十二月中旬以來，鋁價上漲明顯，滬鋁自18190元/噸的低位反彈近8.6%，LME鋁自2109美元/噸最高漲至2400美元/噸，一方面是市場交易美聯(lián)儲降息預期情緒較為樂觀，另一方面是成本端氧化鋁因減停產(chǎn)增加疊加紅海危機發(fā)酵而出現(xiàn)大漲。滬鋁此番上漲突破一年多以來形成的震蕩區(qū)域，LME鋁相對弱勢一些。上周受部分氧化鋁廠家復產(chǎn)供應憂慮降溫，氧化鋁和電解鋁價格均有小幅回撤。

　　一、礦石供應不足仍將制約氧化鋁產(chǎn)能釋放

　　國產(chǎn)礦方面，本身冬季礦山開工率就偏低，去年底山西的礦山事故使當?shù)睾芏嗟V山順勢停產(chǎn)檢修，短期沒有復產(chǎn)的預期；河南三門峽礦山也未聞復產(chǎn)，平頂山的出礦有所減少；貴州新開礦比較少，礦石供應緊張或持續(xù)較長時間，對氧化鋁價格形成較強支撐。進口礦方面，幾內(nèi)亞油庫爆炸燃料供應不足的影響還在持續(xù)，主要體現(xiàn)在礦企用油成本增加以及海運費上漲，當下處于幾內(nèi)亞發(fā)運的高峰期，據(jù)SMM，上周幾內(nèi)亞鋁土礦出港量為225.55萬噸，環(huán)比前一周的186.26萬噸增加39.29萬噸。紅海緊張局勢對鋁土礦運輸影響有限，我國鋁土礦進口七成左右來自幾內(nèi)亞，幾內(nèi)亞和澳大利亞的發(fā)運未經(jīng)過紅海，可能會影響到的是土耳其的少部分鋁土礦運輸。

　　受礦石供應不足及環(huán)保限產(chǎn)因素影響，前期氧化鋁運行產(chǎn)能明顯下降，據(jù)阿拉丁，截至上周五氧化鋁運行產(chǎn)能8135萬噸，開工率為78.7%，明顯低于下半年的常態(tài)8400-8700萬噸區(qū)間。氧化鋁現(xiàn)貨價格隨期價拉升，上周五河南地區(qū)現(xiàn)貨價格為3320元/噸，較前一周上漲190元/噸，山西地區(qū)現(xiàn)貨價格環(huán)比前一周上漲180至3330元/噸。上周，魯豫部分地區(qū)空氣質(zhì)量有所改善，重污染天氣預警解除，多家氧化鋁企業(yè)復產(chǎn)，且復產(chǎn)的企業(yè)多為交割品牌，山西地區(qū)因焙燒問題減產(chǎn)的某大型企業(yè)也在復產(chǎn)，還有一些其他企業(yè)的復產(chǎn)，預計短期氧化鋁現(xiàn)貨緊張的情況將有改善，不過礦石供應不足的問題中期仍將對氧化鋁形成支撐。

　　二、電解鋁成本與利潤均有提升

　　電解鋁成本端，除了氧化鋁價格大幅抬升外，電力與燒堿價格相對平穩(wěn)，月初國內(nèi)某知名企業(yè)氟化鋁招標價格寬幅下調(diào)，帶動氟化鋁市場成交價格下降?？傮w來看，SMM測算1月初電解鋁總成本達到16600元/噸左右，較去年12月中的16280元/噸左右上升320元/噸，隨著電解鋁價格同步抬升，電解鋁企業(yè)利潤也有一定提升。

　　三、電解鋁產(chǎn)量小降庫存低

　　據(jù)統(tǒng)計局，2023年1-11月我國電解鋁累計產(chǎn)量3800萬噸，同比增長3.9%，11月產(chǎn)量環(huán)比小落至354.4萬噸，主因云南地區(qū)電力供應受限。據(jù)Mysteel,截至11月底我國電解鋁建成產(chǎn)能4503.85萬噸，運行產(chǎn)能為4209.75萬噸，產(chǎn)能利用率為93.47%，環(huán)比降2.62%。11月我國原鋁進口19.4萬噸，雖比10月環(huán)比小降，但總體還處于略偏高位置。

　　截至1月5日，上期所鋁庫存96637噸，延續(xù)降勢，是往年同期低位，倉單量為38917噸，為期價提供一定支撐。截至1月4日，Mysteel電解鋁社會庫存44.6萬噸，較去年同期低11.3萬噸，國內(nèi)整體現(xiàn)貨流通仍然偏緊。春節(jié)前下游開工走弱及電解鋁企業(yè)鋁水轉(zhuǎn)化率下降的預期下，1月下半月鋁錠累庫或?qū)⒓涌臁?月5日，LME鋁庫存55.82萬噸，較去年12月中的低位略有抬升，不過整體還處于偏低水平，比去年同期略高，注冊倉單量37.43萬噸，回升速度稍快。LME鋁0-3現(xiàn)貨小幅貼水，現(xiàn)貨供應并未出現(xiàn)明顯緊張。

　　四、春節(jié)前需求有轉(zhuǎn)弱傾向

　　據(jù)SMM，元旦后鋁棒率先進入快速累庫節(jié)奏，1月4日國內(nèi)鋁棒社會庫存8.2萬噸，較前周四增加1.79萬噸，假期的集中到貨、春節(jié)前下游開工趨弱及鋁價居高抑制下游采購，是庫存增長的主要原因。2024首周國內(nèi)鋁型材龍頭企業(yè)開工率依舊維持弱勢，為52.7%，周環(huán)比降2.1%。部分建筑型材開工率、訂單出現(xiàn)下滑，汽車型材龍頭企業(yè)依舊保持高位開工率，光伏型材市場競爭加劇，訂單量也有下降。終端來看，1-11月房屋新開工面積和施工面積的累計同比降幅略有收窄，存在邊際改善，但從末端的銷售情況看，依然偏弱。2023年11月，我國汽車產(chǎn)銷分別完成309.3萬輛和297萬輛，同比分別增長29.4%和27.4%，增速較快。

　　五、外圍宏觀面相對溫和

　　美聯(lián)儲12月會議上維持基準利率不變，鮑威爾釋放“鴿派”信息，稱美聯(lián)儲正在思考、討論合適降息，降息已經(jīng)進入視野。隨著降息預期不斷加強，市場情緒也較為樂觀，短期外圍宏觀面暫不存在大的利空。美元指數(shù)最低回撤至101下方，美債利率也有下滑。隨后公布的12月會議紀要并不如前期會議上的鴿派傾向強，而且12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)較好也較為支持限制性貨幣政策將持續(xù)較長時間，但并不妨礙2024年降息3次的基本預期，春節(jié)前宏觀面較難出現(xiàn)“急轉(zhuǎn)而下”的情形。中國12月制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.4%至49%，產(chǎn)需指標均有走弱，其中新訂單指數(shù)下降0.7%至48.7%，反映出國內(nèi)經(jīng)濟復蘇基礎(chǔ)仍需加強。

　　小結(jié)

　　綜上所述，盡管短期市場情緒略有轉(zhuǎn)弱，但春節(jié)前宏觀面沒有大的利空，基于美聯(lián)儲降息邏輯的交易或未結(jié)束，美元指數(shù)短期反彈后或陷入震蕩，宏觀面整體偏溫和?；久嫔?，短期部分氧化鋁廠復產(chǎn)，但背后的鋁土礦不足問題中期依然提供較強支撐。電解鋁運行產(chǎn)能偏穩(wěn)，國內(nèi)庫存較低，一季度將迎來累庫；LME鋁庫存也較低，但不具備逼倉條件。鋁材加工企業(yè)開工有轉(zhuǎn)弱傾向，春節(jié)臨近，需求端將季節(jié)性走弱。春節(jié)前，基于宏觀與成本端邏輯，電解鋁價格仍有再度走強的可能，但需求淡季或抑制反彈高度。風險點：礦山集中復產(chǎn)、美元指數(shù)大幅拉升、其他系統(tǒng)性風險等。僅供參考。

　　作者簡介：長安期貨 范磊，從業(yè)資格證號：F03101876，畢業(yè)于加拿大西三一大學工商管理碩士專業(yè)，具有扎實的理論基礎(chǔ)與一定的國際視野；進入期貨行業(yè)以來，一直致力于原油、銅等大宗商品的研究分析工作，善于從基本面分析著手，結(jié)合理論搭建品種框架分析判斷行情趨勢。