近一個月以來，滬鋁延續(xù)振蕩走勢，在17500—19000元/噸區(qū)間運行，圍繞成本線波動。受LME禁止交割俄鋁傳聞影響，國慶期間倫鋁大漲7.45%，領先有色金屬概念。但該傳聞對國內(nèi)基本面影響較小，節(jié)后滬鋁并未補漲，截至10月11日滬鋁收18465元/噸，未見向上突破趨勢。

　　筆者認為，目前國內(nèi)鋁錠進口窗口打開僅一月有余，且進口利潤較低，而俄鋁進口以執(zhí)行長單為主，短期內(nèi)大量出口至我國的可能性不大，因而當前市場交易的熱點更多在于國內(nèi)供應端被迫減產(chǎn)與消費旺季復蘇的力度能否進一步加大。當前四川及云南等地相繼減停產(chǎn)的利好對鋁價提振依然較為有限，目前需求以季節(jié)性恢復為主，價格向上突破還需看到減產(chǎn)力度的進一步加大以及最大消費終端地產(chǎn)在旺季的需求恢復狀況。在提振鋁價大漲的動力出現(xiàn)之前，預計整體走勢依然以區(qū)間內(nèi)強振蕩運行為主。

　　供應端維持縮減趨勢

　　受云南地區(qū)水電緊張影響，多家鋁廠發(fā)布正式限電減產(chǎn)通知，壓減負荷多為20%，年化產(chǎn)能約為104萬噸，僅占全國產(chǎn)能約2.6%，基本符合市場對壓減幅度的設想。此外，還有部分鋁廠反饋企業(yè)減產(chǎn)規(guī)?；蚶^續(xù)擴大至30%。云南地區(qū)由于枯水期的到來，在可預見的未來2—3個月內(nèi)都難以復產(chǎn)，減產(chǎn)或延續(xù)至明年豐水期到來。而此前大規(guī)模減產(chǎn)的四川地區(qū)則在緩慢復產(chǎn)中，產(chǎn)能爬坡尚需兩個月時間，短期內(nèi)供應端產(chǎn)量增幅貢獻有限。

　　相比上半年，下半年電解鋁產(chǎn)能增速勢頭出現(xiàn)明顯放緩跡象，盡管內(nèi)蒙古等地仍在推進新產(chǎn)能投產(chǎn)，但此次四川、云南兩地減產(chǎn)帶來的影響短期內(nèi)無法消除，年底運行產(chǎn)能將不能超過7月4140萬噸的峰值。數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能為4022萬噸，環(huán)比下降73.5萬噸，預計9月份產(chǎn)量將隨之減少，10月份產(chǎn)量或有小幅回升，主要增量由四川及內(nèi)蒙古地區(qū)貢獻。

　　此次云南地區(qū)因電力原因導致的減停產(chǎn)對供應端造成的影響相對較小，加之鋁錠進口窗口打開，進口鋁錠或在四季度出現(xiàn)增量，現(xiàn)貨流通狀態(tài)依然較為寬松，還需持續(xù)關注后續(xù)的減產(chǎn)情況。

　　　需求端旺季效應顯現(xiàn)

　　9—10月份是國內(nèi)鋁消費的傳統(tǒng)旺季，主因是下游地產(chǎn)與汽車兩大消費終端結束高溫假，迎來開工旺季，同時帶動了鋁加工產(chǎn)品的消費。9月，國內(nèi)鋁加工板塊綜合PMI指數(shù)為57.9%，環(huán)比回升12.4%，回歸榮枯線以上。其中，鋁型材及鋁箔的新增訂單數(shù)量明顯好轉，開工率明顯上升，需求邊際向好，旺季效應初步凸顯。從國內(nèi)終端需求來看，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1—8月我國房屋新開工面積為85061.83萬平方米，環(huán)比增加11.83，同比下降37.2%；竣工面積為36861萬平方米，環(huán)比增加15.09%，同比下降23%，累計同比數(shù)據(jù)均未出現(xiàn)改善，地產(chǎn)消費疲軟拖累鋁需求，市場對利好政策出臺仍抱有一定期待；根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，9月我國汽車產(chǎn)量為240.9萬輛，環(huán)比增0.58%，同比增長35.8%，預計10月仍將進一步改善。截至10月10日，國內(nèi)電解鋁社會庫存67.2萬噸，較節(jié)前庫存增加5.3萬噸，屬節(jié)后正常累庫，需持續(xù)關注旺季訂單情況。

　　目前宏觀面上仍以悲觀情緒為主，基本面上供應端減停產(chǎn)與需求端恢復形成共振，但共振強度仍然不足，預計鋁價三季度以偏強振蕩為主，重點關注LME后續(xù)動作以及國內(nèi)下游消費情況。(作者單位：國海良時期貨)