漲2.26%，踢出股同期平均下跌1.87%；剔出后10日，踢出股平均下跌3.01%，道指同期下跌1.84%。

　　隨著新經(jīng)濟崛起，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在道指比重下滑。根據(jù)道指的編制方式，按照股價加權(quán)計算各行業(yè)權(quán)重發(fā)現(xiàn)，新經(jīng)濟類型的企業(yè)權(quán)重被上調(diào)，傳統(tǒng)類型企業(yè)的權(quán)重被大幅下調(diào)。

　　最新權(quán)重對比2009年初發(fā)現(xiàn)，權(quán)重上調(diào)的有醫(yī)療保健、信息技術、金融、可選消費及材料等5個行業(yè)，上述5個行業(yè)最新權(quán)重總和達到73.16%，較2009年初增加近32個百分點。

　　具體來看，信息技術行業(yè)權(quán)重由2009年初的14.07%上調(diào)至當前的21.86%，醫(yī)療保健行業(yè)權(quán)重由2009年初的9.82%上調(diào)至當前的17.09%。傳統(tǒng)行業(yè)中，日常消費行業(yè)權(quán)重由2009年初的17.29%下調(diào)至當前的7.16%，能源行業(yè)的雪佛龍及?？松梨诘目倷?quán)重由2009年初的14%下降至當前的1.96%。

　　推動美國股指上漲的四大因素

　　道指的編制并無太多神秘之處，因其對成份股的選擇非常嚴格，使美國股指成為全球股市的“參照物”。 放眼全球，美國股指是極少數(shù)能維持連續(xù)上漲的指數(shù)，在下跌行情中，仍跑贏其它國家指數(shù)。新冠肺炎疫情暴發(fā)后，美國三大股指走勢依舊堅挺，連創(chuàng)新高。從背后成因看，既有調(diào)換成份股的人為因素，也有低估值高回報的市場因素。

　　1、道指除數(shù)變動引發(fā)

　　蝴蝶效應

　　從道指編制本身來看，道指點位等于成份股價格之和除以道指除數(shù)，這個除數(shù)被用于決定道指30只成份股中的任何一只股票的影響力。當?shù)乐刚{(diào)倉或成份股分拆、合并時，道指除數(shù)都會變動。從計算公式本身來看，道指除數(shù)有著顯著的蝴蝶效應，道指除數(shù)下降，道指點位隨之上升。

　　根據(jù)華爾街日報公布的數(shù)據(jù)，道指除數(shù)下降的次數(shù)并不多。2012年8月13日道指除數(shù)降至0.129147，為2009年以來最低水平。2019年4月道指除數(shù)為0.147,2020年8月升至0.152。最近一次調(diào)倉后，道指除數(shù)下降至0.138197，即成份股價格每上升1美元，指數(shù)就要增加7.24個點位。

　　2、新經(jīng)濟助推道指上漲

　　為保證指數(shù)的穩(wěn)定性，道指對行業(yè)配置的考量十分講究。由于道指的編制方式是按照股價加權(quán)計算各行業(yè)權(quán)重，因此市場表現(xiàn)較好的金融、科技等新經(jīng)濟企業(yè)權(quán)重被上調(diào)，表現(xiàn)不佳的傳統(tǒng)類型企業(yè)權(quán)重被大幅下調(diào)。

　　實際上，滬深300指數(shù)同期也調(diào)高了科技、金融板塊的權(quán)重，對推動指數(shù)上漲頗有成效。對比道指、滬深300指數(shù)走勢發(fā)現(xiàn)，兩者從2016年2月起拉開差距，按照道指調(diào)倉的時間點，劃分2016年2月1日至2018年6月25日(區(qū)間1)、2018年6月26日至2019年4月1日(區(qū)間2)、2019年4月2日至2020年8月30日(區(qū)間3)、2020年8月31日至2021年7月7日(區(qū)間4)，共4個區(qū)間。

　　滬深300指數(shù)僅在區(qū)間1和區(qū)間4跑輸?shù)乐?。區(qū)間1中，道指的電信服務、工業(yè)、金融及信息技術大幅跑贏滬深300指數(shù)同行業(yè)指數(shù)，滬深300指數(shù)的日常消費及醫(yī)療保健大幅跑贏道指同行業(yè)指數(shù)；區(qū)間4中，滬深300指數(shù)的電信服務、金融及信息技術大幅跑輸?shù)乐竿袠I(yè)指數(shù)。

　　3、部分權(quán)重成為指數(shù)

　　走牛的核心動力

　　若以上兩點是影響道指漲跌的間接因素，道指成份股長期走牛可以認為是導致指數(shù)連續(xù)上漲的直接原因。例如入駐道指超13年的18股漲幅遠超道指，其權(quán)重總和超60%。

　　其中7只成份股最新權(quán)重較2009年初增加，權(quán)重總和由20.5%上升至當前的32.32%。股價漲幅第一的家得寶權(quán)重提升至6.7%，較2009年初增加4個百分點以上，漲幅第二的微軟公司最新權(quán)重接近6%。這7家公司自2009年至當前年化收益率均超過20%，成為拉動道指上漲的核心動力。

　　滬深300指數(shù)中，電信服務成份股一直在拖累指數(shù)走勢。以區(qū)間4中，滬深300的電信服務股表現(xiàn)來看，中國聯(lián)通、【中國衛(wèi)通(601698)、股吧】自2020年8月31日至2021年7月7日分別下跌18.44%及34.43%，業(yè)績下滑或是其股價下跌的主因。

　　相比之下，道指成份股業(yè)績表現(xiàn)較為平穩(wěn)。對比兩大指數(shù)成份股的基本面，道指成份股的估值中位數(shù)、年化波動率中位數(shù)(2009年以來)均低于滬深300指數(shù)成份股，凈資產(chǎn)收益率(ROE)是滬深300指數(shù)成份股的近兩倍。道指低估值、低波動、高回報的成份股支撐了指數(shù)穩(wěn)定上漲。

　　4、貨幣寬松之下

　　資金流入股市

　　外在宏觀因素也不能忽視，歷史數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲歷次貨幣寬松均刺激股市上漲。

　　以道指與美國廣義貨幣(M2)的月度數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn)，兩者相關性極高，達到0.96。這表明釋放的M2越多，道指點位就越高。美國流動性寬松之下，大量資金流入股市，成為推動美國股市不斷走高的重要因素。

　　新冠肺炎疫情暴發(fā)后，美國流動性寬松成為常態(tài)。以2021年6月為例，獨立研究機構(gòu)Vanda Research數(shù)據(jù)顯示，上個月美國散戶凈買入約280億美元的股票和股票類基金，創(chuàng)下自2014年以來的月度流入新高。

　　從去年以來的數(shù)據(jù)來看，2020年美國釋放貨幣(M2)達到212.17萬億美元，同比增長19.14%，增速創(chuàng)歷史新高，同年美國投資者凈買入美國股票3683.12億美元，同比大增729倍，2020年道指雖然僅收漲7%，但相比疫情后的低點，道指反彈幅度超過60%。2021年前4個月美國釋放M2為64萬億美元，同比增長23.77%，同期美國投資者凈買入美股447.92億美元，2021年前4個月道指漲幅近11%。

　　不僅是美國，全球資金都在流入證券市場，A股也不例外。2021年上半年流入全球股票基金的資金規(guī)模達5800億美元，創(chuàng)歷史最高水平。

　　疫情后，A股成全球資產(chǎn)避風港，今年內(nèi)通過北上資金渠道凈買入A股資金超過2200億元，已超過2020年全年水平；通過QFII渠道持有A股(截至2020年末)市值超2700億元人民幣，創(chuàng)歷史新高。