美國持續(xù)的高通脹，迫使美聯(lián)儲(chǔ)不斷釋放強(qiáng)硬政策信號(hào)，試圖扭轉(zhuǎn)通脹預(yù)期。

　　最近美國相繼發(fā)布2021年12月CPI和PPI數(shù)據(jù)，雙雙繼續(xù)“爆表”，從同比看，前者上漲7%，后者上漲9.7%，這進(jìn)一步堅(jiān)定了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將提前并加快加息的預(yù)期。作為當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)中立場(chǎng)最“鴿派”的官員之一，美聯(lián)儲(chǔ)理事布雷納德的態(tài)度也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，并暗示最快3月加息。

　　美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向會(huì)帶來怎樣的沖擊？1月15日，多位學(xué)者與市場(chǎng)人士在“全球財(cái)富管理論壇上海峰會(huì)”上展開了討論。

　　全球利率中樞將抬升

　　中國銀行董事長(zhǎng)劉連舸指出，2022年全球流動(dòng)性將面臨拐點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)將加快收緊貨幣政策，市場(chǎng)預(yù)計(jì)最快將在3月份啟動(dòng)加息，縮表時(shí)點(diǎn)也將提前。歐洲央行宣布將于2022年3月結(jié)束緊急抗疫購債計(jì)劃。英國、挪威、新西蘭等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以及部分新興經(jīng)濟(jì)體已提前進(jìn)入加息周期。2022年全球流動(dòng)性增速將放緩甚至下降，全球利率中樞將抬升。

　　斯坦福大學(xué)商學(xué)院Philip H。 Knight教授及名譽(yù)院長(zhǎng)、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主邁克爾斯賓塞(Michael Spence)在峰會(huì)上表示，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在處在進(jìn)退兩難的局面，2021年局勢(shì)的變化非常之快，需求不足轉(zhuǎn)向了供給約束，給經(jīng)濟(jì)帶來了巨大的壓力。通脹的壓力會(huì)持續(xù)，由于供應(yīng)鏈?zhǔn)艿接绊?，需求的增長(zhǎng)無法被滿足。在這種情況下，必須要考慮通脹給各大經(jīng)濟(jì)體帶來持久深遠(yuǎn)的影響。各國都在面臨疫情給供應(yīng)鏈帶來的局限，主要經(jīng)濟(jì)體還需要應(yīng)對(duì)通脹問題，加之全球資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，2022年將會(huì)成為充滿坎坷的一年。但隨著疫情的有效控制和結(jié)束，未來會(huì)回到一個(gè)具有潛在樂觀局勢(shì)的趨勢(shì)中。

　　金融市場(chǎng)波動(dòng)將成為主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

　　劉連舸認(rèn)為，這一變化對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存。從積極方面看，一是利率水平上升將改善金融機(jī)構(gòu)凈息差，有助于提升金融機(jī)構(gòu)盈利水平。二是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；瘜⒅泼涝?，美元資產(chǎn)回報(bào)率將會(huì)提高，全球化的金融機(jī)構(gòu)可通過資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整改善自身資產(chǎn)質(zhì)量和盈利狀況。三是流動(dòng)性收緊有助于平抑全球商品價(jià)格上漲趨勢(shì)，從貨幣供應(yīng)端緩解發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹高企問題。

　　從消極方面看，一是金融市場(chǎng)波動(dòng)將成為主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。股市和債市資產(chǎn)價(jià)格可能大幅回調(diào)，企業(yè)和居民債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將提高，違約風(fēng)險(xiǎn)加大，金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能上升。二是金融領(lǐng)域的環(huán)境變化將逐漸蔓延至實(shí)體領(lǐng)域，流動(dòng)性收緊將會(huì)降低金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好，可能給尚未恢復(fù)元?dú)獾膶?shí)體經(jīng)濟(jì)部門帶來新的融資約束，企業(yè)信貸和債券違約概率將會(huì)增大，對(duì)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量帶來一定挑戰(zhàn)。三是從過往經(jīng)驗(yàn)看，全球貨幣環(huán)境趨緊對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的影響遠(yuǎn)大于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。當(dāng)前部分新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)暴露出明顯的匯率波動(dòng)問題和主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，2022年全球流動(dòng)性變化可能引發(fā)新一輪金融動(dòng)蕩。

　　“金融機(jī)構(gòu)需要密切關(guān)注這些風(fēng)險(xiǎn)變化，有預(yù)判方案?！眲⑦B舸指出，需要特別關(guān)注以下事項(xiàng)：一是關(guān)注全球流動(dòng)性總量和結(jié)構(gòu)變化，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，加大對(duì)可持續(xù)發(fā)展、綠色資產(chǎn)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的支持力度，助力經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。二是關(guān)注全球流動(dòng)性變化對(duì)貧富分化和收入不平等的影響，加大對(duì)普惠金融、小微企業(yè)和貧困個(gè)體的扶持力度，推動(dòng)聯(lián)合國2030可持續(xù)發(fā)展議程戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，促進(jìn)持久、包容和可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，縮小貧富差距，推動(dòng)全球共同富裕。三是各國央行加強(qiáng)貨幣政策溝通與協(xié)調(diào)，降低對(duì)全球金融市場(chǎng)的外溢影響和意外沖擊，為全球經(jīng)濟(jì)金融營造更加良性、穩(wěn)健的發(fā)展環(huán)境。

　　為外溢性風(fēng)險(xiǎn)做好準(zhǔn)備

　　交通銀行黨委副書記、行長(zhǎng)劉珺將量化寬松政策謝幕稱為2022年的“巨石”之一。2021年開始尤其是下半年，通脹說來就來，并且直接創(chuàng)出新高。轉(zhuǎn)瞬之間，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策制定者迅速從鴿派和鷹派的分野演變成通脹短暫派(transitory)和通脹持久派的區(qū)別，而近期釋放的一系列消息均指向量寬政策退出的堅(jiān)定姿態(tài)，而且是“宜快不宜慢”、“宜早不宜遲”。美聯(lián)儲(chǔ)縮減購債的時(shí)間表將在今年一季度劃上句號(hào)，而加息時(shí)間和加息次數(shù)都在往前和往多的方向邁進(jìn)。

　　斯賓塞認(rèn)為，由于新興市場(chǎng)國家疫苗接種率不算高，疫情的影響還相當(dāng)嚴(yán)重，因此如果各央行收緊貨幣政策，新興市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)資本外流，給經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重的負(fù)面影響，甚至還有可能在全球?qū)用嬖斐山?jīng)濟(jì)危機(jī)。

　　斯賓塞表示，“上一次金融危機(jī)是預(yù)期之外的，也突然的，所以資本流動(dòng)事實(shí)上存在后滯性。在新興市場(chǎng)，尤其是高中收入的新興市場(chǎng)中，它們并不是那么脆弱。但是此次疫情沖擊下，有不少國家疫情并沒有得到控制，它們疫苗的接種率仍然比較低，它們?cè)谪?cái)政、貿(mào)易方面騰挪的空間也比較小，處在一個(gè)脆弱的境地。這些國家可能會(huì)債務(wù)高起，加之本來債務(wù)水平就很高，這種情況下在這些國家中會(huì)看到更多主權(quán)債務(wù)的問題。在央行層面，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)很可能緊縮貨幣政策，這就會(huì)是一種非常普遍的壓力，但這并不一定會(huì)是全球金融體系中系統(tǒng)性的危機(jī)。”

　　“在危機(jī)之中，中央銀行仍然會(huì)保持合作的態(tài)度，”斯賓塞說，即使有一些政治干預(yù)使中央銀行無法合作，但不論是在中國、歐洲還是美國，中央銀行的工作人員都是經(jīng)驗(yàn)豐富的團(tuán)隊(duì)，他們一定會(huì)通過合作來避免系統(tǒng)性的不穩(wěn)定。

　　劉珺進(jìn)一步指出，如此的量寬謝幕，對(duì)新興市場(chǎng)是一次資金的周期性擠壓和流動(dòng)性的瞬間抽離，并且強(qiáng)度不會(huì)弱，量級(jí)不會(huì)小，新興經(jīng)濟(jì)體受到的沖擊更大也更顯著。中國已經(jīng)在為這種外溢性的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示和準(zhǔn)備，不僅是供給短缺、需求拉動(dòng)、成本推動(dòng)相互疊加的復(fù)合型通脹的前瞻性管理，更是需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力的有效釋放和高質(zhì)量對(duì)沖。