3月份以來，氧化鋁價格持續(xù)走低，上周主力合約一度跌破3000元/噸關口，月度跌幅達10.3%，今年跌幅約43%。氧化鋁價格的持續(xù)下行，主要原因是供應端處于過剩格局，鋁土礦國內產(chǎn)量與進口均呈現(xiàn)同比較大增長，部分氧化鋁企業(yè)虧損運行但尚未出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)，而海內外新增產(chǎn)能將繼續(xù)釋放，現(xiàn)貨價格共振走低。

　　鋁土礦方面，1—2月份，國產(chǎn)鋁土礦產(chǎn)量951.1萬噸，同比增長11.9%。之前停產(chǎn)的山西、河南部分礦山準備復產(chǎn)，目前，河南部分地區(qū)礦山預期產(chǎn)量會比去年增加，但也會受到市場和政策影響。1—2月份，國內鋁礦砂及其精礦進口量為3062萬噸，同比增長25.6%。一季度，全球鋁土礦發(fā)運量保持在較高水平，周均發(fā)運量約421.6萬噸，同比去年一季度增長約59%。當前，鋁土礦價格仍然較高，國內氧化鋁新投產(chǎn)能主要集中在上半年，對鋁土礦需求比較集中，刺激了在產(chǎn)鋁土礦企業(yè)的發(fā)運積極性。三季度，幾內亞步入雨季，預計對發(fā)運量或有季節(jié)性的影響。

　　國內高成本氧化鋁主要使用進口礦為主，氧化鋁價格的下跌使得氧化鋁企業(yè)采購進口礦時向供應商壓價。當前，幾內亞進口鋁土礦CIF在91美元/噸的水平，相較于1月份114美元/噸的高點，回落約20%。目前，大多數(shù)礦業(yè)企業(yè)都在執(zhí)行一季度長單，少部分礦業(yè)企業(yè)的現(xiàn)貨也維持低價惜售的狀態(tài)。從氧化鋁成本來看，90美元/噸附近的進口礦對應氧化鋁完全成本在3500元/噸左右，85美元/噸的進口礦對應氧化鋁完全成本在3300元/噸左右。當前，氧化鋁現(xiàn)貨價格約3200元/噸，3月份是各大礦業(yè)企業(yè)簽訂二季度長單價格的時間，從歷史情況來看，預計二季度長單價格會下降至85美元~90美元/噸附近，使用進口礦的氧化鋁企業(yè)將會繼續(xù)處于虧損階段，但停工后的人工、能源、折舊等成本將超過虧損賣貨的支出，因此，虧損企業(yè)短期內產(chǎn)能大幅降低的概率較小。

　　產(chǎn)量方面，1—2月份，國內氧化鋁產(chǎn)量1451.8萬噸，同比增長11.7%。2月份，氧化鋁年化運行產(chǎn)能約9040萬噸/年，同比增長14.4%。當前，氧化鋁企業(yè)依然維持高位開工的運行，周度開工率在83.8%。多地氧化鋁企業(yè)反饋3月份運行產(chǎn)能有所調整，除山東某企業(yè)將置換新舊產(chǎn)能外，山西、貴州等氧化鋁企業(yè)多為短期檢修工作，對月度產(chǎn)量影響非常有限。此外，廣西某新增產(chǎn)能投產(chǎn)臨近，但具體時間未定。今年，國內氧化鋁新投放產(chǎn)能約1260萬噸，雖然二季度部分企業(yè)或因原料不足出現(xiàn)被動減產(chǎn)，但是大規(guī)模產(chǎn)能新增投放的背景下，減產(chǎn)程度不足可能依舊難改供需過剩的局面。

　　出口方面，1—2月份，我國氧化鋁出口量為40萬噸，同比增長45.9%。出口的大幅增長在一定程度上緩解了國內供應，但是3月份，隨著海外氧化鋁價格的回落，滬倫比走擴，出口利潤縮窄，后續(xù)出口或將下降。

　　從整體來看，1—2月份，國內氧化鋁總供應1410.8萬噸，實際消費1356萬噸，過剩約54.8萬噸。當前，氧化鋁倉單數(shù)量達27.8萬噸，遠超年初1.2萬噸的水平，僅3月份就增長了15.3萬噸。電解鋁產(chǎn)能已經(jīng)非常接近4500萬噸產(chǎn)能“天花板”，氧化鋁需求增量有限。如果二季度氧化鋁企業(yè)因虧損或原料不足發(fā)生實質性減產(chǎn)，且減產(chǎn)規(guī)模在百萬噸以上，基本面有望轉為緊平衡，氧化鋁價格或將進入震蕩，否則隨著新增產(chǎn)能的陸續(xù)投放，氧化鋁難改供需過剩的局面。

　　國海良時期貨研究所 張一馳