10月6日，倫敦金屬交易所(LME)發(fā)布文件，討論是否以及在何種情況下禁止俄羅斯金屬的交付。如若LME禁止俄羅斯金屬的交付，中長期來看，俄羅斯或借助本國金屬價格低廉的優(yōu)勢，轉變貿(mào)易流向。

　　事件背景介紹

　　10月6日，LME發(fā)布文件，討論是否以及在何種情況下禁止俄羅斯金屬的交付。文件指出，LME將出于道德層面、遵守政府制裁和俄羅斯金屬使用趨勢方面的考量，限制俄羅斯金屬，促使倉單品牌和主流市場的貿(mào)易品牌相符合，發(fā)揮期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能。LME提供了三個選項：

　　選項A：繼續(xù)接受俄羅斯金屬。這對市場短期定價影響較小，造成市場混亂的可能性最低，但可能會造成LME行動滯后，無法阻止未來俄羅斯金屬大量涌入現(xiàn)貨網(wǎng)絡。

　　選項B：為LME倉庫中的俄羅斯金屬數(shù)量設定閾值。雖然這為市場參與者提供了更多時間，但存在很多考量因素，包括如何確定每種金屬合適的閾值、市場不知道何時會達到閾值、怎樣確定閾值調(diào)整的程序等。

　　選項C：徹底禁止使用俄羅斯金屬。這可能會在短期內(nèi)造成市場混亂，但會為交易者提供確定性。這種方案需要重點考慮制裁實施的時間；制裁是否適用于所有俄羅斯金屬，還是只適用于某個特定日期之后生產(chǎn)的金屬。

　　LME傾向于將規(guī)則變更告知市場，讓市場參與者做充分的準備。在這種情況下，LME認為有如下方案：

　　方案1：立即實施暫停制裁，并針對所有俄羅斯金屬；

　　方案2：立即實施暫停制裁，但僅限于特定日期后生產(chǎn)的俄羅斯金屬；

　　方案3：在短暫的通知期后實施暫停制裁，并針對所有俄羅斯金屬；

　　方案4：在短暫的通知期后實施暫停制裁，但僅限于特定日期后生產(chǎn)的俄羅斯金屬；

　　方案5：在較長的通知期之后實施暫停制裁，并針對所有俄羅斯金屬；

　　方案6：在較長的通知期之后實施暫停制裁，但僅限于特定日期后生產(chǎn)的俄羅斯金屬。

　　上述方案中2、4和6都要求LME指定一個生產(chǎn)日期，在此日期之后生產(chǎn)的俄羅斯金屬將受到制裁。鑒于目前市場依舊接受2022年的俄羅斯金屬，2023年1月1日可能是一個合適的日期。但LME也聽到一些觀點，認為這個日期從俄烏沖突爆發(fā)的節(jié)點算起更合適。

　　LME目前并沒有出臺具體措施，邀請交易商在10月28日英國時間20點前提供反饋。

　　LME庫存分析

　　1.俄羅斯金屬產(chǎn)量全球占比

　　從產(chǎn)量來看，俄羅斯所生產(chǎn)的鎳、鋁在全球總產(chǎn)量中占比居前列，如果LME實施制裁，對鎳、鋁價格短期沖擊較大。數(shù)據(jù)顯示，2021年俄羅斯鎳、鋁、鉛、鈷、銅、鋅產(chǎn)量全球占比分別為9.26%、5.44%、4.88%、4.47%、3.90%和1.54%。

　　2.LME俄羅斯金屬庫存占比

　　目前，俄羅斯金屬生產(chǎn)商并未擔憂制裁，俄羅斯金屬仍在全球金屬市場正常流通。根據(jù)LME公布的數(shù)據(jù)，從目前俄羅斯金屬在LME庫存中的比例來看，俄羅斯銅占比超過60%、俄羅斯特種鋁合金占比近30%、俄羅斯鋁合金和電解鋁占比近20%、俄羅斯鎳占比低于10%。

　　2022年，大多數(shù)俄羅斯金屬在LME庫存中的占比相對較低，但是，俄羅斯銅2022年5月和8月在LME庫存中的占比達到了超過80%的年內(nèi)峰值。

　　從往年數(shù)據(jù)看，在LME庫存中，2021年三季度俄羅斯銅占比達到歷史峰值95%；俄羅斯鋁在2013年1月占比達到65%，2014年11月占比達到歷史峰值74%。

　　3.LME金屬庫存動態(tài)變化

　　從庫存角度來看，當前全球金屬庫存絕對值偏低。若發(fā)生制裁事件，或引發(fā)對交割品不足的預期，導致金屬價格上漲。另外，4月英國倉庫禁止俄金屬（除俄鎳）之后，LME的金屬庫存基本集中在亞洲倉庫中，歐洲倉庫庫存明顯減少。目前，LME全球倉庫禁止俄羅斯鉛，英國倉庫禁止俄羅斯銅、鋁、鎳。

　　LME文件發(fā)布后，俄鋁持貨商急于在LME商討結果宣布之前大量交倉，集中交倉動作非常明顯。截至10月19日，LME鋁庫存較9月底增加超23萬噸，增幅近70%。據(jù)悉，貿(mào)易巨頭嘉能可向LME韓國光陽的倉庫交付大量原產(chǎn)于俄羅斯的鋁。俄鋁公司在2020年4月同意簽訂長期合同，向在倫敦上市的嘉能可供應690萬噸鋁，其中，34.48萬噸于2020年交付，2021—2024年期間每年交付約160萬噸。

　　　重點品種影響

　　1.鋁

　　歐洲電解鋁生產(chǎn)商噸鋁生產(chǎn)所耗電力高達15500kwh，處于全球鋁能耗高位。歐洲能源緊張加劇電力緊張，電解鋁成本飆升。根據(jù)麥格里銀行的數(shù)據(jù)，目前能源成本占到歐洲電解鋁生產(chǎn)成本的80%，該數(shù)據(jù)歷史均值為40%。

　　相比較而言，俄羅斯鋁在能源方面有著天然的優(yōu)勢，俄鋁發(fā)布的財報顯示，2022年上半年該公司的鋁生產(chǎn)成本僅2028美元/噸，遠低于歐洲及亞洲等國。因此，從價格上看，對鋁下游生產(chǎn)商而言，價格更加低廉的俄羅斯鋁更具吸引力。

　　相關數(shù)據(jù)顯示，2022年3—6月，美國自俄羅斯進口未鍛軋鋁9.2萬噸，同比增長21%。2022年，歐盟仍是俄羅斯未鍛軋鋁的最大出口國，2022年3—6月，歐盟自俄羅斯累計進口31.3萬噸，較2021年同比增長13%。因此，在歐洲能源危機短期難以解決的背景下，歐洲鋁生產(chǎn)商為了自身利益及政治立場，紛紛有意施壓LME制裁俄羅斯鋁。

　　國內(nèi)市場方面，2022年1—8月，中國自俄羅斯進口鋁錠23萬噸，對俄羅斯鋁依存度由2021年的18.5%上升到77.8%。如若LME禁止使用俄羅斯鋁，在俄羅斯鋁價格相對低廉的背景下，不排除其轉口流入中國，替代國產(chǎn)鋁供應給下游，或重熔出口。因此，如若俄羅斯鋁被LME拒之門外，在當前鋁市場需求整體偏弱的背景下，我們認為對整體供需影響較大。

　　另外，嘉能可與俄鋁在2021年至2024年期間仍有160萬噸/年的購銷合同。如果合同繼續(xù)，嘉能可購買的鋁或加大除倉庫以外的市場流通量，施壓鋁價。

　　2.鎳

　　2021年，俄羅斯鎳礦產(chǎn)量和儲量分別為25萬噸和750萬噸，全球排名第三和第四。2021年，俄羅斯精煉鎳產(chǎn)量12.39萬噸，全球占比4.59%。俄羅斯本國精煉鎳消費占比較低，主要用來出口，往年多流向歐洲地區(qū)。

　　如果LME禁止俄羅斯鎳交倉，俄羅斯鎳的貿(mào)易流向會更加傾斜于亞洲市場。2022年9月，諾鎳首席執(zhí)行官在接受媒體采訪時表示，公司將權衡利弊，如果對俄制裁使得公司無法維持目前的銷售結構，公司將考慮把部分銷售轉向亞洲。中國海關總署公布的數(shù)據(jù)也顯示俄羅斯鎳進口量明顯增加，2022年1—8月，中國精煉鎳進口總量10.61萬噸，同比減少23.22%，其中，俄羅斯鎳進口量2.25萬噸，占進口總量的21%。并且，2022年6—8月，自俄羅斯進口鎳占比穩(wěn)步提升，8月比例高達42.92%。

　　同時，LME鎳市場參與度和流動性或進一步下降，LME與SHFE鎳價偏離。將俄羅斯鎳剔除可交倉名單后，外盤短期存在擠倉風險；相反地，如果俄羅斯鎳轉流入中國，則國內(nèi)交割品得到有效補充，將弱化滬鎳月差強back結構。

　　另外，從基本上看，盡管目前二級鎳過剩與交割品庫存低位的結構性矛盾仍存，新能源和合金方面需求對鎳價具備支撐，但隨著二級鎳對純鎳的替代消費逐步增強，純鎳累庫是大勢所趨。尤其在歐洲不銹鋼廠大幅減產(chǎn)背景下，9月海外鎳現(xiàn)貨深度貼水，9月26日甚至LME0-3升貼水甚至達到-167美元/噸，創(chuàng)下10年來的新低，表明海外純鎳消費較差。

　　總之，中長期來看，通過改變貿(mào)易流向、以提供原料或加工品方式給資源短缺國家和地區(qū)、市場人士對LME市場參與度下降和鎳基本面轉弱等，俄羅斯鎳對市場的實際影響會逐步淡化。

　　總結以及展望

　　2022年10月6日，倫敦金屬交易所（LME）發(fā)布文件，討論是否以及在何種情況下禁止俄羅斯金屬的交付。LME提供了三個選項：繼續(xù)接受俄羅斯金屬；LME倉庫中的俄羅斯金屬數(shù)量設定閾值；徹底禁止使用俄羅斯金屬。此前，LME已經(jīng)全面禁止俄羅斯鉛，英國倉庫禁止俄羅斯銅、鋁和鎳。

　　如若LME禁止俄羅斯金屬交倉，中長期來看，俄羅斯或借助本國價格低廉的優(yōu)勢，轉變貿(mào)易流向，不排除俄羅斯金屬轉口流入中國，替代國產(chǎn)金屬供應給下游，或重熔出口，當前中國進口俄羅斯金屬已出現(xiàn)同比上升趨勢。

　　因此，如若俄羅斯鋁被LME拒之門外，在當前需求整體偏弱的背景下，我們認為對整體供需影響較大。（作者單位：廣發(fā)期貨）