中金發(fā)布研究報(bào)告稱，今年三月至九月，鋁價(jià)受供需兩方面壓力從高位下跌。進(jìn)入四季度，基本面供需兩端均有變化，價(jià)格博弈不確定性有所上升。一方面，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策開始發(fā)力，建筑需求有望筑底并緩慢復(fù)蘇，另一方面，受電力緊張影響，國(guó)內(nèi)和海外電解鋁產(chǎn)能減產(chǎn)逐步兌現(xiàn)。此外，近期俄鋁被制裁風(fēng)險(xiǎn)再次上升，貿(mào)易商連續(xù)大幅交倉(cāng)也對(duì)鋁價(jià)帶來(lái)短期波動(dòng)。該行預(yù)計(jì)今年全球鋁供需缺口收窄，明年將轉(zhuǎn)為過(guò)剩，鋁價(jià)可能重新回到“成本驅(qū)動(dòng)”邏輯，價(jià)格中樞或下移至75分位現(xiàn)金成本線附近，但需注意相比疫情前，鋁行業(yè)面臨的供給風(fēng)險(xiǎn)和不確定性大幅增加。該行認(rèn)為2020-2022年一季度電解鋁持續(xù)高利潤(rùn)或較難再現(xiàn)，但中國(guó)鋁廠加權(quán)平均可以維持1,600元/噸左右的現(xiàn)金利潤(rùn)，擁有自備電廠、原料自給率高的鋁廠盈利能力更強(qiáng)。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　四季度全球減產(chǎn)兌現(xiàn)，明年國(guó)內(nèi)外供給仍有增量

　　在該行的平衡表中，2022年海外鋁產(chǎn)量同比下滑0.7%，主要減量來(lái)自歐洲，增量主要來(lái)自南美和亞洲。2023年，該行預(yù)計(jì)歐洲已減產(chǎn)產(chǎn)能可能較難復(fù)產(chǎn)，新增和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能將主要來(lái)自加拿大、南美、印尼等，這些區(qū)域能源供給相對(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)量?jī)冬F(xiàn)確定性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)海外電解鋁產(chǎn)量同比上升1.9%。

　　國(guó)內(nèi)供給方面，該行的基準(zhǔn)情形中，云南省從四季度至明年一季度壓減電解鋁產(chǎn)能可能為100至130萬(wàn)噸，之后隨著降水量增加逐步復(fù)產(chǎn)。同時(shí)，四季度內(nèi)蒙古和貴州仍有少量新增產(chǎn)能釋放，疊加四川和廣西前期減產(chǎn)產(chǎn)能逐步復(fù)產(chǎn)，可能部分抵消云南減產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)的短時(shí)影響。展望明年，產(chǎn)量增量或集中于云南、廣西、內(nèi)蒙古、貴州。該行預(yù)計(jì)2022年和2023年中國(guó)鋁產(chǎn)量分別同比上升4.2%和3.6%。

　　需求端，去年二季度全球制造業(yè)PMI觸及56高位之后開始趨勢(shì)性回落，直至今年9月份報(bào)49.8，為2020年6月以來(lái)首次下降到收縮區(qū)間。整體上，該行認(rèn)為海外鋁材需求在2022年下半年和2023年面臨較大壓力。而中國(guó)或?qū)⑹芤嬗诘禺a(chǎn)行業(yè)利好政策和竣工節(jié)奏小幅回暖而表現(xiàn)好于海外市場(chǎng)，建筑鋁材需求有望出現(xiàn)小幅改善，但回升空間可能有限。

　　2023年過(guò)剩預(yù)期下，鋁或重回成本定價(jià)，鋁價(jià)中樞或下移至75分位現(xiàn)金成本線附近，但供給干擾可能帶來(lái)短時(shí)溢價(jià)

　　結(jié)合供需分析，該行認(rèn)為今年全球鋁供需缺口收窄，明年轉(zhuǎn)為過(guò)剩，價(jià)格中樞或?qū)⒂兴乱?，成本支撐尤為關(guān)鍵。通過(guò)分析過(guò)去二十年全球鋁成本和價(jià)格變化，該行認(rèn)為四季度和明年鋁價(jià)波動(dòng)下沿需主要關(guān)注國(guó)內(nèi)外能源價(jià)格的變化，鋁價(jià)仍有可能跌破50分位成本線(1,970美元/噸)，年均價(jià)或下移至75分位現(xiàn)金成本附近(2,100-2,200美元/噸)。鋁價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)則需關(guān)注供給端超預(yù)期干擾事件，如俄鋁潛在被制裁風(fēng)險(xiǎn)、云南水電供應(yīng)、海外能源價(jià)格等因素。

　　海外能源價(jià)格維持高位，中國(guó)鋁廠處于成本曲線中段，仍可以維持少量現(xiàn)金利潤(rùn)，即75分位和50分位現(xiàn)金成本之差

　　價(jià)格判斷基礎(chǔ)上，該行對(duì)國(guó)內(nèi)和海外鋁廠成本曲線分別進(jìn)行了分析，從產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的角度有以下兩點(diǎn)預(yù)判：

　　1) 鋁行業(yè)重回“成本定價(jià)”，或較難再現(xiàn)2020-2022年一季度持續(xù)的高利潤(rùn)。原因有二：一方面根據(jù)該行的測(cè)算，2024年前光伏和新能源領(lǐng)域鋁需求復(fù)合增速較高，但其占總需求比例仍小于10%，較難拉動(dòng)整體鋁需求增速上升。另一方面，當(dāng)需求面臨逆風(fēng)且海外仍有新產(chǎn)能釋放時(shí)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能“天花板”較難對(duì)當(dāng)下基本面產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。

　　2) 海外能源價(jià)格維持高位、不考慮額外供給干擾時(shí)，國(guó)內(nèi)鋁廠加權(quán)平均可以維持1,600元/噸左右的現(xiàn)金利潤(rùn)，即全球成本曲線中50分位成本和75分位成本之差，國(guó)內(nèi)鋁廠中擁有自備電廠、原料自給率高的鋁廠盈利能力更強(qiáng)。