交易員本周將密切關(guān)注美聯(lián)儲政策制定者在杰克遜霍爾(Jackson Hole)年度經(jīng)濟(jì)政策研討會上的講話，尋找股債市場未來走勢的進(jìn)一步線索。

　　“大空頭”押注美債下跌

　　有“大空頭”之稱的著名投資者邁克爾伯里(Michael Burry)押注美國長期國債將下跌。據(jù)8月公布的一份監(jiān)管文件顯示，截至6月底，他的Scion Asset Management持有2.80億美元iShares 20+ Year Treasury Bond ETF看跌期權(quán)，較三個月前的1.72億美元有所增加。

　　如果該ETF隨著美國國債收益率上升而下跌，期權(quán)合約就會獲利。由于對Delta變量的擔(dān)憂促使投資者買入美國國債，這種情況并沒有發(fā)生。但在杰克遜霍爾年度研討會之前，許多人仍懷疑美聯(lián)儲將在今年晚些時候開始縮減債券購買規(guī)模，這可能會證明看空者是對的。

　　摩根士丹利美國利率策略主管Guneet Dhingra表示，“從就業(yè)市場到通脹，我們看到的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的每個方面都趨向于相當(dāng)健康。這應(yīng)會導(dǎo)致未來幾個月收益率上揚(yáng)。對Delta變異的擔(dān)憂已被市場消化，可能已經(jīng)見頂。我們正在關(guān)注美聯(lián)儲主席鮑威爾是否更新了他對Delta的看法，此前他似乎并不特別擔(dān)心。”

　　大摩策略師馬修霍恩巴赫(Matthew Hornbach)在本月告訴客戶，盡管10年期美國國債收益率大幅下跌，但他仍對自己的建議充滿信心。該公司預(yù)計，隨著美聯(lián)儲去年12月宣布縮減購債規(guī)模，今年年底國債收益率將從目前的1.26%升至1.8%。

　　股債市場如何表現(xiàn)？

　　交易員本周將密切關(guān)注美聯(lián)儲政策制定者在杰克遜霍爾(Jackson Hole)年度經(jīng)濟(jì)政策研討會上的講話，尋找股債市場未來走勢的進(jìn)一步線索。

　　但正如許多專家指出的那樣，美聯(lián)儲在2021年仍有許多會議要召開，作為進(jìn)一步討論或宣布縮減購債規(guī)模的平臺。因此，本周的杰克遜霍爾可能不會引起什么波瀾，美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾(Jerome Powell)等決策者仍堅持之前的措辭，即等待勞動力市場進(jìn)一步改善，然后才會進(jìn)一步加大縮減購債規(guī)模的討論。

　　隨著美聯(lián)儲逐步縮減債券購買規(guī)模，投資者面臨的三個關(guān)鍵問題仍不確定。這種量化緊縮意味著美債收益率上升還是下降？當(dāng)債券收益率上升或下降時，股市表現(xiàn)會更好嗎？另外，一個相互關(guān)聯(lián)的問題是，過去30年一直存在的股票與債券的關(guān)系是否正在逆轉(zhuǎn)？

　　當(dāng)然，在其他條件相同的情況下，購買更少的債券應(yīng)該意味著更高的收益率。但其他因素也不盡相同，因為美聯(lián)儲關(guān)于退出刺激措施的討論表明，美聯(lián)儲的心態(tài)正在轉(zhuǎn)向收緊貨幣政策。趨緊的貨幣政策意味著長期增長和通貨膨脹的降低，從而降低長期債券收益率。美聯(lián)儲減少購買對需求的影響和政策收緊的影響之間的平衡，將決定10年期美債收益率的上升或下降。

　　上周是一個早期考驗，在美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示美聯(lián)儲將在今年逐步縮減購債規(guī)模后，全球股市和大宗商品價格下跌。在短暫上漲后，10年期美債收益率回落。

　　市場的早期走勢也為第二個不確定性提供了指引：結(jié)束美聯(lián)儲債券購買計劃可能對股市不利。不過，由于兩種力量之間的相互作用尚不確定，投資者應(yīng)該對這一狀況保持謹(jǐn)慎。收緊貨幣政策本身對股市不利，但通常推動美聯(lián)儲收緊貨幣政策的強(qiáng)勁增長對股市有利。《華爾街日報》專欄作者詹姆斯·麥金托什指出，大約從2000年開始，收益率和美股之間就表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的短期相關(guān)性，盡管事實是多年來股票上漲而收益率下降。

　　周期股和成長股之間的分化，使情況更加混亂。上周三，周期性行業(yè)整體表現(xiàn)不佳，如果美聯(lián)儲更有可能采取行動減緩經(jīng)濟(jì)增長，這正是應(yīng)該預(yù)料到的。公用事業(yè)、房地產(chǎn)和消費必需品等防御類股上漲，因它們受益于債券收益率下降，且受經(jīng)濟(jì)疲弱影響較小。許多大型科技公司表現(xiàn)良好，利潤增長與經(jīng)濟(jì)沒有緊密聯(lián)系，而且當(dāng)債券收益率下降時，它們往往表現(xiàn)良好。鑒于五大科技公司目前占標(biāo)普500指數(shù)市值的四分之一，它們的走勢可能與經(jīng)濟(jì)敏感股的走勢同樣重要，甚至更重要。

　　第三個不確定因素是，較高的債券收益率對股市是好是壞。麥金托什指出，這一問題的關(guān)鍵在于美聯(lián)儲是否更關(guān)心通脹，而不是幫助經(jīng)濟(jì)。如果是這樣的話，那么債券收益率上升將是一個對股市無益的經(jīng)濟(jì)消息(通脹)的信號，而不是一個對股市有利的消息(經(jīng)濟(jì)走強(qiáng))的信號。

　　換句話說，投資者越擔(dān)心通貨膨脹，或者更糟糕的滯脹，就越應(yīng)該預(yù)計股票和債券收益率將朝相反的方向變動。這正是今年早些時候發(fā)生的情況，當(dāng)時10年期美債收益率與股市之間的相關(guān)性一度變?yōu)樨?fù)值；麥金托什表示，今年6月，100日相關(guān)性達(dá)到1999年以來的最低水平，這意味著較低的收益率對股價有利。自那以后，它又轉(zhuǎn)為正值，或許是因為直到上周，美股似乎無論如何都在上漲。

　　對于美聯(lián)儲縮減購債規(guī)模是否會導(dǎo)致債券收益率上升或下降，投資者應(yīng)該保持開放的心態(tài)，但真正需要改變投資組合的是，今年夏天的這一轉(zhuǎn)變是否意味著美國國債和股市之間30年的關(guān)系正在發(fā)生變化。