中金發(fā)布研究報(bào)告稱，由于產(chǎn)能總量已經(jīng)過剩，且復(fù)產(chǎn)成本的差異導(dǎo)致氧化鋁的供給彈性大于電解鋁，短期供應(yīng)緊張帶來的利潤(rùn)空間將刺激氧化鋁供應(yīng)的快速響應(yīng)和調(diào)節(jié)，促使供需重回平衡，因此該行認(rèn)為氧化鋁價(jià)格難以出現(xiàn)趨勢(shì)性上行，預(yù)測(cè)下半年氧化鋁價(jià)格將先漲后跌。整體將保持在2600元/噸至2950元/噸之間窄幅波動(dòng)。三季度內(nèi)將主要定價(jià)云南電解鋁復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，需求上升驅(qū)動(dòng)價(jià)格上行。而步入四季度后，供給放量疊加下游枯水季影響，過?；?qū)⒅饾u顯現(xiàn)，價(jià)格將緊貼成本回落。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　回顧歷史，氧化鋁供需平衡由短缺轉(zhuǎn)向過剩。

　　2000年以來隨著中國工業(yè)化城市化的高速推進(jìn)，氧化鋁作為電解鋁的主要原料出現(xiàn)供不應(yīng)求，價(jià)格趨勢(shì)性上漲。受高利潤(rùn)驅(qū)使，資本大批涌入，國內(nèi)產(chǎn)能迅速爬坡，中國主導(dǎo)了全球氧化鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)。2010年后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸步入新常態(tài)，供需再平衡下，氧化鋁已不再是產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展瓶頸。隨著2017年電解鋁供給側(cè)改革，4500萬噸產(chǎn)能天花板落地，氧化鋁進(jìn)入產(chǎn)能總量過剩階段，后續(xù)階段性短缺行情主要受環(huán)保監(jiān)察、事故停產(chǎn)等供給側(cè)干擾驅(qū)動(dòng)。

　　長(zhǎng)期來看，電解鋁產(chǎn)能上限懸頂，氧化鋁總量相對(duì)過剩，短期矛盾在云南電解鋁復(fù)產(chǎn)節(jié)奏。

　　該行根據(jù)2017年電解鋁供給側(cè)改革中劃定的4500萬噸的電解鋁產(chǎn)能天花板計(jì)算，目前的氧化鋁產(chǎn)能已絕對(duì)過剩1370萬噸。疊加規(guī)劃新增產(chǎn)能，該行預(yù)期總量過剩將進(jìn)一步擴(kuò)大。但短期內(nèi)，一方面當(dāng)下氧化鋁廠產(chǎn)能利用率動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)，另一方面市場(chǎng)可能更多著眼于云南電解鋁復(fù)產(chǎn)帶來的需求提升。該行預(yù)計(jì)云南水電鋁此輪復(fù)產(chǎn)130萬噸，有望帶動(dòng)氧化鋁需求增長(zhǎng)39萬噸，全年冶金級(jí)氧化鋁需求達(dá)7892萬噸。同時(shí)，該行提示臨近四季度云南枯水季電力供應(yīng)仍然存在不確定性，西南地區(qū)電解鋁再度減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)仍存。

　　追隨資源脈搏，隨著低成本新增產(chǎn)能投放，氧化鋁產(chǎn)能地域結(jié)構(gòu)再布局。

　　根據(jù)《氧化鋁生產(chǎn)工藝》，鋁土礦是氧化鋁成本中最重要的組成部分，約占生產(chǎn)成本40%(進(jìn)口礦49%)，也正因如此，我國氧化鋁產(chǎn)能呈現(xiàn)明顯的資源導(dǎo)向性和地域集中性。隨著國內(nèi)鋁土礦資源趨于緊張和環(huán)保監(jiān)察政策持續(xù)強(qiáng)化，該行認(rèn)為未來國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能將更多地向運(yùn)輸成本更低的港口地區(qū)集聚。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，截至目前，今年國內(nèi)已有360萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)完畢，供給總量過剩格局下，該行預(yù)計(jì)低成本的新增產(chǎn)能可能對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)能運(yùn)行造成擠出效應(yīng)，全年產(chǎn)能利用率將下降至81%，折合2023年中國氧化鋁產(chǎn)量達(dá)8218萬噸，同比增長(zhǎng)4.5%。更長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，該行預(yù)計(jì)高供給穩(wěn)定性、低運(yùn)輸成本、以及資源國對(duì)于提升產(chǎn)業(yè)附加值的發(fā)展訴求，將驅(qū)使氧化鋁產(chǎn)能向鋁土礦資源國轉(zhuǎn)移。

　　產(chǎn)能總量過剩格局下，生產(chǎn)者著力于成本領(lǐng)先，但新舊迭代可能尚需時(shí)日。

　　產(chǎn)能過剩格局下，生產(chǎn)者著力于成本領(lǐng)先。產(chǎn)能跨區(qū)域置換、產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局與產(chǎn)線規(guī)模提升成為行業(yè)趨勢(shì)。但由于氧化鋁的低重啟成本，邊際生產(chǎn)者得以靈活決定其生產(chǎn)計(jì)劃，并于盈利窗口打開時(shí)迅速復(fù)產(chǎn)獲取收益。因此該行認(rèn)為中短期內(nèi)，行業(yè)仍將以調(diào)節(jié)產(chǎn)能利用率而非高成本產(chǎn)能出清的方式應(yīng)對(duì)供給過剩問題。成本曲線將向左延伸，而非更加扁平。

　　往前看，過剩預(yù)期下，該行預(yù)計(jì)價(jià)格將圍繞成本波動(dòng)，年內(nèi)先漲后跌。

　　由于產(chǎn)能總量已經(jīng)過剩，且復(fù)產(chǎn)成本的差異導(dǎo)致氧化鋁的供給彈性大于電解鋁，短期供應(yīng)緊張帶來的利潤(rùn)空間將刺激氧化鋁供應(yīng)的快速響應(yīng)和調(diào)節(jié)，促使供需重回平衡，因此該行認(rèn)為氧化鋁價(jià)格難以出現(xiàn)趨勢(shì)性上行。該行預(yù)測(cè)下半年氧化鋁價(jià)格將先漲后跌。整體將保持在2600元/噸至2950元/噸之間窄幅波動(dòng)。三季度內(nèi)將主要定價(jià)云南電解鋁復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，需求上升驅(qū)動(dòng)價(jià)格上行。而步入四季度后，供給放量疊加下游枯水季影響，過?；?qū)⒅饾u顯現(xiàn)，價(jià)格將緊貼成本回落。