進入5月以后，氧化鋁自歷史低位反彈，逐漸上漲至一個月高位。上周五，基本面突傳利好，期價盤中迅速拉升并觸及漲停。

　　氧化鋁大幅反彈，主要受幾內(nèi)亞礦業(yè)政策擾動嗎？幾內(nèi)亞采礦證撤銷問題會對供應(yīng)端產(chǎn)生什么樣的影響？目前國內(nèi)氧化鋁企業(yè)開工如何？供應(yīng)端壓力較前期有減弱嗎？短期氧化鋁強勢狀態(tài)能延續(xù)嗎？未來需要重點關(guān)注哪些影響因素？文華財經(jīng)【機構(gòu)會診】板塊邀請氧化鋁期貨專家為您詳細闡述。

　　氧化鋁大幅反彈，主要受幾內(nèi)亞礦業(yè)政策擾動嗎？幾內(nèi)亞采礦證撤銷問題會對供應(yīng)端產(chǎn)生什么樣的影響？

　　中原期貨投資咨詢部高級研究員 劉培洋：根據(jù)Mysteel報道，當(dāng)?shù)貢r間5月16日上午，幾內(nèi)亞礦業(yè)局對Axis礦區(qū)下達停工指令。該礦區(qū)包含順達礦業(yè)等礦業(yè)公司，涉及產(chǎn)能約4000萬噸/年，2024年實產(chǎn)2300萬噸（主要包括順達1300萬噸、中電十一局1000萬噸），目前恢復(fù)時間不明。這是繼5月15日幾內(nèi)亞政府吊銷46家礦業(yè)公司采礦證后 ，鋁土礦供給擾動的進一步升級。受此影響，上周五晚間，氧化鋁期貨多個合約大幅上漲，盤中最高一度觸及漲停。

　　中銀國際期貨研究咨詢部有色高級研究員 劉超：幾內(nèi)亞是全球最大的鋁土礦生產(chǎn)國之一，2024年其鋁土礦產(chǎn)量達1.4億噸，占中國進口量的69.4%，是中國鋁土礦供應(yīng)最主要的來源。2025年5月14日，幾內(nèi)亞政府宣布撤銷多項鋁土礦采礦特許權(quán)以及工業(yè)和半工業(yè)開采許可證，此舉旨在加強對未啟動開采或許可證利用不足的礦區(qū)索賠或特許權(quán)的回收力度，這對這個全球第二大鋁土礦生產(chǎn)國的大型運營商而言是一種警示，釋放出加強對主要運營商監(jiān)管的信號。此外，幾內(nèi)亞即將進入雨季（5月至10月），鋁土礦發(fā)運量通常會因降雨減少，進一步加劇供應(yīng)擔(dān)憂。這些因素共同導(dǎo)致市場預(yù)期鋁土礦供應(yīng)將減少，從而推動氧化鋁價格大幅反彈。

　　金瑞期貨 馮娜：氧化鋁的反彈我傾向于分兩個階段看，一是2700以下低位反彈回到3000附近，我認為是供應(yīng)端的減量導(dǎo)致現(xiàn)貨市場偏緊，期現(xiàn)倒掛引發(fā)倉單的購買熱情和倉單庫存壓力消化，導(dǎo)致期現(xiàn)價格回歸；二是3000以上的這一段，我傾向于是礦和國內(nèi)部分氧化鋁廠存在超預(yù)期減產(chǎn)風(fēng)險，導(dǎo)致的避險性上漲。從目前的情況看，幾內(nèi)亞的采礦證取消極端情況下可能導(dǎo)致礦過剩的預(yù)期被證偽，所以遠端價格前期基于看跌礦價的做空交易變的邏輯不順，但是遠端價格看下來我們傾向于在3200附近也會有壓力，主要是我們傾向于極端減產(chǎn)的情況下可能出現(xiàn)的情況是礦不過剩但AO的產(chǎn)能產(chǎn)量還是有過剩的可能。

　　目前國內(nèi)氧化鋁企業(yè)開工如何？供應(yīng)端壓力較前期有減弱嗎？

　　中原期貨投資咨詢部高級研究員 劉培洋：據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至5月15日，全國冶金級氧化鋁建成總產(chǎn)能10922萬噸/年，運行總產(chǎn)能8412萬噸/年，全國氧化鋁周度開工率較環(huán)比下調(diào)2.66個百分點至77.02%，主因廣西貴州地區(qū)檢修減產(chǎn)較為集中。目前，氧化鋁開工處于年內(nèi)低位，檢修產(chǎn)能較多，供應(yīng)壓力減弱，現(xiàn)貨貨源收緊，庫存出現(xiàn)明顯下滑。

　　中銀國際期貨研究咨詢部有色高級研究員 劉超：國內(nèi)氧化鋁企業(yè)開工率下滑，主要原因是利潤大幅回落。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2025年4月我國氧化鋁企業(yè)平均開工率為84.6%，低于3月的86.1%和2月的86.7%。氧化鋁利潤從2024年12月的2600元/噸下滑至前期最低83元/噸，雖近期有所反彈至280元/噸，但全國范圍內(nèi)完全依靠外購鋁土礦進行加工的生產(chǎn)企業(yè)仍處于虧損邊緣。此外，前期計劃投產(chǎn)的項目部分出現(xiàn)延期，4月我國氧化鋁產(chǎn)量環(huán)比下滑6.17%，氧化鋁產(chǎn)量高增長的預(yù)期開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。

　　金瑞期貨 馮娜：當(dāng)前氧化鋁的行業(yè)開工依舊在低位，年化的產(chǎn)能還是在8600w附近，減產(chǎn)檢修的產(chǎn)能5月中下旬按照計劃會陸續(xù)啟動、增量項目基本也是5月底逐步貢獻產(chǎn)量，邊際上的供需會從缺口300w附近恢復(fù)到平衡附近。

　　短期氧化鋁強勢狀態(tài)能延續(xù)嗎？未來需要重點關(guān)注哪些影響因素？

　　中原期貨投資咨詢部高級研究員 劉培洋：短期來看，鋁土礦擾動疊加供給端收縮，氧化鋁市場情緒回暖，有利于價格反彈修復(fù)。但中期來看，供應(yīng)過剩的預(yù)期仍在；據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2025年國內(nèi)將有1140萬噸新增氧化鋁產(chǎn)能投產(chǎn)，海外印度和印尼預(yù)計將有400萬噸新增產(chǎn)能，遠大于電解鋁需求增速。氧化鋁價格經(jīng)歷一輪大幅下跌后，行業(yè)利潤大幅收緊，甚至轉(zhuǎn)為虧損，未來或?qū)@成本附近運行，最大的風(fēng)險仍在于供應(yīng)端，例如幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)受限或者新增產(chǎn)能投產(chǎn)進度不及預(yù)期等。

　　中銀國際期貨研究咨詢部有色高級研究員 劉超：短期氧化鋁強勢狀態(tài)有望延續(xù)。目前氧化鋁下游電解鋁企業(yè)的開工率保持在97%的高位，且從季節(jié)性特征看，電解鋁的高開工會持續(xù)到9月份。幾內(nèi)亞的政策擾動仍在發(fā)酵，供需錯配對短期氧化鋁價格構(gòu)成支持。

　　未來需重點關(guān)注以下因素：幾內(nèi)亞政策的后續(xù)進展，幾內(nèi)亞政府是否會進一步擴大采礦證撤銷范圍，以及相關(guān)礦區(qū)的復(fù)產(chǎn)情況。國內(nèi)氧化鋁新投產(chǎn)能情況，需關(guān)注前期因利潤下滑而延遲的項目是否會因價格反彈而加快復(fù)產(chǎn)。電解鋁開工率的變化，電解鋁的高開工率是氧化鋁需求的重要支撐，需關(guān)注其后續(xù)變化。其他供應(yīng)替代情況，如印尼、越南等國的鋁土礦供應(yīng)情況，以及再生鋁產(chǎn)能的提升情況。

　　綜上所述，幾內(nèi)亞礦業(yè)政策擾動是當(dāng)前氧化鋁價格大幅反彈的主要原因，其采礦證撤銷問題對供應(yīng)端產(chǎn)生了顯著影響。國內(nèi)氧化鋁企業(yè)開工率下滑，供應(yīng)端壓力有所減弱。短期氧化鋁強勢狀態(tài)有望延續(xù)，但需關(guān)注幾內(nèi)亞政策進展、國內(nèi)產(chǎn)能變化及電解鋁開工率等關(guān)鍵因素。

　　金瑞期貨 馮娜：我們覺得氧化鋁價格大概率底部是見到了，因為前期2700以下的價格基本在70的礦的80%的分位線以下，相當(dāng)于我們認為價格已經(jīng)跌的相對比較深了。但是氧化鋁行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題在沒看到有效的政策之前還是必要突出，所以價格往上的空間我們看的并不高，很可能現(xiàn)貨3300附近會有些壓力。短期的價格我們覺得還是以強勢為主，后續(xù)我們覺得氧化鋁還是適合逢低買為主，一方面是未來國內(nèi)的氧化鋁存在政策性減量的風(fēng)險，另一方面是礦端成本有隱形提升的風(fēng)險，我們也在關(guān)注傳統(tǒng)出口礦的國家對礦政策的更新。