美聯(lián)儲9月份議息會議落幕后，新一輪加息逐步落地，海外宏觀市場市場進入短暫“真空期”。隨后的一個月時間之內(nèi)，有色金屬概念更多收到供需基本面因素的影響而出現(xiàn)一定的走勢分化。通過表1能夠看出，這種分化一是體現(xiàn)在品種間的漲跌幅度，二是統(tǒng)一品種內(nèi)外盤的漲跌幅度。下面我們通過國內(nèi)外交易所庫存數(shù)據(jù)來進行分析和梳理。

　　一、銅：庫存開始低位回升

　　從圖1可以看出，9月中旬以來，國內(nèi)外交易所銅庫存都出現(xiàn)了一輪累庫，并且?guī)齑媸菑哪陜?nèi)低位水平開始回升，因此庫存壓力不大。另外，國內(nèi)庫存已經(jīng)超過去年同期水平，而國外庫存尚未達到去年同期水平，且有再度下滑的跡象，因此國外庫存壓力整體要弱于國內(nèi)，外強內(nèi)弱的局面或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)一段時間。

　　二、鋁：庫存延續(xù)絕對低位

　　從圖2可以看出，今年的大部分時間內(nèi)，國內(nèi)外鋁庫存都處于近幾年的歷史低位水平，尤其是國外庫存更為明顯。10月份以來，國內(nèi)鋁庫存變化不大，國外庫存則出現(xiàn)明顯的累庫跡象且速度較快。因此從庫存變化趨勢來看，內(nèi)盤鋁價或?qū)娪谕獗P。

　　三、鋅：內(nèi)盤累庫外盤降庫

　　從圖3可以看出，今年國內(nèi)鋅庫存是先增后減，目前降至年內(nèi)低位后又開始出現(xiàn)增加。今年國外鋅庫存是一路下滑且目前降至近幾年同期低位。因此，國內(nèi)外鋅庫存的變化趨勢差異使得外盤價格走勢要強于內(nèi)盤。

　　四、鉛：內(nèi)盤高位外盤低位

　　從圖4可以看出，去年以來，國內(nèi)鉛庫存一直處于歷史高位水平，盡管今年庫存出現(xiàn)一定程度下滑，但絕對水平還是要高于2021年以前的水平。國外鉛庫存則剛好相反，今年一直持穩(wěn)于歷史低位水平，且去庫進程還沒有結束的跡象。因此，國內(nèi)外庫存水平差異巨大，內(nèi)外盤價格波動差異性也非常明顯。

　　五、鎳：庫存波動幅度不大

　　從圖5可以看出，一方面，國內(nèi)外鎳庫存今年一直處于年內(nèi)低位；另一方面，國內(nèi)外庫存今年整體變化幅度不大。因此，庫存因素對鎳價波動的影響也較為有限。

　　六、錫：國外累庫壓力明顯

　　從圖6可以看出，今年國內(nèi)錫整體呈現(xiàn)一個區(qū)間波動，短期來看，9月中旬以來處于一小輪的累庫，且?guī)齑嫘》哂谌ツ晖谒?。國外錫庫存今年整體是一個累庫周期，目前庫存遠遠高于去年同期水平，庫存壓力非常明顯。因此外盤錫價承壓非常明顯。

　　最后，通過庫存數(shù)據(jù)來展望一下有色冶煉加工概念間的對沖機會：目前銅、鋁的國內(nèi)外庫存都處于相對低位，可以優(yōu)先考慮作為多頭配置品種；而錫的累庫周期最為明顯，可以作為空頭配置品種。另外，鉛、鋅的內(nèi)外庫存走勢差異較大，關注各自的內(nèi)外盤的套利機會。鎳的庫存指標的參考意義則較為有限，除非出現(xiàn)明顯的持續(xù)累庫。